能源技术领导者Enphase Energy，能否继续找到可行的商业模式？

作者 | The Global Investor

编译 | 美股研究社

Enphase Energy（NASDAQ:ENPH）是一家全球性的能源技术公司，他们主张提供一套集成的太阳能技术，在一个平台上管理太阳能发电、存储和通信。

太阳能光伏（PV）安装结构

图1：太阳能电池示意图（Enphase Energy）

太阳能电池是太阳能光伏装置的单一单元。

太阳能电池包含两种半导体。半导体是一种导电效率比绝缘体(如橡胶)高，但比纯导体(如铝)低的材料。太阳能电池中的半导体往往使用硅。一种半导体被称为p型硅，而另一种被称为n型硅。p型半导体有一个电子空位，而n型硅有多余的电子。图1显示了太阳能电池的结构。

当阳光照射到太阳能电池上时，太阳能触发电子从n型硅层移动到p型硅层。当n型和p型层用金属线连接时，电子在n型层得到补充，从而能够产生电流。

几块太阳能电池可以连接在一起制成太阳能组件。几个太阳能组件可以连接在一起形成一个太阳能阵列。

01

产品和服务

串逆变器

由于太阳能光伏装置只能产生直流电(DC)，因此需要逆变器将直流电转换为交流电(AC)，供电网和电器使用。

太阳能逆变器主要有两种类型:串式逆变器和微型逆变器。串式逆变器是应用最广泛的。这些依赖于集中的方法，每个太阳能模块串联在一起。

虽然这使得太阳能光伏安装的管理更容易(如果安装发生故障，很可能是逆变器)，因为逆变器的模块是串联而不是并联连接的，这意味着模块组的输出受到性能最低的模块的限制。

当一个模块出现问题时，就会发生这种情况。此外，串式逆变器不能像微型逆变器那样进行监测;如果能量产生很低，它可能在很长一段时间内都不会被发现。

微型逆变器

图2：微型逆变器和串式逆变器（Enphase Energy）

Enphase Energy开发了微型逆变器。即在每个单独的太阳能模块上，微型逆变器将直流电转换为交流电。

这提供了几个优点。首先，这可以确保其他模块的输出不受一个模块输出的影响。例如，如果一个模块被覆盖，因此不能发电，这并不意味着其他模块不能发电。这样就可以增加发电量。这是因为模块是并联而不是串联的(见图2)。

接下来，通过在每个微逆变器中安装一个微芯片来实现先进的能源监控。这是通过他们的“突发模式”技术应用的。突发模式是指太阳能模块能够在弱光条件下产生更多的能量，以确保始终有稳定的电力生产。

最后，由于逆变器不是串联的，因此使用微型逆变器更容易扩展太阳能电池阵列。

到目前为止，他们的微型逆变器已经有8个版本。最新的版本IQ8，有一个集成电路芯片，有自己的微电网。这意味着IQ8的房主可以生产和使用自己的电力，并且可以在停电时无需电池供电。

这在市场上是独一无二的。未来的微型逆变器的目标是使用氮化镓，这是一种增加半导体可用功率的化学物质。

其他产品和服务

Enphase Energy试图提供一种集成的能源解决方案。他们为消费者提供了多种应用程序和服务。其中包括 Enphase Energy Installer App、IQ Battery、IQ Combiner、IQ Gateway 和 Enphase Enlighten。

Enphase Energy安装程序应用程序

Enphase Energy安装程序应用程序用于设置各种Enphase Energy服务。

IQ Battery

IQ Battery是太阳能电池。这允许消费者存储通过太阳能电池板产生的电力以备后用。IQ电池具有“负载控制”功能，可通过 IQ Load Controller 使用。这使消费者可以决定在停电期间为哪些电器供电，从而使电池使用时间更长。

IQ Battery的下一个版本IA9D-BAT 逆变器将电池和电源管理结合在一块板中，取代了之前的七块板，从而优化了成本。

IQ Combiner

IQ Combiner整合了电线和其他互连设备。这减少了麻烦并使管理更容易。

IQ Gateway

IQ Gateway将有关太阳能发电和能源消耗的数据发送到Enphase Energy安装程序平台。

Enphase Enlighten

Enphase Enlighten是一个基于网络的应用程序，它允许消费者查看系统状态、历史生产数据，并查看显示太阳能发电、储能和消耗的易于阅读的图表和趋势线。

Enphase Energy为第一代和第二代微型逆变器提供15年的微型逆变器单元保修，为后续一代微型逆变器提供25年的保修。这表明这些产品可能会持续这段时间。

Enphase Energy还提供各种其他服务，包括电动汽车充电器、通信线路、配件和服装。所有这些都在其财务记录中的单一运营和报告分部下定义。

02

商业模式和战略

战略

Enphase Energy在前几年有一个一致的战略。

1.一流的客户体验

2.扩大全球市场份额。

3.扩大产品范围。

Enphase Energy希望利用他们在核心市场的存在，以及增加在欧洲、亚太和拉丁美洲的市场份额，向新兴市场扩张。

Enphase Energy与竞争对手的不同之处在于，他们提供太阳能装置的全方位服务;它们提供能源管理所需的所有组件。

4. 提高功率和效率并降低每瓦成本

5. 提高存储密度，减少安装时间和每千瓦时成本

6. 关注消费者和安装合作伙伴

首席执行官Badri Kothandaraman提到，数据分析是公司的重要工具，到目前为止，Enphase Energy监控:每个家庭的能源产生，每个家庭的能源消耗，系统的重要信息和事件，房主配置文件，错误和通知，全球天气数据，电网性能，以及安装程序的统计数据和性能。

收入

Enphase Energy的收入主要来自微型逆变器和存储系统的销售。主要成本是产品成本、保修、制造人员和物流、运费和库存消耗。

总体而言，在过去三年中，美国占收入的比例较小，从2019年的84%下降到2020 年的82% 再到 2021 年的80%，尽管 2020 年至2021年的总收入增加了607,624 美元，达到1,382,049美元。这很可能代表Enphase Energy为提高国际市场影响力所做的努力。

并购

迄今为止，Enphase Energy已经进行了六次收购，均发生在过去两年内。

1.Enphase Energy于2021年1月收购了Sofdesk.。Sofdesk提供设计和提案软件。

2.后来，在2021年3月，Enphase Energy收购了DIN Engineering Services LLP，该公司提供提案和许可服务，特别专注于自动创建许可计划集以扩大安装人员基础。

3.2021年12月，Enphase Energy收购了365 Pronto，后者使用预测软件将清洁技术资产所有者与服务提供商的本地和按需劳动力相匹配。Enphase Energy预计此次收购将为安装商提供一个在线平台来为他们的维护合同提供服务，并提供可以执行这些服务的劳动力池。

4.2021年12月晚些时候，ClipperCreek被收购。ClipperCreek提供电动汽车充电解决方案。这使Enphase Energy得以进入电动汽车充电市场。

5.2022年，Enphase Energy Energy收购了SolarLeadFactory。SolarLeadFactory是一家太阳能领先公司，他们正试图加快太阳能的采用率。

6.Enphase Energy随后收购了GreenCom Networks AG，这是一家优化能源管理和消耗以减少电网电力消耗的公司。

此外，加州住宅市场第四大零售商SunPower于2018年与Enphase Energy达成协议，Enphase Energy将在五年内成为微型逆变器的独家供应商。鉴于SunPower在住宅市场的巨大份额，这为Enphase Energy提供了有保障的销售。

制造、供应链和客户

Enphase Energy将制造外包给多个合作伙伴。Flex Ltd和Salcomp Manufacturing India Pyt Ltd是主要制造商。他们负责组装和测试微型逆变器交流电池存储系统和通信产品。

中国香港新邦实业有限公司制造定制交流电缆，新能源科技有限公司供应锂离子电池。Enphase Energy声称，供应链的这种多元化可以帮助他们通过缩短交货时间更好地为客户服务。

Enphase Energy主要销售给领先的太阳能和电力分销商、安装商、原始设备制造商、战略合作伙伴和房主。尽管如此，值得注意的是，在2021年，一个客户约占总净收入的34%。

03

金融

收入和支出

尽管从2020年到2021年，收入增长了78.5%(从774,425,000美元增长到1,382,049,000美元)，但净收入只增长了8.5%(从133,995,000美元增长到145,449,000美元)。这是由于经营费用(研究开发、销售和营销、一般和行政)增加、利息费用增加以及可转换债券部分结算的损失。

在过去三年里，研究和设计费用占收入的比例略有增加，从2019年的6.5%增加到2020年的7.2%，再到2021年的7.6。财务附注部分指出，研究和开发费用主要包括产品开发人员成本，包括工资和福利、基于股票的薪酬、其他专业成本和分配的设施成本。管理层继续评论说，研发员工从事电力电子、半导体、电力线通信、网络和软件功能以及存储的设计和开发。为改进现有产品和开发新产品提供了大量支持。

管理层评论说，一般和行政费用包括行政财务、人力资源、IT和法律组织的人事相关费用、设施成本和专业公司的费用。

在过去三年里，利息支出占经营收入的比例一直在上升，从2019年的9.4%上升到2020年的11.3%，再到2021年的20.9%。这意味着公司内部债务水平的增加。

债务

2020年至2021年间，非流动债务从4,898,000美元增加到951,594,000美元。管理层指出，这将用于为经营活动、营运资金、收购以及购买财产和设备提供资金。他们预计未来债务市场的资本需求将更加有限。

04

风险

竞争对手

Enphase Energy主要是一家专注于逆变器和储能的公司。因此，竞争对手可以分为这两个市场。

1.逆变器

逆变器市场的威胁来自各种公司，包括SolarEdge Technologies,Fronius International GmbH, SMA Solar Technology AG和特斯拉（NASDAQ:TSLA）。值得注意的是，这些公司生产的是串逆变器，而不是Enphase Energy所生产的微型逆变器，从而使Enphase Energy具有独特的优势。

然而，SolarEdge的领先产品是他们的“功率优化器”。这是一种逆变器，它首先优化直流电流，然后在中央转换器将其完全转换为交流。这与Enphase Energy的微逆变器有类似的输出。

总部位于中国杭州的Hoymiles是另一个竞争对手。他们在2021年12月进行了IPO，筹集了几乎相当于10亿美元的资金，这是当时中国最大的IPO。重要的是，Hoymiles还为许多国家生产微型逆变器，并且可以在停电期间发电-这两者都是Enphase Energy的USPs。

这可能会给Enphase Energy带来挑战，尤其是如果Hoymiles正试图拓展海外市场的话。尽管如此，值得注意的是，截至目前，Enphase Energy对太阳能安装有一个比Hoymiles更全面的方法;Enphase Energy拥有更广泛的产品和应用程序。

2.储能

Enphase Energy列出了存储市场的几个竞争对手，包括特斯拉、SolarEdge（NASDAQ:SEDG）、LG Chem、Sonnen和Generac（NYSE:GNRC）。Enphase Energy的电池容量接近该范围的下限，为 3.5 - 10.1kWh（见图 3）。

图 3：电池制造商和电池容量。

然而，除了SolarEdge之外，所有这些公司都生产与各种行业相关的产品。例如，LG化学生产各种石油化工产品、先进材料和生命科学设备。这给Enphase Energy带来了优势，因为他们在太阳能行业有一个利基领域，可以专注于这个领域。然而，SolarEdge也占据了这个区域。

半导体供应链问题

据标普全球称，专家预测整个半导体行业的供应链挑战将持续到 2023 年底和 2024 年初。供应链的限制已经对Enphase Energy产生不利影响，并可能进一步影响组件可用性、交货时间和成本，因此增加关键组件意外延迟或取消的可能性。

为减轻这些风险，Enphase Energy延长了采购协议并下达了不可取消的提前订单。不过，这可能意味着Enphase Energy无法使用更新的技术。

少数外部合同制造商

由于Enphase Energy缺乏内部制造能力，他们依赖外部合同制造商——Flex、Salcomp、Sinbon Industrial Limited和ATL。值得注意的是，Enphase Energy 与这些制造商没有长期供应合同，这意味着他们没有义务在任何时期内向 Enphase Energy供应产品。未来，Enphase Energy很容易受到供应链问题的影响。此外，Enphase Energy占这些制造商收入的一小部分。因此Enphase Energy可能不是优先事项，这会带来供应链延迟的风险。供应链的多元化可以很好地减轻这种风险。

顾客

在截至2021年12月31日的财年中，一个客户占销售额的34%。此外，截至最近10-Q发布时，一个客户占应收账款余额总额的38%。这些合同一般是短期的，而不是长期的。因此，单个客户拥有如此大的销售份额会使Enphase Energy面临很大的风险;如果这个客户停止购买，那么总收入和股东都可能受损。多样化的客户基础是最好的解决方案。这可以通过营销和接触可能愿意达成交易的潜在商业客户来实现。

政府补贴的减少、取消或到期

以关税、退税、税收抵免和其他激励措施形式提供的政府补贴意味着对太阳能装置的需求增加。减少政府补贴可能会减少这种需求，从而减少 Enphase Energy 的收入。

最近扩展到新的和现有的市场

Enphase Energy正试图扩展到其他国际市场。这通常会带来与国际业务相关的几个问题，包括微型逆变器在新市场中的接受度、在新市场中的竞争、适应新的监管要求、不利的知识产权保护等。

未能从SunPower交易中获益

2018 年Enphase Energy和SunPower（NASDAQ:SPWR）达成协议，Enphase Energy 成为微型逆变器的独家供应商，为期五年。只有当 Enphase Energy遵守SunPower主供应协议 (“MSA”) 的规则时，才能从该交易中获益。完成MSA下的条款既复杂又耗时。延误或违反MSA规定的义务可能对Enphase Energy产生不利影响。

05

SWOT分析

优势

Enphase Energy 是公认的市场领导者，具有创新精神，在消费者中享有良好的声誉。

Enphase Energy 的USP是微型逆变器——这是他们独有的产品。

与串式逆变器和最大化电输出相比，微型逆变器具有更好的数据分析。

太阳能在日光条件下是清洁和无限的。

太阳能装置的整体方法意味着消费者可能会从Enphase Energy购买不止一种产品。

一系列收购意味着Enphase Energy有可能加强其现有业务并进行市场多元化。

与SunPower的交易意味着Enphase Energy在未来五年内有一定的销售保证。

Enphase Energy拥有超过230项美国专利和75项非美国专利；他们的技术受到很好的保护。

对该公司采取的法律行动很少。

弱点

大多数客户的购买都是短期的，而不是长期的。这意味着长期销售是不可预测的。

由于微型逆变器在每个太阳能模块的层面上工作，因此它们更有可能发生故障。

微型逆变器的成本高于串式逆变器，这可能会让客户望而却步。

有限的供应商意味着如果这些供应商出现问题，Enphase Energy很容易受到供应链问题的影响。

国际供应链容易出现延误。

Enphase Energy要求分销商、安装商和太阳能融资供应商协助销售产品。与这些公司的关系破裂可能会给 Enphase Energy带来问题。

国际战略的潜在问题。

由于未来收入的很大一部分依赖于研发，因此无法保证投资回报。

机会

为了抓住那些由于麻烦或金钱原因而不想购买微型逆变器的剩余消费者群体，Enphase Energy可以销售串式逆变器。

鉴于美国证券交易委员会的批准，Enphase Energy和SolarEdge这两家该领域的市场领导者之间的合并可以消除竞争，并通过更大的知识产权和更好的经济规模为两家公司带来利益。

增加研发经费可以提供更有效的技术。

威胁

一个客户占收入的34%。

来自其他太阳能技术公司的竞争。

其他太阳能技术公司涉嫌专利侵权的威胁。

违反MSA（NYSE:MS）与SunPower（NASDAQ:SPWR）的合同可能导致诉讼。

半导体供应链约束。

减少政府对太阳能装置的补贴可能会减少需求。

美国关税等国际贸易问题可能会导致供应链问题。

06

结论

Enphase Energy的Seeking Alpha估值等级为D-，量化评分为3.43，量化评级为“持有”。根据Seeking Alpha的数据，Quant的评级优于市场。由于Enphase Energy的增长得分为a +，盈利能力得分为a -，以及我上面有趣的分析，这意味着我必须同意目前持有的定量评级。

然而，这只股票将成为我观察名单的榜首，一旦估值等级或量化得分提高，我可能会将评级调至买入。我喜欢Enphase Energy能源公司的商业模式，该公司有很多优势。不过，显然，这一点目前似乎已经被考虑到了估值中。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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来源: qq

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