遇突发事件开杀估值，华兴资本控股长期价值未变

来源：格隆汇

2月16日收市晚间，华兴资本控股的一纸公告震动了市场。

据公告所示，该公司董事会得悉公司暂时无法与公司董事会主席执行董事、首席执行官和控股股东取得联系。

由于事出突然，加上圈内流言四起，悲观情绪占主导，致使华兴资本开盘后一度闪崩50%，截至2月17日收市，公司股价报收于7.18港元每股，全日跌幅约为28.2%，对应市值为40.81亿港元，成交金额约2.38亿港元。

自午盘开始，华兴资本股价由于承接持续涌现，于窄幅区间内震荡换手，股价已逐渐见稳定，通常此类盘面交易特征，代表着首轮的抛售或暂告结束。

笔者从网络观察到，有少部分的投资者目光，已聚焦在公司的债务问题身上，认为突发事件的出现或会触发提前还款条约。笔者认为实属多虑。对此提出了几点看法：

首先，一直以来华兴的杠杆率都保持在较低的水平。截至2022年6月30日，华兴资本的权益乘数约为2.16，国内大型券商龙头如中信证券则高达5.41，中金则为7.57，美国大型投行摩根士丹利为11.25。

即使将公司放在同业里面，华兴都是公认的“保守分子”，长期低杠杆经营也曾一度成为外界质疑华兴高成长性的其中一个关注点，实际上在过往的交流当中，投资者反而是提倡公司更加“激进”，到现在反而就变成风险点？

其次，据公开资料，从海外发行的长期债务来看，主要为2021年完成的3亿美元境外银团贷款，而截至2022年6月30日，公司账面现金及准现金资产则高达51亿元人民币，即使存在以上风险事件被触发，公司短期偿债能力也是相当充足的。

在2022年中期财务指标来看，公司流动资产的规模高达98.59亿人民币，流动负债约48.76亿，净流动资产规模录得49.83亿人民币，而短期的银行贷款仅为6.06亿人民币，不存在所谓的流动性困境。

笔者相信，华兴资产负债表的稳固和华兴一贯谨慎经营的风格所带来的好处，将会在这次事件中得到有效的检验。

最后，值得注意的一点，面对市场波动，投资者应为独立思考和清醒留下更多缓冲空间。从市场表现来看，华兴资本股价在本次突发事件是否已经price-in，甚至过分超跌，其实稍作分析就可得到结论。

国内传奇投资家冯柳先生曾提过下跌的三重思考，若把这套理论套用到华兴资本今日遇到突发而经历的大跌事件身上，便可理解为一次杀估值的下跌。但是，截至2月17日收盘，华兴资本的PE（TTM）已回落至14倍附近，而静态估值已经低至2倍，市净率PB则约为0.5倍左右，为历史数据二十分之一（5%）分位低值。再杀估值，已无太多的空间。

换言之，除非华兴资本被证明是长期逻辑产生根本变化，否则，按照冯柳的经典投资理论，就可理解为下跌的理由不充分，进一步推导就是华兴股价或可随时反转，让我们拭目以待。