"如果非常想买，不苛求低估值！"国寿安保基金祁善斌：科创板可以更加重视

而对于国寿安保基金经理祁善斌来说，他的投资之道可以总结为一句话：坚持积极、理性、长期的投资理念，聚焦高质量增长和价值创造，通过相对均衡的配置和对风险价格的控制，构建一个低回撤与高超额收益并重的长期组合。

对于基金经理这个行业来说，“经验”往往是考量其资历的重要因素，而祁善斌的职业生涯则是典型的从研究员到基金经理的成长。他曾任职于中银基金管理有限公司、上海稻泽投资，历任高级研究员、宏观策略组组长、投资经理、投资总监等岗位，2018年4月加入国寿安保基金管理有限公司担任投资经理，自2021年4月起任国寿安保研究精选混合型证券投资基金、国寿安保成长优选股票型证券投资基金的基金经理。

从业12年，从做研究员起步，前一半时间主攻策略、宏观，以周期行业的研究为主，聚焦国内外经济走势,积累了研究的周期视角；其后专注于研究行业动态以及上市公司投资价值，认识创新迭代的力量。正是这样的经历，造就了祁善斌独到的投资理念和框架。

一方面，定位所处的周期位置和发展阶段，聚焦高质量增长和价值创造。“投资者喜欢说‘炒股票’，但是作为专业投资者，关注的核心还是上市公司的竞争力和业绩，因此我们所认可的标的上市公司，应该能通过资本回报率高于资本成本的投资来创造价值。具体来看，上市公司未来的利润增长、现金流、派息，都是衡量公司价值的重要指标。”

另一方面，通过降低风险价格来构建长期组合。在祁善斌看来，经济周期、市场周期都会影响公司的价值创造，也会影响投资者对于公司价值的衡量。因此，投资组合要与经济（增长与通胀）、风险溢价所处阶段相匹配，通过稳定风格、透明策略和聚焦可持续的高成长，来实现获取长期绝对收益的目标。

左手价值成长，右手风险价格控制，祁善斌最终形成了坚持积极、理性、长期的投资理念和风格。进一步延伸在选股方面，他也建立了自己的标准。

首先，考虑标的的成长性。紧密跟踪产业的趋势和经济运行周期，聚焦可持续高增长细分领域，把握竞争力增强、价值创造深化的优质企业高质量增长阶段，选择未来三到六个季度将进入高质量增长的公司。

在这个看似简单的标准，实则囊括了宏观、中观以及微观三个维度，在宏观上考虑经济周期定位和库存水平，中观上考虑行业供需和竞争格局，微观上则考虑上市公司的产品、产能和客户导入等因素。以库存为例，当一个行业的库存处在高位时，可以预测接下来的业绩不会太乐观；而当某个行业从主动去库存的阶段过渡到被动去库存阶段，或者企业和渠道的库存都进入低水平之时，投资机遇就值得重视了，这也是祁善斌寻找高增长潜力公司的一个重要逻辑。“只有宏观、中观、微观这三个维度共同指向上市公司在未来三到六个季度具备高增长潜力，才会进入我的投资组合。”

其次，判断标的的价格。买入时估值不能太高，需要结合所处行业及上市公司本身进行定性判断。举例而言，此前“非常想买”的一家公司估值被资金追逐至100多倍，他始终保持跟踪和观望，直到今年4月份跌到60多倍时才选择大举买入，随即该股在反弹的行情中获得了丰厚的回报。“我买入股票的时候，会偏好估值在合理位置的公司，但不苛求低估值。我的一些重仓股是在40倍50倍的估值时候买的，看似高估值但长期看也是非常有吸引力的。“

值得一提的是，对于标的祁善斌一般会给予两个季度以上的“跟踪期”。在此期间，他会通过宏观经济数据、产业数据和上市公司财报等，来印证他对产业和经济周期的判断。事实上，对于数据跟踪的重视和执着也源于祁善斌过往的工作经历，入行前四年大量行业及上市公司数据库建设的工作积累，让他对于数据高度敏感，在长期的高频跟踪下保持了对数据的一手掌握，使得当某个行业的基本面出现重大变化的时候能够第一时间敏锐捕捉。

将投资理念与选股标准运用于投资实践中，祁善斌管理组合的超额收益来源最终可以总结为三个词：高频跟踪、耐心等待以及长期持有。

虽然2022年行情错综复杂，但对祁善斌这样的专业基金经理来说，极端行情中的“错杀”往往意味着机会。“今年4月份市场罕见大跌，很多优质的公司都跌出了很高的性价比，部分长期跟踪的标的也进入了合理估值和合适价格区间。“我对持仓很有信心，考虑到个股的确定性，所以适当提高了优质个股集中度。”

对于未来的投资，祁善斌心中也有明晰的方向。回顾历史，每一次经济动能的转换往往伴随着重大投资机会和投资需求，虽然今年的投资环境非常复杂，但在众多问题中寻找主要矛盾，经济增长动能转换应该是未来的核心主线。具体来看，中国经济的引擎已经从原来的地产、基建驱动逐步转向了制造业和科技创新驱动的高质量增长。当前我国的制造业不仅正在经历“量的恢复”，也有“质的提升”，这是投资者应该重视的方向。

沿着经济增长动能转换的方向，祁善斌从短期和中长期两个维度展望了市场机会。从短期来看，成长板块基本面依然强劲，新能源汽车销量持续超预期、光伏技术更迭快，需求增长动能强，当前估值均回到较低水平，预计成长风格大概率重新跑赢价值。通用自动化、消费电子等板块通过库存去化触底回升的路径，业绩增长前景均很明确，方向上可以重点跟踪和把握制造业中能有创新驱动的高增长部分，尤其像科创板可以更加重视。

而从中长期来看，目前宏观环境表现为制造业投资周期上行、库存周期即将见底、地产周期平稳筑底，新一轮科技创新在孕育中。进入2023年，预计三周期或将改善共振，对市场总体偏乐观，但仍需警惕市场尾部风险及地产、疫情和海外带来的不确定因素。不同于市场大部分人对于海外通胀的认识和欧美未来降息路径的预估，他认为整体通胀的中枢是往上走的，而且是一个长期的过程。“资本回报要求会随着资本成本上升而变化，考虑通胀和利率中枢中长期展望的变化，一些尾部的风险还是在的。”祁善斌表示，海外市场最大的问题其实是在疫情前是长期宽松的环境，疫情期间又大幅放水，债务问题对全球资产价格的压力仍需重点跟踪。

从大周期的角度来看，祁善斌认为未来市场积极因素依然大于风险因素。面对复杂的投资环境，应该精耕细作、研究个股，少做短期博弈，将目光集中到高质量增长公司。“如果短期内博弈加剧，资金很容易把优质股错卖，但这些个股恰恰能够在未来多年内穿越周期，即使面临尾部风险也更能够存活下来，成为未来的核心资产。”出于上述考虑，祁善斌在组合操作上将考虑逢低布局，适当提升仓位和持股集中度，重点关注TMT、新能源、高端装备制造等行业机会。