相比硅谷银行光速破产，我们更需要担心的是……

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2023-03-12 09:03

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边江 | 作者

价值线导读

自周五开始，“硅谷银行”事件持续升温，牵动全球投资者人的神经。有不少投资人开始担忧硅谷银行会不会是第二个雷曼兄弟，能否引发新一轮的金融危机。

复盘硅谷银行光速破产整个事件始末后，一些研究机构及学者认为这对于中国国内的金融冲击非常有限。

此外，本周还发生了很多大事值得重视。我们还看到美帝正在联合日本、荷兰围堵中国的半导体先进制程的发展，同时开始扶持印度在成熟制程上去和我们竞争。

相比硅谷银行的破产事件，作为A股投资者或许更应该重视成长股面临的逆全球化加剧的风险。

复盘“硅谷银行”事件始末

对于“硅谷银行”事件的始末，这两天各路媒体及相关市场人士基本都说清楚了。

简要复盘如下:

2020-2021年美国开启了史无前例的大放水，在巨额的量化宽松之下，硅谷的优质企业广受吹捧，以零成本获得了大量的贷款。

这些硅谷的企业把从金融机构借到的钱，不少把钱存在了硅谷银行里面，硅谷银行拿到了大量存款，却面临硅谷企业没有信贷需求，便在美联储0%利率时期，买了大量1%利率的美债与房债（MBS）。

2022年，拜登政府开启了大幅加息，一年的时间内，将美联储利率拉至4.5%，并预计将加息持续到23年会并逼近6%，使得市面上的债券收益率升至5%~7%，导致买了1%债券的硅谷银行面临巨额的浮亏。

即便是还没有卖，记账上也需要以市价来计算，硅谷的市价计价的损失已经超过了其股本总额。评级公司一刻也没有耽误，开始准备下调硅谷银行的评级。

美国老百姓也不想就这么眼睁睁地被收割，开始把银行存款取出来买现在收益率已经接近4%的货币基金。如果硅谷银行大幅上调存款利息，那么它的利差收入就会减少，还要支付额外的流动性。

这时，硅谷发现自己进退两难。硅谷的投行高盛看到了这个佣金机会，开始建议硅谷卖掉一部分美债组合，同时卖22.5亿美元的股票以补充资本金。

这个主意真的是蠢（或者是坏）：融资路演时被迫披露的数据显示，硅谷的客户在大规模取钱，硅谷的存款大量流失。

如果不是路演披露，本来市场并不知道详情。这下好了，所有人都知道了，这就加速了挤压。

这就有了硅谷银行的光速破产。有人感叹，“硅谷银行给了科技行业40年，科技行业却连40小时的时间，都不给硅谷银行。”

蝴蝶是否将再次扇起飓风，

对中国有多大影响？

随后，不少投资人开始担忧硅谷银行会不会是第二个雷曼兄弟，引发金融危机？

经济学家洪灏今天发文称，如果可以出台以下这些措施，或者至少可以承诺大部分措施，并指出化解硅谷银行破产的路径，那么美国乃至全球市场的信心将逐步恢复正常。

具体措施包括：1）低于25万美元的小储户得到全额的偿付；2）高于25万美元的存款保险上限的储户获得部分偿付，并保证在未来一段时期内，视乎硅谷银行资产的出售变现情况，这些大储户可以得到大部分的偿付（比如80%）3）让美国四大银行之一接手硅谷银行。

关于美联储、美国财政部是否能够像当年贝尔斯登、雷曼时期那样力挽狂澜？洪灏认为不现实，如果美联储要出手，硅谷危机必须符合“系统性危机”的定义，但现在的硅谷显然与当年贝尔斯登、雷曼倒闭的影响不一样。美联储的干预必须是有“广泛基础的broad-based”，而不能仅仅让某个公司受惠。

聚焦到国内的金融风险，一些研究机构及学者认为无需过多担心。

中金银行和策略组认为，从历史经验来看，流动性冲击具有突发性和不可预测性。当前整体情况可能并没有市场担忧的那么紧张。杠杆方面，金融危机后，美国金融部门在强监管下整体杠杆处于较低水平，且资本充足率也相对健康，因此发生大面积的债务危机的可能性似乎并不高，上述事件可能无法代表整个美国银行体系。

流动性角度，追踪的一系列美国在岸及离岸流动性的收紧也并没有那么显著。在极端假设下，如果后续流动性继续收紧引发更大层面和程度的流动性冲击，美联储可能而且也有充裕的手段提供流动性支持。

浙江大学国际联合商学院（ZIBS) 副教授戴新竹称，与雷曼兄弟不同，硅谷银行专注于科技企业与创业公司的传统银行业务和风险融资，这种业务模式与其他大型金融机构重合度不高，它一家倒了不太会引起连锁反应从而引发系统性风险。同时，它主要影响的是美元流动性，在我国积极的人民币国际化策略下，对我国的经济和金融体系不会产生直接威胁。

多维度打压下的产业风险

更要重视

的确，控制金融风险是我们的强项，无需过度担心。

相对而言，A股投资者更应该关注美国科技封锁、科技打压带来的实体产业风险。

这两天，有新闻报道英伟达将暂停所有高端芯片对中国大陆的供应。像A100、H100这种高级的芯片一定不会卖的，国内大陆商家唯一的方法是去抢购专门为中国量身定造的一款A800芯片。

这是一款被限速降级的芯片，有人称之为高端芯片的“阉割版”。相当于人为给你设置了一个上限，那国内厂商在此基础上开发出来的人工智能怎么去跟美国竞争呢？

我们看到，在上周五浪潮被美国“拉黑”后，6个交易日股价跌幅超过25%。

不止于此，美国还在联合日本、荷兰一起多维度的去封锁。

3月8日，日本某光刻胶大厂已经执行美国“实体清单”的限制要求，对中国大陆某存储晶圆厂断供了KrF光刻胶。

无独有偶，当天荷兰政府也要求ASML停止向中国提供DUV浸润式光刻机的消息得到了进一步证实，这一次出口管制的范围已经精确到设备型号。

一个是材料中的核心，一个是最先进的设备，光刻胶和光刻机在芯片的制造过程中尤为重要。

可以看出美帝正从底层的材料、核心的设备、先进制程的成品去多维度立体式打压、封锁中国半导体的先进制程。

这还没完。

紧接着，3月10日美国跑去和印度签了一个半导体合作协议。印度贸易部3月10日发布声明称，在美国商务部长雷蒙多访印期间，印度和美国于当地时间周五签署谅解备忘录，拟在加强半导体供应链韧性和多元化方面建立合作机制。

因为在半导体的成熟节点方面，中国已经能实现国内自主循环，封锁没用，那美国索性就“扶持”印度去成为制衡力量。

这么一看，能上的手段差不多都快上了。

当然，人为刀俎，我们也“并非鱼肉”，在最近这一轮的国务院机构改革中，科技部的重组承载了不少人的期许。

有行业研究员认为，过去相当长时期，中国的科技发展更多是跟随，但在当前很多行业发展到前沿，需要通过科技发展解决行业面临的突出问题，具备解决“卡脖子”问题的能力。

这也是为什么会选择在此时做这样的机构调整，因为需要站在一个战略的层面，有针对性地从行业里发现真正的科技问题。

结语

A股投资者在投资成长股的时候，要充分认识到这些风险，特别是在最近chatgpt引爆了全球人工智能新一轮潮流的背景下。

民生证券最近的一篇策略研报之中，有这么两句话：

“行至时代的路口，过去成长股所依赖的范式正在发生逆转。逆全球化浪潮下，部分尚未实现自主可控的高端领域“卡脖子环节“在中低端领域国产渗透率抬升至一定程度后将开始制约产业链未来的成长性，而当下中国领先的部分板块在对外参与全球市场的份额竞争时，可能也将不得不承担一定的政策风险。”

“同时经过多年以来的技术追赶，我国相较于海外的技术进步空间已然有限，寻找新的具备高确定性的渗透率提升领域的难度大大增加。”

在这个成长股躁动的春季，A股投资者还需多一点谨慎：不要随着市场短期的情绪波动去看多或者看空，我们更需要去研究什么样的企业容易受制于人，什么样的企业未来的成长会持续得更久一些。

附件1

刘润：硅谷银行48小时闪崩，你需要知道的10件事

来源：刘润

轰然倒塌

3月11日，美国前20大银行之一，拥有资产2000多亿美元的硅谷银行，突然宣布破产。这是自2008年金融危机以来，最大的一家银行倒闭事件。

而整个轰然倒塌，仅仅发生在48小时之内。

随后，地震波及了美国股市。道指下跌345.22，标普500指数下跌56.73，科技股指纳斯达克指数下跌199.46。银行业。再然后，波及到欧洲和亚洲股市，甚至币圈。稳定币USDC和美元几乎脱钩。

这到底是发生了什么？怎么说倒闭就倒闭了？这和我有什么关系？

我帮你梳理一下。

这要从2020年说起。

无息负债

还记得著名的美联储“一口气打完所有子弹”吗？

2020年初，新冠疫情爆发。全球经济遭受重创。3月3日，美联储“紧急降息”0.5%，刺激经济。3月15日，也就是12天之后，美联储再次宣布“紧急降息”。这一次，一步到位，直接下调到：0~0.25%。直接拉到“零利率”。

这就是著名的“一口气打完所有子弹”。

可是，这件事，和硅谷银行有什么关系呢？

硅谷银行就在这个时候，获得了大量（几乎）零利率的储蓄。多大的量呢？2020年6月到2021年12月，硅谷银行的存款从760亿美元，上升到了超过1900亿美元。

这些钱对用户是存款。但对硅谷银行来说，是负债。几乎不用付利息的负债。也就是无息负债。

不用利息，借了很多钱。听上去不错。然后呢？

然后，当然是投出去。

持有到期债券

既然是硅谷银行，那是不是当然会投给硅谷创业公司呢？

是的。但是，那不是全部。因为硅谷创业公司的贷款需求，并没有同比增长。甚至下跌。那怎么办？

硅谷银行决定，大量购买1~5年期无风险国债。无风险国债，听上去挺安全。但就是利率比较低。年收益只有1%。

成本是0%，价格是1%。好歹也能赚钱啊。听上去也不错。

但是，这批无风险国债，很多都是“持有到期债券”（HTM）。

什么是持有到期债券？就是只有到期，才能收回本息。如果提前收回，不但利息没有了，连本金都要损失。

啊，这样是不是有风险啊？

是的。这确实有风险，这种风险，就叫做：短债长投。

短债长投

什么是短债长投？

活期储蓄，就是短债。5年期国债，就是长投。

活期储蓄之所以叫活期储蓄，就是随时可能会取走。万一突然所有储户都来取钱，但是银行投出去的钱，5年之后才能收回来，就会出现无法兑付的情况。

这就是短债长投的风险。

但是，短债长投在银行几乎必然存在。因为理论上，所有储户都可能1天后取款。但是银行放贷，却不可能1天后收回。贷款期限，总比存款期限长。

那怎么办呢？

存款准备金

这就要提到存款准备金制度了。

虽然理论上，可能所有储户在同一秒钟，取走所有存款。但实际上，这不太可能发生。只要在账面上保证一定比例的现金，就能应付大多数取款需求。

因此，大部分国家的央行，都有“存款准备金”制度。就是必须锁死一部分钱，放在央行，不能用于放贷。中国的存款准备金率，为7.8%左右（加权平均）。

那美国呢？美国当前是：0%。

啊？为什么啊？为了刺激经济。天啊。那万一储户挤兑，银行没有钱怎么办？银行要自己应对。另外，不还是有储蓄保险嘛。

储蓄保险

什么是储蓄保险？

我们以前的印象，是银行是永远不会破产的。但这并不是事实。2006年，中国正式通过《中华人民共和国企业破产法》。很多人这才知道，银行作为一家商业机构，也是可以破产的。

那如果银行破产了，那我的存款怎么办呢？在中国，不超过50万元的存款，由保险赔付。所以，后来很多人建议，以后要把钱分存到不同的银行。每家不超过50万，就安全了。

但是，这对个人可以。对企业的大额存款，是无法操作的。

美国的储蓄保险额是25万美元。那硅谷银行有多少存款，超过25万美元呢？90%。

那怎么办？只能期待极端情况不要出现。不要出现。不要出现。

可是，它就是出现了。这个情况就是：美联储加息+科技业寒冬。

美联储加息

2020年，美联储“一口气打完所有子弹”，把利率降到零。2022年，美联储再次“一口气打完所有子弹”，连续加息7次。

一次加息一次爽。一直加息一直爽。今年2月，美联储再次加息。现在的利率已经到了：4.5%~4.75%。

为什么一会儿降息，一会儿加息呢？降息，是为了促增长；加息，是为了抗通胀。彼一时，此一时。

可是，你还记得吗？硅谷银行购买的无风险国债，年收益是1%。如果资金成本到了4%以上，但资金收益只有1%，那不就亏钱了吗？

是的。那确实就是亏钱了。只是这个亏损，暂时不会暴露。直到债券到期，才会体现。这就是：未实现损失。

但是，福不双至，祸不单行。这时，美国又遇上了科技业寒冬。

科技业寒冬

从2022年下半年开始，大量美国科技公司开始裁员。特斯拉裁员。Facebook裁员。微软裁员。Twitter裁员 ……

科技公司遭遇了前所未有的寒冬。

不仅是美国如此。中国也是如此。大量科技公司锁住了招聘，2023年的预算断崖式下跌。

美国风险投资业，也总体看衰美国经济。著名的投资机构红杉，发表演讲，提醒所有被投机构，勒紧裤腰带过日子。以前可做可不做的别做。管好现金流。

本来很容易拿到钱的创业公司，也拿不到钱了。

理解。可是，这和硅谷银行有什么关系？

因为它是“硅谷”银行啊。它的储户，大量都是美国科技公司。

流动性危机

当融资越来越困难，科技公司们，只好不断消耗自己在银行的储蓄过日子。

这无可厚非。但是，这对硅谷银行可不是好消息。这意味着，它那些成本为零的资金，在不断流失。

随着科技公司取现越来越多，硅谷银行遇到了巨大的流动性危机。于是，它打算抛售一些资产，来获得资金。

但是，还记得那些资产，是“持有到期债券”吗？一旦提前抛售，就会产生巨大损失。硅谷银行抛售了210亿美元的证券，损失18亿元。

这一下子，就引发了市场巨大的恐慌。硅谷银行怕不是要出问题了吧？大量公司开始想尽办法，转移自己的存款。仅3月8日一天，提现转移申请就超过了420亿美元。大量创业公司，基金公司，疯狂出逃。而硅谷银行，只有100多亿可用资金。

然后呢？

然后，硅谷银行一点都不挣扎，立即宣布破产。

后继影响

这件事，用著名孵化器YC Combinator的CEO陈嘉兴（Garry Tan）的话说，这是“初创企业的灭绝级别事件”。

为什么？因为大量科技公司的存款，都在这家银行。他们下周，就要付不出供应商的欠款了。下个月，就要付不出员工的工资了。

如果拿不回来这些钱，用Garry的话说，整个时代的创业公司，将会从这个星球上消失。

随后，包括红杉在内的125家风投机构联合发表声明，呼吁政府介入。并称如果硅谷银行被另一家实体收购，投资者将继续与该机构建立关系。伊隆·马斯克在Twitter上也表示：对这个问题保持开放。

这对我们意味着什么？

还不确切知道。看后面的发展吧。但到目前为止，也许我们应该习得的一个教训就是：不要轻易“短债长投”。

闪崩的那一天再后悔，就来不及了。

唉。很多人都希望改变世界。但是走着走着，就被这个世界改变了。

附件2：一周资本市场重要数据

1、一周全球市场概览

2、

本周A股涨幅TOP5

、

本

周

A股跌幅TOP5

4、

本周市值高于500亿公司涨幅TOP5

5、本周市值100-500亿公司涨幅TOP5

6、

本周市值低于100亿公司涨幅TOP5

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来源: qq

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