低估值央企的修复逻辑

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作者：黑貔貅俱乐部

来源：雪球

2022年11月21日，证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示，要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。如何理解特色估值其实资本市场已经给予了足够的反馈，这点无需多解释，三年国企改革行动以后，这可以确定是央企国企估值修复的核心催化事件。

我觉得有一点是最核心的，那就是便宜，当然便宜不能说一定上涨，但是长期看，贵的东西一定会修复，便宜的东西，如果不考虑极端情况，大概率也能修复，大家现在看低估的资产跟2014年的眼光也差不了多少，但是随后2-3年的修复也不错。

上证央企-PE：历史极低位置

上证央企-PB：历史极低位置

央企国企的重估的底层的逻辑，大概有这么几个： 

第一，中国的长期利率下行是大概率事件（资产负债表衰退会改变什么？），国内的长期资金入市推动估值回归也是比较确定的事件，不过这点需要“牛市”行情的催化，虽然时间上有不确定性，但是既然今年的中央经济工作会议提到国企改革，而且今年又是一个关口，那么今年就很值得关注了。

第二，国企改革，尤其是20年到22年的三年行动纲要的推动，无论是股权激励亦或者是增持等等，对于整个国企央企的效率的提升是值得期待的，虽然一下提升很多，也不抱什么期待，但是做了总比不做好。提升对股东的回报，加大分红力度，多做一点没什么不好。

第三，“国企财政”或将取代“土地财政”。长期来看，其实这点是最值得期待的，而且是国家一定要做改革的核心因素。按照目前地产的情况，大家都清楚的，土地财政一定不能持续，未来地方财政的收入，要么靠房产税，要么靠其他做补充，这点是比较棘手的问题。除了土地以外，国有资产是政策最大的一块可收益的项目。

目前国企央企的资产总规模在300万亿以上，如果能够带动1%的效率提升，那或许就能够带来巨大的收益以及利润。这对于地方财政的弥补可以说是非常重要的，还有一点，我们也比较清楚，目前随着中国老龄化以及传统的经济发展模式长期难以持续，提升社会的效率从而推升经济的潜在增长率是非常重要的，而激活央企国企的资产，提升发展的质量，对于潜在经济的带动，也是巨大的拉力。

第四，或许是基于安全的考虑因素了，降低海外资金对A股的边际定价，尤其是在金融市场大幅度波动的时候，系统重要性股票的资本定价是否自主合理事关国家经济金融安全。

央企国企的本身ROE也不见得多差，目前的估值体系中，大幅度的折价来着对于管理，对于效率的担心，而一旦时代需要这些企业承担更多的责任，比如提升分红，提高管理透明度的时候，我相信改善还是可以看的到，虽然不能给予太高期待。股权分置改革催生了超级大牛市，万一这一次还一样呢？

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