令人失望的致股东信：巴菲特对重大问题避而不谈

每年，投资者都会兴奋地等待巴菲特的年度股东信，希望了解“股神”的真知灼见，但今年的致股东信让人感到有些失望。

在这封11页的信中，巴菲特只用了两页来回顾过去一年发生的事，而且并没有太多深刻的见解。致股东信没有谈到一些关键问题，包括伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B)放慢股票回购步伐、Geico遇到的麻烦以及继任者等问题。

巴菲特在信中“夸耀”了自己30年前对可口可乐(KO)的投资，当然他完全有理由夸自己，这笔投资现在价值240亿美元，远高于伯克希尔当时投入的13亿美元。但考虑到可口可乐的含糖碳酸饮料在全球肥胖问题中扮演的角色，而且过去20年股价跑输标普500指数，巴菲特并没有说明为什么可口可乐仍是一笔不错的投资。 

展望未来才是巴菲特应该做的。巴菲特今年92岁，他的合伙人和好朋友、伯克希尔副董事长查理·芒格今年99岁，他们不是伯克希尔的未来。 

如果巴菲特能谈谈他为什么对未来的管理团队有信心就好了，包括可能接替巴菲特担任CEO的格雷格·阿贝尔(Greg Abel，60岁)，可能继续负责庞大保险业务的阿吉特·贾恩(Ajit Jain，71岁)，以及目前管理伯克希尔3000多亿美元股票投资组合中10%的托德·库姆斯(Todd Combs)和泰德·韦施勒(Ted Weschler)，他们可能在后巴菲特时代掌管整个公司。 

库姆斯和韦施勒在伯克希尔已经工作了十多年，他们的投资业绩怎么样？巴菲特除了四年前在接受CNBC采访时说他们略微跑输标普500指数外，几乎没谈过这个问题。贾恩还会管理保险业务多久？伯克希尔去年10月斥资115亿美元收购了保险公司Alleghany，该公司前CEO乔·布兰登(Joe Brandon)会成为贾恩的继任者吗？ 

巴菲特在其他重要问题上也没有表态。他猛烈抨击了批评股票回购的人，但没有解释为什么伯克希尔在2022年将回购规模从2021年的270亿美元和2020年的250亿美元降至79亿美元。 

伯克希尔旗下汽车保险公司Geico也没有被提到。过去18个月Geico举步维艰，2022年承保业务出现亏损。过去三年Geico一直由库姆斯执掌。相对于Progressive，Geico在技术方面的投资不足，在盈利能力和增长方面也不如其主要竞争对手。 

伯克希尔的确在10-K报告中说过，预计2023年Geico承保业务将扭亏为盈，但致股东信里没有提到这项价值约750亿美元的重要业务取得的进展和面临的挑战。 

巴菲特甚至没有提到好的方面，包括伯克希尔在2022年的能源投资，尤其是斥资约200亿美元买入雪佛龙(CVX)的股票和以120亿美元买入西方石油(OXY) 21%的股份，这两笔投资都带来了丰厚的回报。 

被称为“奥马哈先知”的巴菲特提到，他在执掌伯克希尔的58年里犯过“许多错误”，但没有讨论这些错误。其中一个错误可能是伯克希尔在2016年收购Precision Castparts，伯克希尔花了300多亿美元收购这家飞机零部件制造商，是其过去十年里规模最大的一笔收购，然后在2020年对其进行了大约100亿美元的减记。2022年Precision Castparts营收为75亿美元，营业利润为12亿美元，而在伯克希尔收购其前一年的2015年，该公司营收为100亿美元，营业利润为26亿美元，巴菲特认为Precision Castparts的盈利能力能回到历史水平吗？

伯克希尔上周六公布的第四季度财报确实突显了该公司的财务实力和盈利能力。2022年税后营业利润超过300亿美元，比2021年增长12%，即使在收购了Alleghany之后，仍坐拥1290亿美元现金。今年的利润应该会更高，原因包括投资收益增加、Geico扭亏为盈以及收购Alleghany。

尽管表现强劲，但伯克希尔的股票在过去5年和10年跑输标普500指数，巴菲特应该谈到的最重要的一个问题是：为什么在他离开后，伯克希尔的股票能成为一项跑赢市场的投资？即便是在巴菲特的掌舵下，拥有众多优势的伯克希尔也有点辜负了其“世界一流投资”的声誉。 

希望巴菲特能在5月初的年度股东大会上谈到其中一些问题，否则会再次让人感到失望。 

文 | 安德鲁·巴里(Andrew Bary)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年2月28日报道“Warren Buffett’s Letter Ducked Some Big Issues. What He Should Have Said.”。