千亿债券或变纸，啥情况？欧洲34万亿银行巨头诞生，是危是机？

中欧标准时间3月19日晚上10点，瑞银集团紧急召开电话会，宣布将以30亿瑞郎的价格，对瑞士信贷进行全股票收购。这意味着，在瑞士政府不遗余力的撮合下——包括并不限于将提供最高90亿瑞郎的损失担保，减记158亿瑞郎AT1债券，该国前两大金融集团终于达成联姻意向。

3月20日，受收购消息影响，瑞士信贷美股盘前跌逾56%，瑞银集团跌近4%（发布前数据需更新）。尽管不断发酵的危机让瑞士信贷身价大跌，但这场“紧急救援”于瑞银而言仍是一次难得的机遇。瑞银表示，合并后新实体的投资资产将达5万亿美元（约合34.48万亿元人民币），并一跃成为欧洲第三大资产管理公司，进一步强化瑞银发展轻资本业务的战略。

根据全股交易条款，瑞士信贷股东将以22.48股瑞士信贷股票获得1股瑞银股票，相当于每股0.76瑞郎，总对价为30亿瑞郎（约合223.4亿人民币）。这一价格相比瑞士信贷最近一个交易日（3月17日）的收盘市值几乎打了4折。

瑞银透露，在这笔交易中，其将获得250亿瑞郎的下行保护，保护从交易到按市价计算的资产价值，收购价格调整和重组成本，以及额外50%的非核心资产下行保护。两家银行也可不受限制地使用瑞士央行的现有工具，以从瑞士央行获得流动性。

由于该交易无需获得股东批准，瑞银业已获得瑞士金融市场监管局（FINMA）、瑞士央行、瑞士联邦财政部和其他核心监管机构的预先协议，并得到及时交易批复，这笔交易有望在今年二季度火速完成。

届时，瑞银董事长Colm Kelleher将担任合并后实体的董事长，瑞银首席执行官Ralph Hamers也将继续担任新实体首席执行官。

尽管瑞士信贷对收购价并不满意，但这已是多方博弈之后的结果。据媒体报道，此前瑞银对瑞士信贷的出价仅10亿美元，并附带条件——若瑞士信贷CDS利差超过100个基点，则交易无效。而瑞士政府也曾考虑，若瑞银收购不成，将瑞士信贷国有化。

不过在这笔交易中，瑞银付出的成本并不止30亿瑞郎。瑞士政府称，为帮助瑞银接管瑞士信贷资产，将提供最高90亿瑞郎的损失担保。也即倘若瑞士信贷的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，瑞士政府承担此后的90亿瑞郎，后续任何再有损失将由瑞银承担。

瑞士央行也同步发布声明，将提供大量流动性援助，支持瑞银收购瑞士信贷，包括为瑞士信贷提供高达1000亿瑞郎的流动性援助贷款，以及联邦违约担保。

瑞士前两大金融机构的合并，不仅意味着瑞银将进一步扩大在本国的领先地位，也标志着一个更加巨大的国际金融集团的诞生。

“此次合并将创建一个拥有5万亿美元（约34.48万亿人民币）投资资产的全球领先财富管理机构。”瑞银称，预计收购后新实体的投资资产规模会从2.8万亿美元增加至3.4万亿美元，并成为欧洲第三大资产管理机构（全球第11大），资管规模从1.1万亿美元提升至1.5万亿美元。

“收购瑞士信贷在财富管理、资产管理和瑞士全能银行业务方面的能力，将增强瑞银的轻资本业务的增长战略。”瑞银董事长Colm Kelleher指出，尽管相关收购对瑞银股东具有吸引力，但这仍是一次针对瑞士信贷的紧急救援，未来将保留瑞士信贷业务中具有价值的部分，同时控制下行风险。

瑞银首席执行官Ralph Hamers则表示，瑞银的战略并不会因此次收购而发生改变，此次结合也将支持瑞银在美洲以及亚洲地区的增长雄心，并在欧洲增加业务规模。

据悉，瑞银投行将通过机构、企业和财富管理客户巩固其全球竞争地位，同时降低瑞士信贷投行的业务规模。合并后的投资银行业务占集团风险加权资产约25%。

另据瑞银测算，预计到2027年，两家公司合并每年将节省超过80亿美元的年度运营成本，每股收益也会增加，并保持资本充足率远高于13%的目标。

在3月19日的新闻发布会上，瑞士央行行长Thomas Jordan称，“鉴于瑞士信贷是一家具有系统重要性的银行，我们必须迅速采取行动，尽快找到解决方案”。近期美国三家银行相继倒闭，进一步引发全球金融市场对流动性的担忧，瑞士政府因此急于解决瑞士信贷不断发酵的危机。

欧洲央行行长Christine Lagarde也赞扬瑞士当局的行动“有助于恢复有序的市场状况和确保金融稳定”，并表示欧元区银行业具有强大的资本和流动性头寸，政策工具包已准备就绪，可在需要时为欧元区金融体系提供流动性支持，并保持货币政策的平稳传导。

不过，在瑞士政府支持瑞银收购瑞士信贷后，面值约158亿瑞郎（约合1173亿人民币）的瑞士信贷AT1债券被宣布完全减记，以增强该行的核心资本。这意味着，为确保私人投资者帮助承担成本，这些面值的债券将变得一文不值。

这将是欧洲AT1市场最大一次价值减记事件。AT1债券在金融危机后被引入欧洲，用于在银行倒闭时承担损失，若银行资本充足率低于阈值，这类债券的持有人将面临永久性损失，或债券被转换为股权。

与此同时，作为瑞士信贷的主要股东，沙特、卡塔尔、挪威也在此次交易中损失惨重。其中去年10月，沙特国家银行斥资15亿美元收购了瑞士信贷9.9%的股份，按瑞银收购价估算，这笔股份价值目前已缩水至3.1亿美元。

国内方面，香港保监局也在3月20日表示，本地获授权保险公司甚少在瑞士信贷集团存放资金或持有其发行的债券和衍生产品，风险敞口不大，受到这事件的影响微乎其微。“我们将留意事态发展，并与香港金融管理局和香港证监会保持紧密联系，在有需要时采取果断行动维护市场稳定。”