相对被低估的小众策略，但股债双全，进可攻退可守

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

随着可转债存量市场的持续扩容，以及近几年几波极端市场行情下，可转债的“债底”特性支撑作用的显现，使得可转债投资相较权益市场投资，在一定的市场环境下，独具投资吸引力，可以说把攻守兼备演绎得十分好的小众策略。

风云君先说说对可转债这个品种的看法，A股的可转债由于是T+0交易、单日涨跌幅20%、强赎条款等特殊的交易制度，投资交易非常活跃，在A股这种投资者参与的大环境构成下，专业的可转债投资者能获得超额收益的概率要大很多，并且目前国内可转债发行仍然处于井喷状态，2022年截止11月，沪深两市可转债存量规模较年初增加1608亿达到了8085亿元，这种存量和增量都很大的品种，投资机会也会多一些

牛市不及权益，震荡或熊市中表现优异

兼顾股债双重特性的可转债作为投资标的，本身价格波动会受到正股价格波动的影响，整体价格走势和权益市场有较高的相关性。以代表指数沪深300、中证500和中证转债指数为例，近十年的走势也是具有较高的相关性。

但除了2015年以外，可转债指数相对权益指数的表现，还是体现出了低波动性的特点，在市场急剧下跌阶段，“债底”就起到了一定的支撑作用，甚至在某些市场行情下能够有独立于权益市场的表现。比较典型的比如权益市场熊市，可转债震荡的2018年；以及权益市场下跌，可转债却逆势上涨的2021年。

不过在类似2019年、2020年的牛市行情中，可转债的整体表现就要略逊色于权益市场。也就是说，如果市场环境处于震荡市或者熊市的阶段，可转债市场可能相比权益市场更具有投资性价比。

主流的可转债投资策略有哪些呢？

然而可转债本身的股、债、期权属性的叠加，也使得理解或者做到对可转债的定价是更专业和复杂的事情。所以实际投资可转债市场时，更明智的做法是交给专业的机构投资人。

目前市场上主流的可转债投资策略大致可以分为量化类、主观类和套利类。量化类的策略中包括多因子选债、轮动策略等。比如艾方的可转债策略以轮动策略为主，叠加一定比例的套利。纽达则是以量化多因子选债为主。

主观类的比较有代表性的就是兴全系背景出身的一批基金经理。毕竟国内第一只公募可转债基金就是兴全打造的。但每位基金经理的投资策略或风格却不尽相同。比如国内公募可转债第一人睿郡资产的杜昌勇，偏好价值风格，擅长通过可转债把握一些中小市值成长标的的投资机会，整体一般会维持在较高的仓位水平。而翊安投资的张惠萍则比较偏好成长行业的进攻性机会，同时辅以灵活的仓位规避潜在风险。理成资产的吴圣涛则比较擅长通过可转债寻找市场风格切换的机会。

套利类的比如悬铃，主要是以溢价统计套利策略为主。所谓溢价率统计套利策略，简言之是根据历史统计转股溢价率的波动区间，并在转股溢价率低点时，买入转债，卖出正股；高点时卖出转债，买入正股。

量化类和主观类如何选择？

因为可转债本身独特的属性，这三类可转债投资策略实际呈现出来的收益风险特征并不会像股票策略分化很大。量化类的策略可以通过算法程序对组合风险、持仓数据特征做一定的约束，而主观类的策略也会通过计算衡量可转债市场的估值或溢价率水平，作为标的选择或者组合仓位的参考。

那么，投资人在做投资决策时可以根据自身的偏好，比如更喜欢量化还是更喜欢主观？更看重波动还是更看重收益？等等。在不同策略间做一定的取舍。重要的是了解清楚策略本身的盈利逻辑及持续性。

但因为可转债市场本身比较小众，如果整体估值水平比较高，无论任何策略面临的系统性风险是一样的。所以，如果希望有比较好的持有体验，还是要对市场有一定的判断，或者留意下策略的本身的风险约束和应对。

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