“券商系LP”发展新范式：财通资本打造母基金超级管家

近两年，券商系LP迅速崛起。

一方面，券商拥有得天独厚的优势，以及强大的背景资源和信息网络，与私募股权业务天然契合。另一方面，随着政策、监管的不断鼓励和松动，进一步推动了券商在一级市场布局的步伐，私股权募业务正在成为券商发展中的重要部分，而母基金则是券商切入私募业务中既放心又稳妥的举措。

伴随着全面注册制的到来，券商私募子公司综合金融服务优势将进一步凸显。

注册制下，券商系母基金迎来大爆发

据母基金周刊统计：2022年，券商及私募子在金融机构LP出资中占比24%，活跃度位居第二位，踏足LP领域的券商势头猛烈。

一边是受托管理政府母基金，另一边是自有资金发起设立市场化母基金，大量引导基金成立的背后，催生出政府对优秀管理人的渴求。“券商母基金化”进程不断加速。

过去一年，券商私募子公司在管理政府母基金方面动作频繁，海南、浙江、福建、安徽等地母基金背后均有券商系管理人的身影。

丰富的资源优势，综合的专业能力

券商私募子公司具备丰富的产业资源、金融资源，正好对准政府“筑巢引凤”的需求。此外，作为持牌金融机构下属子公司，在过往业务中已建立了完备的研究机制、风控机制和公司治理机制，综合的专业能力符合政府对母基金管理人的要求。

券商资金充足，缓解组建难题

在共同组建母基金方面，除了财政出资外，依托券商母公司，券商私募子拥有充足的资金来源，可向母基金至少投入20%的资金支持。同时，与券商投行部门建立长期合作关系的上市公司、国有企业等，在券商体系共同推动下，也可为组建母基金提供多元化的资金来源。

内部协同优势，助力地方招引

在投资方面，券商私募子拥有内部投行、研究、一二级市场投资团队等多部门筛选项目的优势，便于输出优势项目，帮助地方政府招商引资，助力优势产业的强链补链。

借助自身的平台优势和专业优势，“券商私募子”不仅可以解决母基金选取优秀管理人的痛点，在募资和投资方面也可以提供支持。

同时伴随着全面注册制的到来、引导基金的快速发展，以及产业资本的持续活跃，券商私募子公司综合优势进一步凸显，成为当前政府引导基金、产业资本合作的绝佳选择，未来也将迎来快速发展的新契机。

母基金成券商私募关键发力点

券商系母基金管理人往往以“券商+政府+产业”的形式来组建基金，在运营过程中注重深度绑定各方诉求，作为浙江省属国企财通证券的全资子公司，财通资本也主要围绕此逻辑展开。

据介绍，过去财通资本主要采取受托政府产业基金+小而专的股权投资基金的业务发展模式，如今随着资本市场注册制的全面实施、国家大力发展经济和券商私募子的新时期政策红利，市场化母基金也将是财通资本的主要战线之一。

具体来看，财通资本市场化母基金主要分为两大类型：一类是财通资本联合地方政府国资平台、区域优质产业方等合作组建“战略类”市场化母基金，资金主要来源于：财通资本、地方政府的国资平台、大型产业集团、省级政府产业基金等；第二类为财通资本联合省市区（县）属大型国有企业、金融机构组建“财务类”市场化母基金，资金来源于：财通资本、省市区（县）级大型国有企业、地方金投平台等。

据悉，财通资本在2022年中标7支政府母基金的管理权。从2023年开始，将形成以母基金为引领、股权创投基金和政府产业基金为两翼的新发展格局，因此专门成立了制造业母基金管理部和共富母基金管理部，大力开展母基金业务，堪称“母基金超级管家”。

母基金周刊获悉，财通资本将主要结合浙江省发展政策和战略布局、省内各地私募股权市场和招商需求，通过“母基金+子基金”的形式，围绕浙江省的主打产业持续发力，协助省内产业集团布局产业链。

财通资本总经理王荣表示：“财通资本市场化母基金采用小步快跑的策略，单支基金首期实缴出资规模设定在5-10亿之间。通过加快新基金设立节奏、出资节奏和投资节奏，来快速实现自有资金的有效投资、抢抓国家大力发展经济的机会、以及支持合作企业做优做强做大。”

王荣介绍：“一方面通过自有资金出资，以专业化和市场化的投资来助力集团‘投资+投行’业务的协同发展；另一方面通过自有资金在浙江省及长三角其他地区的布局，紧跟浙江省‘扩大有效投资’的战略，实现拉动地方经济发展的职能。在扩大财通集团自有资金有效投资的同时，助推浙江省经济高质量发展。”

在GP合作层面，财通资本并没有特别强调头部和大白马，反而欢迎与浙江省优势产业协同性较强的GP。其倾向的GP分为三类，前两类为市场化母基金主要关注的方向，后者为受托管理政府母基金主要关注的重点。

1、市场化GP

财通资本选取市场化GP的核心关注点：除了过往业绩外，更关注GP在新兴科技、先进制造、智能汽车新能源、新材料、新一代信息技术、生命大健康等领域的表现。例如，在投资布局上是否已经形成了完整的生态圈，是否有充足的产业资源储备能力，与上下游产业链的协同性以及绑定的深度是否足够。

2、CVC

财通资本并非只选择头部CVC，而是考察CVC对自身产业链的协同是否具备超强的前瞻性和整合能力。除了参投CVC发起设立的基金，财通资本还可与产业集团共同发起设立围绕其产业链深度聚焦投资的基金，利用双方资源赋能项目发展。

3、符合地方政府诉求的GP

重点关注是否符合地方投资方向，能否实现注册地和返投等要求，将着重关注GP在相关产业领域的资源链接和项目落地能力，真正实现助力当地产业发展的需要。

受托管理政府母基金，实现地方政府招商引资诉求即为重点，财通资本采用更加主动和灵活的方式来落实返投。

跳脱传统返投，灵活调配各地母基金诉求

近两年，各地政府在招商引资上内卷加剧，拼土地、抢资产、强落地的背后实际上引发了一系列共性问题，传统招引形式难免受限。

在王荣看来：“过往简单粗暴的返投做法实际上很难去实现政府的关键诉求，从招引诉求出发，财通资本“组合拳模式”则更加灵活和主动。”

当前财通资本受托管理的地方政府产业基金占据了浙江省的主要市区（县）等区域，主要区域包括：杭州、嘉兴、湖州、金华、台州等地。财通资本将通过主动且专业化的“组合拳模式”，快速实现从过去被动管理到主动管理的转变，助力政府及国资平台实现优质产业的导入，并服务引进企业在当地落地生根。

主动调整政府母基金的投资策略

在投资策略上，财通资本主动将其所管理的政府母基金的出资配比调整为“4+4+2”，即：投资主动招商引资的基金占40%，投资战略和财务性投资基金40%，剩余20%为直投。充分发挥财通资本及合作子基金GP的资源，在服务政府聚集产业的同时，也将重点关注基金投资收益。

集团军协同作战，组合拳灵活赋能

过去的返投是围绕单支基金，如今财通资本主动与部分地方政府协商扩大返投主体范围，以财通资本体系内的在管基金作为返投主体，更加灵活调配资源。返投项目既有来自于财通资本自有资金市场化股权投资的项目，又有来自于财通资本市场化投资合作的GP子基金，还有来自于财通资本受托管理的基金，以集团军协同作战的合力来落实政府的招引诉求。

过往政府招商引资层面多存在一些问题，一是投资的业绩普遍不达预期，资金没有达到保值增值的目标；二是对产业赋能的力度有限，对引入企业上下游资源整合、企业发展赋能不足。

王荣透露：财通资本通过“投资+引入+赋能+协同+人才”的“组合拳模式”，利用财通集团综合金融服务优势，对招引项目产业链实现全方位的赋能。经验证，该模式得到部分地方政府的广泛认可。

据了解，“财通资本2023年围绕浙江省的经济和产业发展、招商引资的政策及市场化的投资布局做了新的定位，财通证券集团层面也将给予更多自有资金、集团内协同及外部资源的支持。”

王荣强调：“作为母基金管理人，一定要清晰定位为资产配置者的角色，确保资金源头充足、充分了解母基金各方LP的诉求、提前做好投资布局，提升服务意识，针对性赋能GP及被投项目，结合自身的定位，走出适合自己的差异化可持续发展路线。同时助推地方产业经济发展，做好主动服务国家的大局。”

财通资本透露：今年其重点投资领域包括新兴科技、先进制造、智能汽车新能源、新材料、新一代信息技术、生命大健康等领域，深耕浙江省“415X”先进制造业集群、三大科创高地、十大标志性产业链开展投资，以资本提升创新链价值链，助力浙江经济高质量发展。

实际上，不仅仅是财通资本。近年来，私募股权行业在助推实体经济发展、科技创新、实现产业转型方面发挥着愈发重要的作用。“围绕国家和地方战略发展、服务实体经济、助力科技创新”等已成为市场共识。

在经历多次周期后，股权投资行业的价值与使命愈发清晰。遵循市场周期，紧跟国家和地方发展战略，在服务实体经济、助推产业发展和科技创新层面持续发力，把握住新时代产业发展的红利。

*本文仅代表作者个人观点。