固收+中的画线高手，能涨抗跌的黄金搭档

风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：零城逆影

来源：雪球

郑青、董辰管理的华泰柏瑞鼎利，这个基金真的很优秀，在“稳健固收+”的分类中，该基金近两年的业绩绝对是无可匹敌的。

下图是我个人日常关注的近100只优秀稳健固收+基金近2年的业绩表现（时间区间：2020-12-29至2022-12-26，横轴为区间收益，越往右越高，纵轴为波动率，越低越好。）

一、基本情况 

权益型基金我们一般不喜欢多经理共同管理，但是固收+基金不一样，要投资多种大类资产，基金经理不可能全都擅长。

所以双经理模式，一个经理负责固收，另一个经理负责权益，是不错的搭配。许多优秀的固收+也是都采用双经理模式，比如招商的余芽芳&王垠、安信的张翼飞&李君、景顺长城的董晗&李怡文。

郑青&董辰也是一对配合默契的组合，是“老带新”的模式，两人目前共同管理了两只基金，都华泰柏瑞股债混合「利」系列基金，分别为鼎利、新利，因其出色的业绩表现，被投资者们称为“青辰组合”。

其中，郑青主要负责固收，她是经济学硕士，曾在国信证券、平安资管工作过。2010年加入华泰柏瑞，2012年开始担任基金经理，已有10年的投资经验了，目前是华泰柏瑞固定收益部副总监。

郑青主要擅长现金替代类品种的管理，比如货币基金、短债、同业存单等，三季末在管基金总规模933.49亿元。

董辰主要负责权益，他是金融学硕士,曾任长江证券首席分析师，2016年6月加入华泰柏瑞，2020年7月起任基金经理，投资经验2年多。

董辰擅长煤炭、采掘、有色、钢铁等上游周期行业，之后研究覆盖了军工、机械、电力设备、新能源等。截至2022Q3，在管基金总规模约168.2亿元。

看起来规模挺大了，不过实际上有许多基金都是固收类，他负责权益部分，实际上董辰当前管理的权益规模应该在80亿左右。

二、业绩和风控情况 

以代表作华泰柏瑞鼎利为例，该基金2016年底成立以来，净值一直稳健增长，大幅跑赢了同类型基金（下图红线为万得二级债基指数），也大幅战胜了基准（下图蓝线）。

任职以来，风险控制情况同样突出，年化波动率4.32%，最大回撤仅为-3%；年化夏普比率为1.94，卡玛比率3.59。

在与优秀的同类型基金对比中，波动率属于平均水平，最大回撤属于较低水平。（下图红点为华泰柏瑞鼎利，2020-12-29至2022-12-26）

三、持仓情况分析 (以华泰柏瑞鼎利为例)

1、大类资产情况

华泰柏瑞鼎利虽然股票仓位可以0-95%，不过该基金成立以来一直是按照固收+进行运作，采用了经典的“股债二八”的配置比例。

从大类资产结构来看，以优质债券筑底，同时配置一定比例的权益，通过股债资产的灵活调整来追求风险收益比。

郑青、董辰任职以来，股票仓位均值为18.9%，债券仓位均值约86.8%。其中权益部分会做一定比例的仓位调整，2022年以来显著降低了权益仓位，较好的规避了2022年的熊市。

2、权益持仓情况

权益持仓部分，主要由董辰负责，从过去2年的行业配置来看，基本上保持了有色+顺周期的结构，行业较为集中，有色配置最多，最高曾占权益组合的37.53%。

董辰会在自己的能力圈范围内，对市场的判断进行大幅变化，配置过地产、银行、交运、石油、船舶等。

从2022年三季报公布的持仓来看，前十平均PE为22.2，PB为2，ROE为9.1%，平均市值为624.9亿。整体是一个市值均衡、偏向价值风格的持仓结构，个股集中度适中。（数据来源：韭圈儿，截至20220930）

董辰还有一个特点就是换手率较高，增厚了不少超额收益，下图为其管理的华泰柏瑞富利近两年的换手率情况。

与大部分基金经理往景气行业调仓或者做逆向调仓不同，董辰并没有频繁换股，他会在保持持仓不变的情况下，利用“做T”获取超额收益。

安信证券曾做过拆解，发现董辰的交易能力贡献了大量的超额收益。这点可能是源于他周期行业出身的研究经历，对自己能力圈内股票的股价上下区间非常熟悉，才能获得这样的收益。

持股时间较长的股票有银泰黄金（7季度）、杰瑞股份（6季度）、山东黄金（6季度）、保利发展（5季度）、中国船舶（5季度）。

3、债券持仓情况

华泰柏瑞鼎利的债券主要由郑青负责，在券种配置上，郑青会根据市场情况动态调整信用债和利率债的比例。不太配置可转债，历史对可转债的配置比例均在0.1%以内。

从2022Q3的券种配置情况来看，目前对利率债和信用债的配置比例相对均衡，信用债以中票居多，组合整体久期不高，重仓券的主体评级基本均为AAA。

四、投资理念分析

固收+基金由债券部分贡献稳健的底层收益，由权益部分力争获取“+”的超额收益。

权益部分，董辰投资框架是自上而下和自下而上结合，从公司质量、景气度和成长空间三个维度，考量个股的性价比，精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

他将市场分为金融周期板块和非金融周期板块，金融周期板块主要自上而下地去寻找宏观和行业的机会，非金融周期板块则自下而上进行个股挖掘。

通过公司质量排除一些资产质量较差、公司治理混乱、财务存在问题等风险因素的企业；景气度方面，在长中短期的景气度趋势中做一些权衡；成长空间上，根据不同行业和公司的特点，进行合理的估值定价。通过以上三个维度综合判断个股的性价比。

债券部分，郑青则是固守稳健，以信用债为底仓，不做信用下沉，以利率债做波段，控制组合久期。

她会根据宏观经济的形势来确定收益率、期限利差、信用利差的合理水平，并结合当前的市场情况，选取性价比较高的资产进行配置。同时根据对资金面的判断以及流动性的预估，确定杠杆水平。

风险控制方面，郑青作为一个在固收领域已有10年投资经验的“老法师”，她会把避免损失放在优先的位置，尤其规避概率不高但风险很大的交易，不断地坚持做预期收益为正的事。

董辰则一方面通过在低估值时买入，获得较大的安全边际，另一方面根据个股性价比动态调整、适时兑现收益。

此外华泰柏瑞固定收益整体实力也比较强，旗下固收产品成立以来信用风险“零暴露”，近5年债券投资主动管理能力全市场排名6/61(银河，2022/09)。

五、市场观点 

在2022年三季报中，郑青认为未来大概率仍会有刺激政策推出。流动性仍或将保持合理宽裕，债市市场可能仍是震荡走势。同时也应谨防海外加息对国内货币政策的影响，将继续保持较短久期的配置思路，保持组合的高流动性，适时调整久期。

董辰认为，随着海外衰退压力加大，美联储加息可能放缓，2023年可能重新宽松，随着国内稳增长政策的不断增强，国内经济可能企稳回升。