半导体吞噬软件的600亿铁证

作者| 宇多田

出品| 虎嗅科技组

封面来自《爱、死亡与机器人》第三季

《经济学人》曾把半导体产业形容为非洲塞伦盖蒂大草原——这里充斥着大型捕食者贪婪吞食巨型猎物的残酷游戏。

作为一个同样复杂的“食物链”，不同种类的芯片制造商互相猎杀已是一种常态。2020年以来，让我们目不暇接的产业吞并整合大潮（可以看这篇《5只百亿巨兽诞生，半导体产业彻底变天》）依然在持续——

而上周，博通被曝光高价收购虚拟软件化巨头VMware，将这一趋势再次推向高潮。

根据华尔街日报消息，收购价可能在每股140美元左右，那么收购价格将超过600亿美元，而VMware在经历年初股价大跌与小幅调整后，目前市值大约在500亿美元上下浮动。

一个是无处不在的物联网芯片之王，一个是成立20余年在服务器市场屹立不倒的虚拟化软件先锋，再加上数据中心软件市场受到的狂热追捧，大多人都在VMware股价应声飙升20%后，猜测谁将来会是这笔交易的最大受益者。

不过，直接获益人无疑是拥有VMware实际控制权的多位PE大佬，特别是持有VMware近40%股票的戴尔公司创始人迈克尔·戴尔。

如无意外，这不仅是2022年最大的半导体并购案，也将是有史以来最大的科技公司并购交易之一。虽然两家2B巨兽长期游离于大众视野之外，但他们在华尔街的受欢迎程度，丝毫不亚于微软690亿美元收购暴雪，马斯克440亿美元买下Twitter。

这里不得不提到博通的现任掌门人陈福阳（Hock Tan），他对并购的狂热早已闻名整个半导体产业，因而这笔交易并未让人太过震惊。

然而，当大部分人醉心于600亿美元创造的资本奇迹时，分析师们却在积极寻找巨型企业觅食不断变化的习性。我们很惊奇地发现，对于VMware这家从虚拟机时代活跃至云原生时代的老将，产业内部竟然有着两极分化的评价。

“乍一看，你很难从这笔并购身上看到什么亮点，” 一位分析师告诉虎嗅，这两个名字太老了，让人兴奋不太起来，但拨拉开他们的身份、产品、财报以及管理层，你就会看到不一样的东西。

技术熟练的猎人永远不透露他们下一次攻击的计划。但是，你可以从猎物身上找到。

吞噬软件，明辨高低

产业内无人不知，博通不断自我成长与壮大的路径只用两个字便可概括——“并购”。

这家做iPhone Wifi 芯片起家的上市企业，如今让大到机房里的交换机，小到音箱里的蓝牙芯片，都刻上了博通的名字。一位云计算从业者还开玩笑称，博通才是真正的“卡脖子之王”：

“因为它真的无处不在。”

不得不说，作为一位公认的并购天才，陈福阳曾被怀疑“是否全天24小时”都在寻觅狩猎目标。

自2013年以来，博通便完成5个单笔金额高达数十亿美元的大型并购案。2017年，在成功以59亿美元吞并光纤通道巨头 Brocade（博科） 后，它正式成为全球第三大芯片设计公司。

然而，直到2017年博通企图以1300亿美元的惊天价格拿下高通（后来失败）时，陈博阳还在逢人就说“专注是成功”的关键；但在2018年博通迁至美国后，标的选择便发生了质的变化——

过去5年，博通专盯软件

进入2018年与2019年，博通分别以190亿美元与107亿美元，迅速完成对美国大型机软件公司CA Technologies与网安巨头赛门铁克旗下企业安全软件业务的并购。

前者是《财富》500强企业，以开发大型机起家。熟知电脑进化史的人应该了解，大型机难逃“过去式标签”（虽然很重要），但这家“古老”的软件公司却在2010年左右抓住转型机遇，在云时代打开了大型机DevOps工具与混合云市场；

而后者作为全球2000强，在企业级端点保护市场占比长期位居第一（下图）。

毫无疑问，这些让博通产生浓厚兴趣的软件供应商并不年轻，但却是拼接云基础设施完整架构的“支架”企业。

如彭博所分析，假如数据中心市场被博通纳入未来的关键收入增长来源，那么这个市场中具备高毛利优势的软件业务，则必然是芯片巨头与华尔街的必争之地。

赛门铁克在企业端点市场的占有率排名第一，图片来自量化对冲基金Khaveen Investments

芯片巨头理应比软件公司更重视软件。这个结论，也直接呈现在博通最近三年的财报上。

博通的净收入共有两部分组成——半导体解决方案与基础设施软件。其中，基础设施软件约占总收入的1/4。

而值得注意的是，这部分软件收入的主要来源几乎靠“并购企业”撑起来的——除了大型机软件（Mainframe Software，来自CA核心业务）与安全解决方案（赛门铁克），FC SAN这类数据中心光纤网络方案，则主要来自于博通2017年收购的网络设备巨头——博科。

基础设施软件板块主要由四部分产品组成，自上而下分别是大型机软件、分布式软件、赛门铁克安全方案、FC SAN网络

实际上，2018财年之前，博通的业务收入板块仍按照硬件产业赛道来划分，譬如有线和无线；但从2019财年开始，博通不仅正式做了软硬切分，连企业定位也有了一些“押注未来”的味道——

从“半导体解决方案企业”，改为“基础设施技术供应商”。

有分析师告诉虎嗅，2017年前后，无论是半导体巨头还是传统软件企业，再傻的2B人也能感受到亚马逊等公有云厂商搅起的市场风暴——企业们上云购买虚拟服务器逐成大势，新旧基础设施并存，各类软件的复杂度与重要性随之凸显。

此外，尽管两年疫情拉长了终端市场半导体器件的繁荣周期，但进入2021年后，陈福阳不止一次在公开场合表达过，半导体企业必须抱有越过周期看未来的警惕心：

“我们要减少对芯片收入的依赖。”

即便博通2021年财年的半导体收入相对乐观，2022年3月给出的销售预测也不错，但他仍坚持认为，半导体产业绝对不会停留在目前的发展轨道上。根据财报数据，博通半导体板块维持着8%左右的平稳增长率，但他预测，未来会降至5%。

“如果有人告诉你（芯片市场未来很长时间都可以被期待），千万别相信，因为这从未发生过。” 他在两个月前的一次电话会议上公开表示，任何关于“半导体产业可在长时间内维持现速”的言论，都是做梦。

博通2021财年基础设施软件的营业利润率很高

当然，另一方面，软件带给企业的高利润率让人绝对无法忽视。

根据我们的计算，2021年财年博通的基础设施软件营业利润率高达69.8%（上图），远高于半导体板块的53.8%。

这个数字也许在软件产业并不奇怪。然而，在被博通收购之前，CA（28.12%）与赛门铁克（18.52%）的营业利润率均远低于这个数字。不过值得注意的是，CA的“大型机软件”板块的利润率则为64%。

不得不说，作为并购与经营老手，博通习惯在收购后，保留核心高利润业务的同时，在人力支出与组织架构层面做必要精简。

譬如，有分析师向虎嗅指出，基于2B软件市场特点，无论是博通、CA还是赛门铁克，他们大型企业客户的重合度其实很高，而2B软件企业的大部分收入都来自于这些少量客户。

“Tan有一定技术功底，但也是善于提升公司市值的厉害人物。不过，他所到之处，惯常把低毛利项目都砍掉，长期研发也不能幸免。”

换句话说，从销售与管理团队的裁撤、部署，再到综合产品套餐的设计，都可以让博通减少大量支出。

而收购VMware，从以上各个角度来看，都是博通“由硬吞软，软硬兼施”战略的延续，前者核心产品拥有超过60%的可观利润率；此外，其在“软件定义基础设施 ”(SDI) 市场超40%的占比，有助于博通在数据中心综合方案市场争夺更多话语权。

2020年底，VMware在SDI市场的份额一骑绝尘，数据来自IDC

当然，选择在当下这个时间点狩猎，也似乎相当精妙——

2022年上旬，在大量科技公司股价持续暴跌，以互联网与软件为首的诸多企业纷纷陷入增长危机，市值陷入阶段性低谷之时，陈博阳代表博通，无视负债等潜在风险，再次出手。

“他总是能踩对芯片行业的上升周期。” 一位分析师告诉虎嗅，这两年整个芯片产业处于高位，而软件显然处于低位。

“伴随着软件在数据中心市场愈加重要，如今芯片巨头把手伸向软件产业，是意料之中的事情。”

老将之困

从VMware暴涨的股价，可以探视市场对这家传统IT企业命运走向的感观。

不过，当获知VMware将第N次被卖掉的消息时，一位软件产业人士不禁发出“果然是PE主导的企业，摆脱不了被转手命运”的唏嘘。

这家1998年成立至今的老牌软件企业，经历多次“变卖”——被EMC收购，再剥离再收购。

在没有被博通接手前，其一半股权掌握在戴尔创始人Michael Dell与著名PE银湖资本手中。而在VMware的收购史上，戴尔家族基金与多家PE在其中运筹帷幄，发挥了关键作用。

实际上，抛开资本运作，与博通备受瞩目的软件战略相比，产业内对VMware的发展评价充满了争议。

首先，在长达20年里，VMware一直是服务器虚拟化市场的绝对王者。

所谓虚拟化，就是用特定软件“仿真”出一台或者多台计算机硬件。简单来说，我们可以在一台服务器上“分割”出多台虚拟机。

因此比较明显，在数据中心市场，“虚拟化”可以在提高企业服务器资源利用率的同时，降低采购、运营与管理费用。而VMware，就是在服务器虚拟化技术上达到了登峰造极的地步。

譬如，多家咨询机构几乎给出了一致的数据：在x86服务器虚拟化领域，VMware保持着垄断性实力，市场占有率超过 80%。

与此同时，在2012年之后，他们通过存储虚拟化产品vSAN，衍生出了超融合技术HCI（一种软件定义的IT基础架构），与竞争对手Nutanix一起领导着这个细分市场。

在HCI市场，VMware与Nutanix一骑绝尘

然而，也正是在某个维度做到了独领风骚，VMware与历史上很多盛极一时的科技公司面临着同样的抉择：

在市场和技术都趋于稳定时，要么找到新支点，要么被收购。

2012年，在虚拟化市场逐渐饱和后，VMware的软件许可收入增幅进入缓滞期，直到2016年跌至2.72%的历史低点。有趣的是，同年，Gartner取消了X86服务器虚拟化基础架构的魔力象限。对此他们的解释非常直接：

“这一市场已成熟，更多创新将会集中在公有云及容器技术上。”

另一边，2015年对于云计算市场是一个极为标志性的年份。

伴随亚马逊等公有云巨头的迅速崛起，那个时候的华尔街便给出预测——企业对于自身IT基础设施的支出将不断减少，大量业务将转移至公有云，而擅长给本地服务器做虚拟化的VMware，最终将被时代抛弃。

与此同时，易部署、启动快的容器技术被Docker大力推广：作为“载着程序的集装箱”，它们可以从一个服务器灵活移动到另一个服务器，同时也不会破坏应用程序运行能力。

因此，随着容器的流行，云原生应用大行其道，新一代应用开始部署在容器开源平台K8s上，正式进入了K8s时代。其中，有些容器可基于虚拟机，而有些则可以直接基于裸机。

这便意味着，未来虚拟机承担的任务量会大幅缩减。

“一方面，笔记本与台式机市场在大范围萎缩，对虚拟化的需求在相应减少；另一边，数据中心与云端的虚拟化，大公司可以自己开发底层虚拟化平台。因此，VMware的市场前景会受到很大影响。”

一位半导体产业人士告诉虎嗅，无论是从云厂商还是民用市场，被收购是VMware最好的选择。

“当然，他们的方案对于很多拥有数据中心的传统企业来说还是用处很大的。”

有趣的是，具备传统市场优势的VMware，并非没有对抗过公有云新兴力量。

2013年，时任VMware CEO 的Pat Gelsinger（如今是英特尔CEO）曾在一个合作伙伴会议上告诉客户：“如果你把一个工作负载迁至公有云，你就输了，而我们就永远输了。”

与此同时，他们也推出了自己的公有云服务。很可惜，后来几乎没有任何水花。

因此，2015年在被EMC以2.63亿美元收购后，VMware终于在组织与市场的强烈震荡中主动执行了新的生存法则——“打不过，就加入”。

仍然是在2015年，一直把亚马逊视为轻量级对手的VMware，公开承认“亚马逊及其‘同类’是一种不可阻挡的未来趋势”。

他们热情地与“亚马逊们”达成了合作——企业客户们不仅可以在新版本的AWS、Azure以及谷歌云上直接运行VMware 虚拟机和管理工具，甚至被允许“跨云使用”。

不断建立联盟与合作，向猛兽低头

此外，无论是2016年推出用来全面支持容器的云原生平台 Photon Platform，还是2019年可以跨机、跨云的云原生服务 Tanzu，都是VMware努力适应新战场的表现形式。

一位云计算从业者毫不吝啬地称赞了VMware的“老当益壮”：

“别看他年纪大，但能够经历云技术的三次技术变迁——虚拟机、Open Stack以及K8s时代，还屹立不倒，仍然是非常厉害的。”

事实上，自2015年以来，VMware过去7个财年的收入增长幅度还算稳定，一直维持自8%~11%左右。但更令人羡慕的可能是VMware高明的赚钱能力——毛利率多年来一直维持80%以上。

这个指标一定程度上更能反应出商业模式的质量水平。它在市场中的表现仅次于 Adobe与 Intuit，远胜IBM与谷歌等企业。

收入增幅近三年来平均为10%左右

当然，最值得注意的，是VMware在商业模式上的主动求变。

从上图可以看出，在2022财年，“SaaS与订阅收入”首次超过了“传统软件一次性许可收入”。过去5年里，前者占总销售额的比例几乎翻了一番。

可以说，这个策略的关键性溢于言表——为了迎合新市场，VMware在不得不将技术和服务以SaaS形式迁移至云端的过程中，也势必要接受SaaS产品的销售和呈现方式。

2020 年，他们首次在财报中披露了“订阅与SaaS”收入，后来又在2022年Q1电话会议中做出承诺：未来所有的虚拟化服务都能够通过云端交付的形式提供。

与大多传统IT企业想的几乎一样，VMware采取的竞争策略是“本地与云端，我都要”，以求在保证安全前提下，达到客户运营效率的最大化。

当然，鱼和熊掌很难兼得，但企业级市场新旧时代交替的缝隙却也更长。

譬如，一位产业人士指出容器技术在“程序隔离”等方面仍存在安全缺陷，而多种开发模式并存的状态，留给了VMware更多的融合时间。

这里还有一个管理层的变动可供参考——

在Pat Gelsinger去英特尔之后，继任者是在 VMware 有20年工作经验的云部门执行副总裁Rangarajan Raghuram。参考微软 CEO 萨蒂亚·纳德拉与亚马逊现任CEO 安迪·贾西的从业历程，不难判断VMware究竟想走向何方。

所以，对于VMware来说，过去10年间最好的消息，便是“公有云‘占领’世界”的预判并未如期而至，而多云并存的状态，可能才是未来。

“事实证明，向公有云转移的速度，远远低于这几年云厂商的急切呼唤。而许多大型企业，特别是医疗与金融机构的IT基础设施支出仍然源源不断。” 一位分析师向虎嗅表达了对“多云市场”的认同，

 “中国市场则可能会更加特殊和保守一些。”

碰撞点什么吧

虽然博通与VMware各自的优势呼之欲出，半导体吞噬软件的趋势也如此明朗。但对于“博通到底跟VMware要碰撞出什么‘了不起’的东西”，产业内部给出的答案却异常丰富。

譬如一位半导体人认为，从建立庞大IOT网络（卖出更多芯片）的诉求出发，半导体厂商需要从边缘计算的性能与安全角度，做好虚拟化和网络资源的端点部署。

“对于很多应用来说，边缘计算需要吸取虚拟化和云计算经验，“长”出一种管理成千上万大规模分布式端点的能力。”

另一方面，想一想目前无论芯片、传感器还是某个终端应用与电子消费品，最为时髦的前缀是什么？AI。

我们可以批判AI智力发育地下，无自理能力，甚至商业模式都极为不靠谱，但我们无法忽视越来越多的AI任务，被大大小小数据中心的虚拟化平台所承载和执行。

2021年中旬，英伟达曾发布过一个支持AI任务在VMware平台上做虚拟化的小工具。虽然这个消息几乎没有受到关注。但从市场角度，AI任务带给传统数据中心的压力从来都不可小觑。

“从新业务角度，无论是容器技术的开发与融合，还是应对AI任务的服务器横向端点拓展，甚至给Risc-V指令集提供更多虚拟化支持，VMware和它的生态系统都可以助一臂之力。” 一位大厂研究人员指出，

“这样来看，半导体公司的反向入侵，更像是在挑衅那些擅长创新的云巨头。”

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