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来源：观点 ID：baobaobutong

作者：迷人的X博士

拿债主的钱，赌一个明天。

资不抵债

又是一个深夜刺激。

3月22日深夜，中国恒大发布公告称，他们与境外债权人小组已签署重组方案的主要条款。

要知道，就在几天前，恒大的清盘呈请聆讯再次延期。这也是2022年6月被提出清盘申请后，恒大获得的第四次延期。一边跟债主打太极，一边大半夜公布重组方案，恒大这是要干嘛？

我看了一下，这份公告共有201页，透露的信息不少，我们挑几个重点的说。

第一，恒大给出的短期方案是“借新还旧”。公告显示，恒大将发行新的债券对原债券进行置换。新债券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%。

第二，恒大还不能复牌。尽管恒大表示将努力在实际情况下尽快满足复牌条件，但截至公告发布之日，没有任何一项复牌条件得到满足。

第三，恒大的资金问题比想象中严峻。此前，恒大公布的境外直接债务是217亿美元。资产负债表上，截至2021年6月底，中国恒大的总资产2.38万亿元，总负债1.97万亿元。

那时候我们说，恒大面临的是流动性危机，只要能把资产折现，还是有机会还掉债务的。

但最新的公告显示，截至2021年底，恒大总资产只有1.699万亿，但总负债已经达到1.898万亿——

负债比资产，多了1990亿。

按这个数据来看，恒大已经资不抵债。

截至去年底，恒大光境内逾期债务就达到6920亿元，其中境内有息负债逾期约2084亿元，境内商业承兑汇票逾期约3263亿元，境内或有债务逾期约1573亿元。那些等不及的债主，已经告到法庭了。

更重要的是，公告显示，欠着这么多钱，恒大手头上的非受限现金，只有13.41亿。在恒大身上，我们又一次见识到了啥叫杯水车薪。

恒大汽车，悬

你也许要问，巨债压顶，恒大就没有赚钱的业务吗？

当然有，我们来看具有代表性的几个。

首先是房地产，公告显示，2023年1月至2月，恒大集团实现合约销售约65.7亿元，合约销售建筑面积约91.1万平方米。遥想2021年，恒大销售额还有4430亿元，如今已大幅缩水。

再看恒大物业，总资产206.7亿元，总负债96.89亿元。根据恒大物业公布的数据，截至2023年2月，集团有2730个在管项目，其在管总建筑面积约5.05亿平方米，为超过330万业主提供物业管理服务。

按照预估，恒大物业2023年至2026年的累计无杠杆现金流将达到130亿元至170亿元之间。不得不说，物业还算比较给力。

最受关注的还得是恒大汽车。恒大汽车一度被看做是恒大的“最后一根救命稻草”。去年10月底，恒驰5终于迎来了交付，首批100台，如今已交付超900台。

但彼时，根据汽车公社的消息，恒大汽车天津工厂正在进行裁员，计划裁员可能达到60%，而一旦工厂裁员就意味着减产停产。此外，首批恒驰5刚交付，部分车主的吐槽已经出现，问题集中在车辆中控屏出现文字重叠现象、刹车异响、续航打折、辅助驾驶不能用等方面。

更重要的是，造车是一个非常烧钱的生意。公告数据显示，恒大汽车总资产595.21亿元，但总负债高达588.3亿元。早在2021年3月，恒大在新能源汽车产业累计总投入就达474亿元，到如今这个数字只多不少。

在竞争日益激烈的新能源赛场，恒大汽车这根“救命稻草”，能撑到几时还未可知。就连恒大自己也说，在无法获得新增流动性的情况下，公司有停产风险。

不仅赚钱遥遥无期，还得继续砸大钱，恒大汽车的确有点悬。

许家印，赌一个明天

救命稻草眼看也靠不住，怎么办？恒大给出的答案是：

继续借钱。

在公告里，恒大表示，未来三年，公司的核心任务是保交楼，将努力保持复工复产，维持有序运营——

预计需要额外2500亿元至3000亿元融资。

为了安抚债主们，恒大还描绘了一个“美好”的未来——

预计2026年至2036年，年均可实现无杠杆自由现金流约1100亿元至1500亿元。

欠着上万亿的债，还要借钱？债主们估计都得哭了：骗我可以，请注意次数啊！饼倒是画的很大，但他们能不能熬到那时候？

看来许家印铁了心要把债主们绑在恒大这艘危船上。过去这段时间，许家印自己也不好过。

根据财联社的不完全统计，2021年9月以来，恒大已有超1.2万亩、折合逾800万平方米土地被政府无偿收回，涉及安庆、郑州、焦作、海口、成都、青岛等多个城市。更早些时候，位于深圳的一块地被恒大挂牌出售，而这块地原本是用来建恒大超级总部的。

去年底，甚至还有人谣传“许家印跳楼”，搞得许老板急忙现身，力证自己还在。

时至今日，近十万投资人，十几万员工，都在等着恒大还钱；遍布全国的业主，都不希望自己买的楼烂尾。但问题是，大家还能相信许老板吗？

遥想当年，恒大遭遇股债双杀，苏宁张近东、正威王文银、广田叶远西、嘉寓田家玉等商业大佬齐聚一堂，1300亿战投齐齐支持许老板。

这是一幅多么感人的场景。但如今回过头来看，当初对恒大伸以援手的大佬们，都被拉下了泥潭。当初有多义气，现在就有多后悔！

恒大出事后，上市公司里甚至涌现出了一个特殊的群体：恒大受害股。这个群体规模庞大，A+H股就有超过30家。

现在这个局面，不是没人愿意伸手救，而是一旦伸手救，就有可能把自己拖下水。上一个热衷于当白衣骑士的大佬，如今连头发都愁白了。

15年前，同样是命悬一线的时刻，许家印跑到香港，和郑裕彤、刘銮雄、杨受成等大佬打起了扑克。在牌友们的帮助下，许家印最终解除了危机，并在恒大上市后一跃成为内地首富。

不知这一次，许家印还能赌出一个明天吗？

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