A股又到关键时刻

经过10月份的大跌，叠加11月初地产、疫情防控政策边际变化，11月的A股迎来了吃肉行情，几乎所有行业都有不同程度上涨。具体来看，地产链、金融等前期跌幅较大的板块涨幅靠前，截至11月29日，房地产、建筑材料、食品饮料、非银金融、建筑装饰等板块涨幅基本在15%以上，位居前五；而赛道股“新半军”及10月反弹较大的信创板块涨幅有限，国防军工、通信、计算机、电力设备和电子位居后五名。

11月以来的这轮行情，主要受地产和疫情政策拐点驱动，但从政策转变到基本面见效需要时间，在此过程中行情走势注定不会一帆风顺。事实上，11月以来的地产销售和疫情走势均出现了倒春寒，反过来对资本市场的做多热情产生压制。从行情走势上看，到了下半月，市场向上动力便明显减弱，上证指数开始在3100点附近拉锯，前期领涨的板块也出现了不同幅度的回调。

这个时候，A股又到关键时刻，市场关于反弹还是反转的分歧再起：反转派的投资者，坚信大盘震荡向上，将每一次回调视作买入机会；而反弹派投资者，则将回调视作再次探底的前兆，倾向于落袋为安。

回归基本面，决定A股行情走势的几大基本面因素在政策层面均已出现反转信号，且大盘整体仍处于底部区域，投资者不必纠结左侧右侧，调整即是买入机会。

以地产政策为例，刺激政策层层递进，从信贷支持，到发债融资，再到股权融资，曾经被关上的门正在被一扇扇打开，直至见到效果。更为关键的是，需求低迷的另一面，是供给侧出现超调，新开工面积和拿地面积降幅大于销售降幅，为行情再起打开想象空间。

2022年1-10月，我国住宅类房屋新开工面积仅为2018-2021年均值的59%，土地购置面积仅为2018-2021年均值的40%，意味着两年后，新房供给会断崖式萎缩。届时恰逢经济回暖，居民购房信心回升，新房市场的供需失衡，可能会一次性推升房价，带来行业长效发展机制落地前的回光返照效应，剩下来的地产龙头大概率能够享受短期涨价红利。一如这两年的煤炭行业，虽然长期前景受双碳压制，并不影响这两年煤价走高、股价走牛。

再比如疫情防控，自二十条发布以来，各项细化措施和纠偏政策陆续出台，市场信心明显提升。结合国际相关经验看，随着疫情对经济扰动的下降，各类消费场景会出现不同程度的回升，部分场景甚至会在短期内恢复至疫情前的状态。消费的逐步复苏会带动受损行业从业者收入修复，反过来提升居民整体消费意愿和消费信心，推动经济快速回暖。

受地产政策密集出台和疫情防控继续优化影响，11月29日A股再次出现大幅上涨，助力市场情绪继续回暖。当然，短期行情实难预测。退一步说，既便大盘指数短期再次探底，向下的空间也已有限；同时，就绝大多数投资者而言，投资还是要落地为具体行业（含行业etf和主题基金）和个股，与其纠结于大盘会不会三次探底，倒不如从行业层面进行精选布局。

复盘历史不难发现，行业底部与大盘底部并不同步，既便大盘出现三次探底的小概率事件，很多行业依旧可以靠独立逻辑走出独立行情。

具体来看，建议关注以下几条逻辑：

经济复苏逻辑。中长期看，要实现2035年成为中等发达国家的目标，经济必须保持适度增长，经济复苏仍是中长期确定性最强的主线逻辑，稳增长板块的短期调整幅度越大，后续的反弹力度也会越高。在这个意义上，错失稳增长板块，便会错失未来指数级反弹的核心β。

短期来看，12月中央经济工作会议临近，作为一年之内最高级别的经济工作会议，中央经济工作会议一向是判断当前经济形势和次年宏观政策的最权威风向标，能在相当程度上左右市场预期和短线逻辑。鉴于当前稳增长形势较为严峻，稳增长大概率成为中央经济工作会议的重要着墨点，并在会议召开前持续刺激A股稳增长板块情绪发酵。

在此背景下，银行、地产、建材、家具、家电等地产链相关板块以及餐饮、旅游、酒店、机场、免税等疫情相关板块最符合经济复苏驱动的困境反转逻辑，投资机会值得重视。

“发展要安全”逻辑。二十大报告明确提出要统筹发展和安全，“发展要安全”的背后，包括供应链安全、资源/能源安全、农业种业安全、国防军工安全、关键技术可控、信息数据安全等多元内涵，与其相关的计算机、新旧能源、国防军工、通信、高端制造、生物医药等均有望受益，存在中长期景气空间。

就短期催化来看，“发展要安全”作为二十大报告提及的重要中长期转型发展方向，大概率会在12月的中央经济工作会议中得到进一步深化和落地，继而再次提振“安全”主题板块行情。尤其是医疗新基建、信创新基建等板块，兼顾短期稳增长和中长期“发展要安全”，还有望搭上短期稳增长行情的顺风车，值得重点关注。

全球通胀中枢抬升逻辑。未来几年内，受产业链逆全球化、传统能源资本开支下滑以及地缘冲突风险等因素影响，全球范围内通胀压力难以系统性消除。通胀环境下，能源、黄金等基础性资源将受到追捧；地产具有抗通胀属性，也能获得不错收益；包括银行存款在内的现金类理财产品面临贬值压力，股票资产则会出现结构性分化：估值处于高位且缺乏基本面支撑的各类成长板块将持续受到压制，能源资源类板块以及能稳定产生高股息的金融地产类板块将受到追捧，有望实现超额收益。

全球经济衰退逻辑。全球经济衰退已是大概率事件。据国际货币基金组织（IMF）10月11日发布的《世界经济展望报告》预计，2022年全球经济将增长3.2%，2023年将进一步放缓至2.7%，较7月预测值下调0.2个百分点，展望更加悲观。

在此背景下，出口占比较高的板块未来或将持续承压，难以出现趋势性行情。从2021年数据看，电子设备制造业、文教体育娱乐制品、皮革服装、家具制造等行业对外依存度较高，投资者应持续关注出口增速放缓对这些板块的影响。

其他长期逻辑。放眼长远，人口老龄化、共同富裕、消费升级、高端制造国产替代、数字经济、财富管理大时代等长期趋势将对资本市场投资产生深刻影响，对于中长期投资者而言，可以在市场底部区域提前布局受益板块。如受益于人口老龄化的医药医疗；受益于共同富裕的大众品质消费、国货崛起品类；受益于消费升级的免税、医美、高端白酒；受益于国产替代的半导体、信创；受益于数字经济崛起的人工智能、元宇宙；受益于居民资金入市的券商、财富管理特色鲜明的银行等。

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