热点 | 余额宝等头部货币基金被戴上枷锁

（一）除系统重要性银行已经明确面临更严格的监管外，头部货基也迎来了强监管。2023年2月17日，证监会联合央行发布【第42号公告】《重要货币市场基金监管暂行规定》（下称重要货基规定），从附加监管、风险防控、监督管理等方面对余额宝等头部货基提出更为严格审慎的监管要求。

（二）实际上，2017年8月31日，证监会发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（证监会（2017）12号公告）便明确提出“对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金，由证监会会同央行另行制定专门的监管规则。”

（三）这意味着，对余额宝等头部货基来说，不仅需要受到《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》等文件的约束，还需受到《重要货币市场基金监管暂行规定》的约束，且这种约束主要体现为对重要货基流动性风险管理的重视。

（一）明确重要货币市场基金的定义

重要货基规定明确了重要货币市场基金的定义，即重要货币市场基金是指规模较大或投资者人数多、与其他金融机构或金融产品关联性较强，一旦发生重大风险可能对资本市场和金融体系有重大不利影响的货币市场基金。

其中，货币市场基金具体是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理基金份额申购、赎回的基金，通常名称中含有“货币”、“现金”、“流动”等类似字样。

（二）什么样的基金算重要货币市场基金？

参照系统重要性银行，重要货币市场基金的确定需要经过入选参评名单、公布正式名单等环节，即只有先进入参评名单，才有可能被纳入重要货币市场基金。

1、重要货基规定明确连续20个交易日内，基金资产净值大于2000亿元，或投资者数量大于5000万个等条件的，应纳入参评范围。

其中，同一基金管理人管理并在同一销售机构销售的不同货币市场基金应予以合并计算（相较于征求意见稿新增了例外事项），证监会对参评名单评估后确定最终名单并予以公示。

2、重要货币市场基金的评估标准主要包括规模（基金资产净值）、关联度、可替代性和复杂性等四个维度，对于规模和投资者数量已连续3个月不符合条件的产品，则会被移出货币市场基金名单。

（三）重要货基规定提出了哪些更高要求？以及和征求意见稿相比有哪些变化？

重要货基规定提出了更为严格的投资指标要求。具体看，

1、持有一家公司发行的证券市值占比不能超过5%（一般货基为不得超过10%），持有流动性较高资产的比例不得低于20%（一般货基为不得超过10%）以及投资组合的平均剩余期限不得超过90天（一般货基为不得超过120天）等。

2、此外相较于征求意见稿，重要货基规定还新增了（1）投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15%；（2）赎回超过一定条件时不得开展债券正回购交易；（3）不满足投资指标约束的调整时间由原来10个交易日延长至20个交易日；（4）涉及私募资管产品的债务逆回购交易不再限于交易对手；（5）风险准备金余额达到上季末重要货币市场基金销售保有规模的0.25%时可以不再提取；（6）将基金管理人从管理费中计提的风险准备金比例由40%降至20%等等。

（四）重要货币市场基金会面临哪些附加监管要求和风险处置要求？

证监会和央行对重要货币市场基金实施监督管理。除基金的一般性要求外，重要货基规定从经营投资理念、风险管理、人员及系统配置、投资比例、交易行为、规模控制、申赎管理、销售行为、风险准备金计提等方面对重要货币市场基金及其基金管理人、托管人和销售机构提出了附加监管要求和风险处置要求。

具体看，基金管理人应当会同其主要股东和实控人、基金托管人、基金销售机构等主体共同制定风险应对预案，并报证监会备案。同时，基金管理人应当向证监会报送重要货基的数据和信息。再比如，在重要货基金出现巨额赎回等情形时，基金管理人应当能够通过质押回购交易等方式从其主要股东、基金托管人处获得短期融资安排。

根据重要货基规定，入选重要货币市场基金的两个量化条件分别为净资产规模大于2000亿元（连续20个交易日）或投资者数量大于5000万个。不过这个标准并不明确，我们尝试用以下几个口径来进行分类探讨：

（一）如果按单只货基产品的规定来看，基金净资产规模大于2000亿元的货基产品主要有天弘余额宝（6893亿元）和易方达易理财A（2014亿元）两只。

（二）如果按照投资者数量来看，超过5000万个的货基产品仅余额宝1只。

（三）如果按管理人口径来看，则旗下货基规模合计超过2000亿元的管理人有19家，从高到低依次为天弘基金（7740亿元）、建信基金（5790亿元）、易方达基金（5473亿元）、广发基金（5444亿元）、南方基金（5167亿元）、博时基金（4440亿元）、鹏华基金（4295亿元）、华夏基金（4204亿元）、工银瑞信基金（3765亿元）、汇添富基金（3278亿元）、嘉实基金（3129亿元）、兴证全球基金（3017亿元）、平安基金（2922亿元）、银华基金（2922亿元）、国泰基金（2627亿元）、富国基金（2384亿元）、华安基金（2195亿元）、招商基金（2096亿元）以及华宝基金（2015亿元）。

因此，无论按照何种标准，余额宝及其管理人天弘基金均是必然会上榜的，这意味着重要货基规定某种程度可以被理解为余额宝量身定制。

（一）货币市场基金体量大、集中度较高，需要考虑系统性影响。截至目前，货币市场基金资产净值达到10.16万亿元，2022年3月以来已经连续12个月资产净值超过10万亿元，占全部公募基金的比例也重新回至40%左右。同时，前26只货基产品的资产净值均超过1000亿元，合计达到4.38万亿元，贡献了全部货币基金总规模的43%以上，而仅天弘余额宝的规模便占全部货币市场基金的7-8%之间（较历史高点已累计压降近60%）。

当然，如果以各基金公司管理的全部货币基金口径来计算，则管理货币基金规模在1000亿元以上的基金公司有29家（合计8.69万亿元），占全部货基规模的87%左右。

因此，规模接近10万亿的货币市场基金在全部公募基金中的重要性较高（占全部公募基金的比例约为40%），有呈现度集中度较高的特征。

（二）货币市场基金与货币市场的关联性较强，容易对市场造成冲击。货币市场基金主要投资于货币市场工具，如现金，期限在1年以内（含）的银行存款、债券回购、央票、同业存单以及剩余期限在397天以内（含）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持工具等。因此货币市场基金和货币市场之间的关联性比较强，若货币市场基金出现大额申购与赎回等问题，则基金管理人不得不变现货币市场工具，很容易会对货币市场产生重大冲击。

（三）货基产品曾有过出险事件，需要打破货基产品保本、零风险的幻觉。货币市场基金具有安全性高、流动性好、投资成本低等特点，且考虑到其投资对象为货币市场工具，则通常给人以保本、无风险的幻觉，被认为是除现金和银行存款之外最安全的投资。

但历史上曾有过货基金产品出现风险的事情，货基产品的重要性需要给予足够重视。成立于1971年的老牌货币基金Reserve Primary Fund因雷曼兄弟申请破产保护而被核销7.85亿美元债券（雷曼发行的票据与债券）后，成为第一只导致投资者亏损的货币市场基金产品。短短几天内，Primary基金648亿美元资产中有超过60%遭到投资者赎回，随后不得不宣布延迟并暂赎回，直到2009年11月，被锁定的350亿美元才被要求清盘返还给投资者。

这一事件之所以受关注，背景便是中投公司当时也是受害者，中投（当时董事长为楼继伟）通过旗下的Stable Investment先后于2008年4月和5月合计持有 Reserve Primary Fund11.10%的股权，持有规模达到53亿美元，经过与美国财政部、证监会等多次沟通才于2010年7月收回本金。

（四）当然，天弘余额宝作为最大的货币市场基金，受重要货基规定的影响无疑最大，其市场份额可能会进一步被其它货基产品侵蚀。

不过需要说明的是，在不确定性较大的环境下，安全性更高、稳定性更好的货币市场基金未来仍具备竞争优势，货基产品与现金管理类产品（理财公司运作）应会长期存在，只不过在运作上会更规范，且最终的方向应会以市值法的货基产品为主。