对话鼎一兑弈：量化CTA策略研发与风险管理思考

交易门问题：交易门关注到今年量化CTA策略类别业绩不错，对此王总有什么评论？

王炼石：量化CTA也有很多细分的类别，内部差异也很大，不过总的来说只要出现确定性的单边波动，量化基本都是能抓住的，区别是抓得多抓得少的问题，主要和策略适应的持仓周期有关。这样的波动每年都有好几次，所以量化CTA只要管理好等待期的净值，控制好极端风险，总是会有机会的。从我们交易的经验看，量化CTA策略在过去很长的一段时间内在年度层面上都是正收益的，因此在大类资产配置中起到一定压舱石的作用。至于今年业绩表现突出，其实往年也经常有类似的时期，只是跟今年上半年权益类市场低迷，股票Alpha不好做，这些对比下来强化了这种感觉，并不是说量化CTA就一定比其他策略更强，而是今年这个时候看YTD业绩，大家关注到了。建议更多从资产配置角度去思考这个量化CTA的业绩，该策略类别是和其他私募策略表现，尤其是与权益市场本身beta相关性低。这本身就是配置优势。

王炼石：风险带来的波动是量化CTA策略盈利的来源，可以被策略捕捉到风险可以说不再是风险，但是风险还有很多高阶的不确定性，因此CTA策略面临的风险来源也是多种多样的，策略能利用到的信息之外不确定性都可以成为风险的来源。技术上讲，CTA大部分还是动量策略，赌的是趋势的连续性，所以风险较大的时候就是没有趋势或者趋势过于反复的时候。

王炼石：双方利用的信息不同，主观可能更多从一级市场获取信息，量化则是从二级市场获取信息。但大家都不是拍脑袋，而是基于确定的逻辑或者统计规律，在方法论上面没有本质的不同，而且二者在周期上普遍差得比较远的，有良好的互补性而不是竞争性。我们也了解到市场上有宏观量化CTA这一类产品，融合了一二级市场的信息，所以这个探索过程中，二者的边界可能会越来越模糊。

交易门问题：我们印象中鼎一团队做量化CTA时间很长，过程中你感知到量化CTA市场的特点和变化，特别是具体到市场竞争层面的风险是怎么一个情况？

王炼石：我们团队从最初的商品期货高频套利到现在的大资管背景下专注于量化CTA交易，到今年已经13年了。各个时期面临的市场竞争不尽相同。总的趋势是这些年下来散户比例确实越来越少了，尤其最近这些年市场上有竞争力的参与者越来越多，外部世界的风险事件带来的波动也越来越频繁，大家都会去追逐差不多的机会，导致每轮波动走完其周期的整个进程都有加速的倾向，踩踏性的交易越来越容易出现了。不过另一方面，整个行业策略的丰富程度越来越多元化，覆盖越来越多的信息，品种也越来越多，许多以前躺平波动的品种，如今也加入到可以被策略捕捉的行列，所以竞争虽然越来越强但赛道其实还谈不上拥挤。

交易门问题：鼎一兑弈的策略研发中有什么可以分享的原则？

王炼石：我们策略上的原则就是尽可能的利用不同的信息，策略尽量追求逻辑支撑而不是纯粹的数学上的优化，这样做出来的策略能适应更多没考虑到的情况，生命周期更长一些。

王炼石：风险管理中我们比较关注极端的情况，遇见过的一定要考虑进去，没遇见过的也要尽可能去设想和推演。做策略的时候尽管天马行空，但是在风控端一定是吹毛求疵的。因为CTA总有机会，所以有底线思维争取活得更久才能活得更好。

通过上述实践，我理解反脆弱需要的永远是空杯心态去审视我们自己之前的积累。作为在量化CTA市场生存了这么久的团队，我们每天都在如履薄冰，思考我们的体系是否还有漏洞，策略和风控流程是否还有效，是否还有新的可能，而不敢有丝毫的松懈和自满。