非凡的成功

来源：价值守望者（ID：Value-chaser）

《非凡的成功-个人投资者的制胜之道》是大卫史文森（David F.Swensen）写的第二本投资经典。

大卫史文森是耶鲁大学捐赠基金原首席投资官，他主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资者中的教父级人物。史文森认识到共同基金的巨大失败给社会带来了严重的负面影响，尤其对普通人的退休保障金。他在这本书里深入分析了共同基金存在的问题，像盲目追求利润的主动管理策略并未给投资者带来满意的结果，更重要的是，他还给出了个人投资者制胜的关键，构建一个适度分散、偏重股票、被动管理型的投资组合。

投资收益的来源

投资之前我们先要想明白一点，那就是投资收益的来源是什么？一般而言我们通过资产配置、择时交易和择券交易这三种方式获得投资收益。

资产配置：是指对各类资产类别的投资分配，这有点像厨师配菜，30%配A股，20%配美股，20%配房地产，20%配国债，再留10%的现金，这就是一个简单的资产配置方案，具体见下表：

择时交易：主动管理的择时交易是投资者基于资产的相对估值水平判断，尝试在短时间内获得更高收益，更直白一点就是做波段，比如看好A股就买入，不看好就卖出。

择券交易：投资者通过买卖看好的股票/债券/其他品种来获得更高的收益。如果不考虑交易费用，那么共同基金的主动管理策略就是零和博弈，而如果考虑交易费用，那就是负和博弈。

这里需要强调的是，学术研究表明90%的投资收益来源于资产配置，而只有10%的收益来源于择时交易和择券交易。个人投资者往往存在一个问题，没有集中精力解决资产配置问题，制定出合理的长期资产配置目标，而是花了很多精力在择时和择券上，所以个人投资者首先是要做好资产配置，其次尽量减少交易，当然天赋异禀的天才除外。

资产配置的三条准则

书中详细介绍了资产配置的三条准则：

一、长期的投资者在构建组合时应明显偏重股票。

为什么投资组合里面要偏重股票？我们比较各类资产的长期年化收益率就可以得到结论：股票是6.7%，长期债券是3.5%，短期债券是2.7%，黄金是0.5%，美元现金是-1.4%，其中，股票年化收益率是最高的，具体见下图：

来源：Siegel，Jeremy

二、谨慎的投资者应该构造一个适度分散的投资组合

不分散可能带来毁灭性打击，不如1929年股灾小盘股跌了90%，上世纪美国高通胀的70年代小盘股跌了将近60%，而通过分散，可以在降低风险的同时获得更为稳定的收益率。

资产配置的分散要求：每类资产的配置比例需要对整个组合带来足够大的影响，每种资产至少要占总资产的5%-10%，同时，单一资产类别不能超过25%-30%。就股票而言，20只股票可以实现适当的风险分散，学术研究表明：2只股票的投资组合的风险是市场风险的2到3倍，20只股票的组合风险比市场风险高1/3到2/3,50只股票的组合风险基本与市场风险相当。

三、理智的投资者在构造组合时应考虑税负方面的因素

美股的投资收益和资本利得都得缴税，负有缴税义务的个人就必须考虑税负对不同资产配置、证券选择和组合结构带来的不同影响。相对而言，A股还是幸福多了，目前不用考虑资本利得税的问题，虽然这也导致交易过度的问题。

非传统的投资

这本书的英文名《Unconventional Success：a fundermental approach to personal investment》，来自凯恩斯的一段话：“Worldly wisdom teaches that it is better for reputation to fail conventional than to succeed unconventional.”我估计史文森取这个书名的意思是，虽然世俗智慧教导我们：因为循规蹈矩而失败的名声要好过独立特行而成功的名声，但是个人投资如果想要成功，就不能跟风，而是应该独立思考、果敢行动，比如巴菲特就一辈子远离花街，独立特行地经营着自己的投资王国，最终达到了惊人的投资成就，这就是一种非传统的投资。

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