噪声还是信号：鲍威尔、就业数据、流浪气球？
◎作者 | 熊鹏
◎来源 | 智友学堂（ID zhiyoucf88）已获授权
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◎栏目 | 熊鹏全球宏观
最近，三件影响投资决策的事情：流浪气球、鲍威尔访谈、美国通胀情情况。
哪一件事在真正影响着资本市场里，聪明钱的流动？这些事情，是信号还是噪声？下面分享来自熊鹏全球宏观的研判。
鲍威尔的认知框架
发布时间：2023年2月8日
作者：熊鹏
“与其去理解鲍威尔这个人，不如去理解鲍威尔怎么解读数据和市场。”
美国东部时间2月7日下午，美联储主席鲍威尔在华盛顿经济俱乐部出席活动，40分钟的访谈内容非常丰富，也帮助我们进一步理解了鲍威尔对当前经济、货币政策、联储目标的认知。
以下是熊鹏老师对访谈内容做的重点梳理：
1、鲍威尔与前几任联储主席保持交流，与格林斯潘交流的时间还比较多；再加上鲍威尔处理过3次严重的金融危机，其实是一个相当灵活的决策者，他如果要改变货币立场，会非常快，不会扭扭捏捏。
2、鲍威尔的政策立场是基于数据的，他对川普和拜登的点评恰如其分；所以，与其去理解这个人，不如去理解他对数据的解读；
3、对1月份的非农就业数据并未做出太大反应，相比之前一些票委对数据的惊呼，鲍威尔显得很平常，这也是采访期间市场波动的一个表面理由；
4、对通胀的理解。
他认为今年通胀总体会有较大的下降，但是担心通胀重新抬头，在高位持续的时间过长。他关注的是剔除住房价格后的核心通胀数据，现在失业率很低，服务业价格仍然在较高位置，担心通胀会反复。
5、对就业市场的理解，与我们的看法不同。
鲍威尔认为当前的就业市场紧张有可能是结构性的。如果是结构性的变化，那就是长期持久的。
至于原因，鲍威尔也提到了一些，例如疫情期间美国移民大幅下降，毕竟之前美国移民（包括非法移民在内）每年能补充30-50万的就业人口。而我们在就业数据的看法，与鲍威尔的认知有所不同。
我们认为当前的劳动力市场依然是周期性的，虽然有重大的结构性因素，导致劳动力市场紧张状态所持续的时间大于很多人的预期。
其实可以类比一下通胀。2022年下半年，在通胀持续上涨，很多人也喊出了全球通胀持续，滞胀时代卷土重来的话，但是事实呢？
事实是通胀在全球范围内快速回落了，回落时间也就几个月而已，虽然现在还远远高于央行的目标，毕竟这是80年代以来最高的一次通胀了，风物长宜放眼量。
6、美联储之所以在2月议息会议上，维持鹰派立场，关键就在于对劳动力市场的理解。
他们认为劳动力市场出现了一个结构性变化，会导致美国长期处于就业人口不足状态、劳动力市场过热，从而通胀预期和劳动收入都很难回落，很容易出现通胀反弹。
这就是美联储一定要看到就业市场疲软的原因，因为只有就业市场疲软了，通胀的威胁才真正被消除。
非农就业数据：噪声还是信号？
发布时间：2023年2月3日
作者：熊鹏
“必须排除干扰因素，才能抓住影响收益的关键数据。”
前面分析鲍威尔讲话时提到的，就业数据是美联储政策转向的一个重要指标。
怎么看待2月初公布的非农就业数据？一个是“小非农”ADP，一个是劳工部公布的“大非农”NFP数据。
最新一次非农数据发布，NFP大幅高于预期，而且和ADP出现明显偏离。看起来美国就业数据仍然是非常的强劲。
但偏离背后，才是真正的就业数据真相，这是非常值得做交易的人关注的。
这里先放上熊鹏老师观察到的数据和结论：
1、大非农（NFP）大幅高于预期，且和小非农数据偏离很大，主要是两个数据的统计方法不一样。
2、1月有大量临时工需求，计入到NFP数据中，但不会被计入ADP数据中，因为ADP（“小非农”）更多是统计常规工作职位，所以2个数据出现较大差异。这种情况最近几年多次发生，不用过于关注。
为什么这么说呢？这里可以看看NFP数据里，新增就业部分的分布，新增就业是基于企业调查部分。
相对过去三个月的变化，就业新增的主力在娱乐酒店、教育和健康护理和专业服务，而这几个都是非常有季节性的行业。另外，政府部门雇佣劳动力也出现大幅增加，这是因为部分罢工工人重新工作。
（图片来源：熊鹏交易日记；官网：https://www.macroxp.com/）
而如果再看NFP的细项，也就完全理解了1月数据激增的来源。
下图最后一列是1月NFP就业数据，最典型的包括临时商业服务工作岗位（Temporary help services），12月净减少4万人，而1月净增2.6万人；零售岗位（Retail trade）1月新增3万人，而去年12月是增加1400人。基本可以认为，1月的新增是季节性的问题。
（图片来源：熊鹏交易日记；官网：https://www.macroxp.com/）
3、ADP的波动明显稳定很多，而跟踪NFP久了的朋友都会发现，NFP经常会有某一个月突然大涨。
（图片来源：熊鹏交易日记；官网：https://www.macroxp.com/）
3、小时工资在继续下降，这个数据是更加稳定的，代表劳动市场基础特征的数据。
（图片来源：熊鹏交易日记；官网：https://www.macroxp.com/）
气球事件对金融市场的冲击
发布时间：2023年2月6日
作者：熊鹏
“报复措施会决定金融市场的反应模式。”
流浪气球在2月初受到了国内国际各界的广泛关注，气球已被击落，美国正在恢复气球上携带的传感器数据。
虽然类似的气球此前在其他地方也出现过，但都不如这一次关注度高。
经济周期、金融条件、地缘冲突是宏观分析框架中的三个重点。气球事件这个小插曲，刚好是一次思维训练，看看熊鹏老师是如何分析地缘冲突对金融市场的影响。
1、不管数据恢复后的结论是什么，大概率是一方坚持民用设备说，另一方结论可能出现一些变化。
至于事实到底是什么？取决于双方公布的证据，在多大程度上说服受众。
“古巴导弹危机的时候，苏联否决美国的一切说法，最终是美国在联合国公布了苏联在古巴的导弹发射装置照片。但是，即便如此，苏联依然可以否认，也可以说这是美国伪造的证据。这就是国际政治，没有真相，但是有真实的力量对比，赫鲁晓夫最终撤出了核武器，这就是真实的东西。”
2、对金融市场有什么影响？进行一个场景分析：
第一个核心变量是美国对气球数据的恢复及其结论。
如果恢复出的数据超过之前大家普遍的感受，那么美国国内政治强硬派别就会更加主张报复。
即便没有什么数据，以目前的美国政治氛围，依然有可能会出一些有针对性的报复措施。
这就是第二个更加直接的观察点：报复措施。
报复措施会决定金融市场的反应模式。不过总体上，我们可以有如下猜测：
① 总体冲击不大。从2月6号周一亚洲开盘看，基本没有资产对此做出明确反应，A50反应略大，那是A股本来处于一个调整中；
② 报复措施更可能是微观企业层面的，而这些工作美国一直在推进，所以对市场总体氛围未必有多坏影响；
③ 中国这边对这个事件的反应是相当克制的，这从另外一个角度会降低对市场冲击的力度；
④ 从金融资产交易的角度，重点还是在人民币。周一央行有意呵护人民币，在中间价出来后人民币快速上涨。A股和A债受这个事情影响的幅度都不会大，顶多只是情绪上面的。
如果市场情绪恶化，最好的交易机会依然在人民币，这正如2018年开始的贸易战一样。
学习一位获得外汇管理局、社保基金等决策机构认可的顶尖交易员的分析框架，比任何的荐股软件、内幕消息都更有价值。
真正的宏观投资，需要形成一套交易框架，反复验证纠错。
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