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《投资日日评》是一门每个工作日更新的会员课程，由两位来自一线投研机构的老师主讲，目前已更新500+期音频课和100+期周报。除了热点解读，课程中也会分享中长期的市场趋势和投资方法论。
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文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
世界上大多数成功的投资人几乎都是出自两大赛道，一个是大消费，另一个就是大科技。其中最知名的两个代表，一个是钟情消费股的巴菲特，另一个是主攻科技股的木头姐。中国市场也不例外，大家所熟悉的明星基金经理基本要么是做消费的，要么是做科技的。《投资日日评（会员版）》课程的主讲老师朱振鑫认为，这是因为从长期来看，消费与科技是A股市场乃至大多数二级市场上收益最高的赛道，尤其是两个赛道中的龙头公司长期来看有明显的超额收益。2023年，在投资中应该如何平衡科技和消费？近期朱振鑫老师在课程中分析了科技和消费两大赛道的投资逻辑以及搭配方法。以下为课程重点内容节选，希望能够为你2023年的投资带来一些灵感。2014年8月以来，A股市场大致经历了三轮完整的牛熊周期。截至2023年2月初，沪深300累计上涨91%，年化收益7.8%。消费股方面，消费ETF跟踪的中证主要消费指数累计上涨343%，年化收益18.9%；范围更广的中证全指消费都上涨了270%，年化收益16.4%。科技股方面，科技ETF跟踪的中证科技50策略指数、中证科技100指数分别上涨了165%和218%，年化收益也高达12%和14.4%。也就是说，如果长期均衡持有消费和科技，收益已经非常可观，而且基本能大幅跑赢市场基准了。但这是否意味着，在任何一个阶段，买入消费和科技就一定赚钱或者有超额收益？当然不是。不同阶段买消费和科技的收益可能会有明显的差异。比如，2017年如果买中证消费收益55%，而如果买中证科技只有17%收益，甚至跑输沪深300；2021年如果买中证消费会亏12%，而如果买中证科技还赚5%。归根到底，任何行业都无法完全摆脱经济周期和产业周期的影响，消费和科技也不例外。而由于两者的行业属性和商业模式完全不同，所以投资逻辑和投资时机的选择也很不一样。长期来看，消费和科技都不可或缺，但中短期来看，消费和科技之间有明显的强弱轮动，有些阶段我们需要更偏向消费，而有些阶段则更适合偏向科技。之所以产生这种现象，是因为消费和科技的行业属性和投资逻辑不同。消费的商业模式更稳定，龙头的长期护城河更宽。而科技的商业模式虽然短期爆发力强，但长期来看，缺乏护城河，经常是涨得多跌得也多，这种差异导致科技的长期收益远不如消费稳定。消费和宏观周期关联性更强，业绩和估值都很难摆脱经济周期的影响，而科技受经济周期的影响没那么大，更多的取决于微观的技术和产业周期。由于微观周期经常与宏观周期背离，所以它们所主导的消费和科技呈现完全不同的表现也就不难理解了。一个赛道在不同发展阶段的表现肯定是不一样的，所以分析消费和科技的表现必须考虑它们的发展阶段。
就A股市场来说，消费股总体上比科技股更成熟。A股最大的消费股贵州茅台市值超过2万亿，而最大的科技股宁德时代市值刚过1万亿。相比之下，港股、美股市值最大的巨头几乎都是科技股。一是经常暴涨暴跌，牛市时弹性的确很大，但泡沫一退潮就发现很多所谓的科技股根本没啥真本事，长期表现不仅远不如质量更高的美股科技股，也明显跑输了A股的消费股。二是投资难度极大，在美股那种市场上，科技龙头的格局已经相对清晰，而A股市场的科技股还处于春秋战国时期，科技股的质量良莠不齐，伪科技股盛行，选出真龙头很难，一不小心就可能踩雷。A股的消费行业发展相对成熟，但也兼具一定的成长性。一方面，消费行业发展多年，竞争格局相对清晰，龙头效应很强，而且商业模式也没那么复杂，踩雷的概率也没那么高。另一方面，A股消费股又兼顾了成长性，由于中国正处于消费升级的大趋势当中，各行业虽然总量增长趋于放缓，但高端化的结构升级非常明显，消费龙头受益，所以也依然保持了不错的成长性，在牛市阶段弹性也不输科技股。
投资中如何平衡科技和消费？
基于以上这些特点和差异，可以理出消费和科技搭配的几个核心逻辑。
第一，消费和科技长期看可保持均衡，风险偏好较低的可偏消费，风险偏好高的可偏科技。但中短期看，消费和科技强弱轮动明显，最好根据周期轮动适度调整比例，优化投资组合。第二，消费和科技轮动的核心要看宏观经济周期、微观产业技术周期的综合作用。如果宏观经济上行，消费相对科技更为受益。如果微观技术周期爆发，科技相对消费更为受益。当宏微观周期背离的时候，风格比较清晰。如果经济上行、而技术周期不强，那大概率消费更强，比如2017年；而如果经济下行、技术周期较强，那大概率科技更强，比如2021年。但当宏微观周期同向的时候，风格不容易判断，要看具体的力量对比，总体可均衡配置。第三，经济和技术周期都是相对稳定的宏观系统变量，不会频繁发生变化，所以消费和科技的搭配也不需要频繁调整。从历史规律来看，每半年左右进行一次风格检验，看看是否需要调整即可。第四，消费和科技的投资方式要有所区分。消费的商业模式清晰稳定，龙头格局长期看变化不大，而科技的商业模式较为复杂，迭代很快，每一轮牛市的领头行业和龙头公司可能都不一样。比如2014—2015年科技牛是因为TMT，而2019—2021年是因为新能源、半导体、军工。
所以，总体上，科技股投资比消费股的专业性更强、门槛更高。对普通投资者来说，投科技股最好是借助科技类基金，否则踩雷的概率很高。
在课程中，朱振鑫老师详细阐述了消费和科技两大赛道的行业属性和投资逻辑并回答了以下问题：估值和业绩的决定性因素是什么？为什么消费股和科技股发展阶段不同？为什么A股科技股目前相对落后？2023年应该如何平衡两大赛道？如果你是本课程的会员或者超级会员，你可以点击下方链接直接收听对应的课程。《投资日日评》是一门陪伴型的投资课，主要的授课对象是有些基础但又想进一步学习机构投资方法的新中产人群，课程采用“线上音频课+线下/线上策略会”的形式，希望可以切实帮助大家把投资这件事做得更好。每个工作日9点，我们会更新一条7—15分钟的音频，主要内容涵盖“市场热点解读+经济数据分析+各个行业分析+宏观趋势预判+专业投研方法与策略分享”。每周一，我们会更新一份行情周报，内容包含但不仅限于上周主要指数表现、行业涨跌幅、概念及行业指数估值、上周北向资金变动情况、本周新发基金介绍、TOP1%基金经理业绩追踪……周报会用尽量少的内容呈现更有用的数据，忽略短期波动，帮助大家抓住中长期的主要矛盾。下面是我们发过的周报，里面提到的数据对于投资来说，参考价值极高。
每周周报部分数据列表
在朱振鑫和张楠两位主讲老师看来，想要在投资上取得成功，除了能在热点事件中找到长期趋势外，更重要的是建立自己的投资框架。
但这并不容易，需要你能理解宏观规律，能看懂重要经济数据背后的趋势，了解重点行业的投资逻辑，了解基金的投资方法，不至于被市场上满天飞的热点所打乱节奏，遇到一点波动就慌了阵脚……这门课的目的就是陪伴你的学习过程。关于这些话题，市面上有很多良莠不齐的内容，但这门课程的两位主讲老师都来自一线投研机构，相信会给你带来更专业的视野。如果你想用较少的时间学习更系统的投资知识，成为一名能够独立做出正确投资决策的投资者，那么欢迎你加入这门课程。
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