全球瞩目！92岁“股神”巴菲特发布致股东信，透露了什么？

2月25日晚间，巴菲特2023年致股东公开信对外公开披露。

本次股东信，是92岁巴菲特的第45封股东信。那么，巴菲特在信中都说些什么呢？

而在当天上午，知名投资人段永平在社交媒体平台雪球上称，自己买了一些西方石油股票，偶尔也抄下作业。段永平称，“我对油也不懂也没兴趣搞懂，只是跟下老巴（巴菲特）而已。”

作为投资界的大神，巴菲特致股东公开信一直备受全球投资者瞩目。

就在25日晚间，2023年巴菲特致股东信又来了，这也是巴菲特的第45封股东信。鉴于投资环境的巨变，今年的这封股东信格外令人期待。

依照惯例，2023年的股东信开始还是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比。2022年伯克希尔每股市值的增幅大幅跑赢标普500指数22.1个百分点。长期来看，1965-2022年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.8%，明显超过标普500指数的9.5%，而1964-2022年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的3787464%，也就是37874倍多，而标普500指数为24708%，即超过247倍。

整体来看，股东信有以下八大要点：

一是，巴菲特在股东信中表示，伯克希尔在2022年度过了美好的一年。公司的营业利润——使用通用会计原则（GAAP）计算的收入术语，不包括股权持有的资本收益或损失——达到了创纪录的308亿美元（约合人民币2140亿元）。查理和我专注于这个运营数据，并敦促你也这样做。GAAP数据，如果没有我们的调整，在每个报告日都会剧烈而反复无常地波动。

二是，巴菲特称，截至年底，公司对可口可乐的投资估值为250亿美元（约合人民币1710亿元），而对美国运通的投资估值为220亿美元（约合人民币1530亿元）。每笔持股目前约占伯克希尔净资产的5%，与很久以前的权重类似。

三是，巴菲特表示，我们持有股权的目的都是，对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具，这一点很关键。查理和我选择的不是股票，我们选择的是公司。

四是，巴菲特称，2022年，通过伯克希尔的股票回购以及苹果和美国运通的类似举措（这两家公司都是我们的重要投资对象），每股内在价值只有很小幅度的增长。在伯克希尔，我们通过回购1.2%的公司流通股，直接增加了您持有的我们独特业务组合的权益。苹果和美国运通的股票回购也在没有增加我们任何成本的情况下，增加了伯克希尔的持股比例。

需要强调的是，通过增值回购获得的收益可以惠及所有股东——在所有方面都是如此。“如果有人告诉你，所有的回购行为都对股东或国家不利，或者对CEO特别有利，此人要么是经济文盲，要么是一个巧舌如簧的煽动家（这两个角色并不互斥）。”巴菲特说。

五是，在信中，巴菲特还发出一个重要的警告：财务报表中的“运营利润”是我们非常关注的，但这些数字很容易被经理们操纵，只要他们想这样做。CEO、董事和他们的顾问通常也认为，这种篡改行为是久经世故的。而记者和分析师也接受了它的存在。毕竟，超出业绩指引也是管理上的一次胜利。

六是，巴菲特表示，截至2022年底，伯克希尔是8家巨头的最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。除这8家标的外，伯克希尔还持有伯灵顿北圣太菲铁路运输公司（简称伯灵顿北）100%的股份和伯克希尔哈撒韦能源 92%的股份，每家的收益均超过30亿美元（伯灵顿北为59亿美元，伯克希尔哈撒韦能源为43亿美元）。如果这两家公司公开上市，它们将被收录进那500家公司中（标准普尔500指数）。总的来说，我们的10家控股和非控股的巨头使伯克希尔公司比任何其他美国公司都更广泛地与本国的经济未来保持一致。

七是，至于未来，巴菲特称，伯克希尔公司将一直持有大量现金和美国国债，以及一系列业务。我们还将避免任何会在关键时刻导致现金流不便的鲁莽行为，包括在金融恐慌和前所未有的保险损失的时刻。我们的首席执行官将永远是首席风险官——尽管他（她）本不必承担这项责任。此外，我们未来的首席执行官们将有相当一部分的净资产收益是用自己的钱购买伯克希尔股票而获得的。是的，我们的股东将通过持续的获得收益来保证储蓄和繁荣。

八是，与以往不同的是，这次巴菲特特别提到了合作伙伴的重要性。在股东信中，巴菲特大赞芒格称，没有什么比拥有一个伟大的合作伙伴更好。

信中，巴菲特大量引用芒格的金句：

最后，巴菲特补充查理的两句话，这是几十年来一直是他决定的关键：“沃伦，多想想。你很聪明，我是对的。”

巴菲特还表示，会在查理的名单上添加一条自己的规则：找一个非常聪明的高级合作伙伴——最好比你年长一点——然后非常仔细地听他说什么。

25日晚，巴菲特旗下伯克希尔发布了年报。年报显示：伯克希尔·哈撒韦公司2022年全年营收3020.89亿美元，上年为2760.94亿美元；2022年净亏损228.19亿美元（约合人民币1587亿元），上年净利润为897.95亿美元。

单季度而言：伯克希尔去年第四季度净利润181.64亿美元，上年同期盈利396.46亿美元，但相比去年二季度亏损437亿美元，去年三季度亏损26.88亿美元，伯克希尔公司的情况正在好转。

此外，伯克希尔·哈撒韦在2022年第四季度回购了近26亿美元股票，全年回购约79亿美元股票。公司还持有大量现金和美国国债，伯克希尔·哈撒韦2022年末现金储备为1286亿美元（约8946亿元人民币）。

尽管全年和四季度净利润均大幅下滑，但伯克希尔·哈撒韦在年报中还是表示“公司在2022年业绩不错（a good year）。”

除了GAAP规则下创下近308亿美元营收的纪录新高外，公司称去年的第二个积极进展是收购了Joe Brandon担任董事长的财产意外保险公司Alleghany Corporation。巴菲特和芒格此前曾与Joe Brandon共事，后者对伯克希尔·哈撒韦公司和保险行业都很了解。

在持有资产方面，财报显示，截至2022年底，大约75%的总公允价值集中在五家公司，分别是美国运通公司224亿美元，苹果公司1190亿美元，美国银行342亿美元，可口可乐公司254亿美元以及雪佛龙公司300亿美元。

在股东信中，巴菲特称，有许多伯克希尔的百万富豪，还有一些亿万富豪，从未研究过伯克希尔的财务数据。

巴菲特表示：“他们只知道，查理（芒格）和我，以及我们的家人和好友，继续在伯克希尔·哈撒韦有大量投资，他们相信：我们会像对待我们自己的钱一样，对待他们的钱。这也是我们可以做出的承诺。”

巴菲特表示：查理和我把你在伯克希尔的存款分配给两种相关的所有权形式。首先，我们投资于我们控制的企业，通常是100%的收购。伯克希尔对这些子公司进行资本配置，并挑选出负责日常运营决策的首席执行官。

在管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔对前者的强调达到了一种不同寻常的——有些人会说是极端的程度。失望在所难免。我们理解商业错误；我们对个人不端行为的容忍度为零。

以下为巴菲特致股东信全文：

致伯克希尔哈撒韦公司股东：

我和我的长期合伙人查理·芒格的工作是管理众多个人的储蓄。我们感谢他们长久以来的信任，这种关系通常跨越了他们成年的大部分时间。在我写这封信的时候，我想到的是那些忠实的储蓄者。

一种普遍的信仰是，人们年轻时选择储蓄，希望在退休后保持他们的生活水平。这个理论认为，任何在死后剩余的资产通常会留给他们的家人，或者可能会留给朋友和慈善事业。

我们的经验不同。我们认为，伯克希尔的个人股东大多是那种一旦储蓄就会一直储蓄的类型。虽然这些人过得很好，但最终他们会把大部分资金捐给慈善组织。这些组织再通过开支来改善许多与原始受益人无关的人们的生活。有时，结果是惊人的。

金钱的处理方式揭示了人类的真面目。查理和我很高兴看到伯克希尔产生的资金大量流向公共需求，同时我们的股东很少选择炫耀的资产和建立王朝。

谁不喜欢为像我们这样的股东工作呢？

美国运通也是一样的故事。伯克希尔对美国运通的购买基本在1995年完成，巧合的是也花费了13亿美元。从这项投资获得的年度股息已从4100万美元增长到3.02亿美元。这些数字似乎极有可能增加。

尽管这些股息增益令人愉快，但远非惊人。但它们带来的股价增益很重要。年底时，我们的可口可乐投资价值为250亿美元，而美国运通则记录在220亿美元。每个持有现在约占伯克希尔净值的5％，类似于很久以前的权重。

现在假设我在1990年代犯了同样大小的投资错误，这个错误导致投资价值持平、并在2022年仅保持了13亿美元的价值。（例如高品质的30年期债券。）这种令人失望的投资现在将代表伯克希尔净值的微不足道的0.3％，并将为我们提供不变的约8000万美元的年度收入。

对投资者的教训是：杂草随着花朵的绽放而逐渐凋零。随着时间的推移，只需要少数赢家就可以创造奇迹。而且，是的，尽早开始并活到九十多岁也会有帮助。

如果按季度甚至按年查看，GAAP收益100％具有误导性。毫无疑问，过去几十年中，资本收益对伯克希尔非常重要，我们预计在未来几十年中它们将有意义地增长。但是它们每季度的波动经常被媒体无意识地强调，这会完全误导投资者。

去年伯克希尔的第二个积极发展是我们收购了由乔·布兰登领导的财产意外险公司Alleghany Corporation。我过去曾与乔合作过，他了解伯克希尔和保险业。Alleghany对我们非常有价值，因为伯克希尔无与伦比的财务实力使其保险子公司能够遵循有价值和持久的投资策略，而这些策略几乎所有竞争对手都无法获得。

在Alleghany的帮助下，我们的保险浮动资金在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元。在纪律性承保的情况下，这些资金有很好的机会随着时间的推移变得无成本。自从1967年购买我们的第一个财产意外险保险公司以来，伯克希尔的浮动资金已经通过收购、运营和创新增长了8000倍。尽管在我们的财务报表中没有得到承认，但这种浮动资金对于伯克希尔来说是一项非凡的资产。

2022年，通过伯克希尔的股票回购以及苹果和美国运通的类似举措（这两家公司都是我们的重要投资对象），每股内在价值获得了微不足道的增长。在伯克希尔，我们通过回购公司1.2%的流通股票直接增加了您对我们独特业务组合的持有利益。在苹果和美国运通公司，回购增加了伯克希尔的持股比例而没有任何成本。

数学并不复杂：当股份数量减少时，您对我们众多企业的持有利益就会增加。如果回购是以增值价格进行的，每一点点的增长都会有所帮助。同样可以肯定的是，当一家公司为回购支付过高价格时，持续的股东会受到损失。在这种情况下，收益只流向出售股份的股东和建议进行愚蠢回购而收费昂贵的投资银行家。

应该强调的是，增值回购的收益在各个方面都有利于所有股东。请想象一下一个当地汽车经销商的三个完全知情的股东中，有一个人负责管理企业。进一步想象，如果其中一个被动股东希望将他的权益卖回给公司，而且价格对另外两位继续持有的股东有吸引力。完成后，这笔交易会伤害任何人吗？经理是否受到优待，而持续的被动股东却不受优待？公众是否受到了伤害？

当你被告知所有回购都对股东或国家有害，或者对CEO特别有利时，你听到的要么是经济文盲，要么是口若悬河的煽动者（这两个角色并不是互斥的）。

查理和我，以及伯克希尔的许多股东，都喜欢研究这一部分列出的许多事实和数字。当然，这些并不是必读的。有许多伯克希尔的百万富豪，没错，还有一些亿万富豪，他们从未研究过我们的财务数据。

他们只知道，查理和我，以及我们的家人和好友，继续在伯克希尔哈撒韦有大量投资，他们相信：我们会像对待我们自己的钱一样，对待他们的钱。

这也是我们可以做出的承诺。

最后，有一个重要的警告：财务报表中的“运营利润”是我们非常关注的，但这些数字很容易被经理们操纵。CEO、董事和他们的顾问经常认为这种篡改是高明的。记者和分析师也接受其存在。打破“预期”被吹捧为管理上的胜利。

这种活动是令人恶心的。操纵数字并不需要天赋，只需要深刻的欺骗欲望。正如一位CEO曾经向我描述他的欺骗所做的那样，“大胆的想象性会计”已成为资本主义的耻辱之一。