内部研发+外部收购，Adobe要起飞？

Adobe(NASDAQ:ADBE)在过去十年中表现出色，这主要归功于其对创新的专注、强大的品牌和多元化的产品组合，以及努力最大限度地提高客户满意度。管理层在制定可靠的战略决策方面有着良好的记录，这使公司能够提供出色的财务业绩，而且普遍估计表明这种增长将持续未来十年。分析师表明该股票被低估，使其成为一个引人注目的投资机会。

Adobe是一家跨国电脑软件公司，为创意专业人士、企业和个人提供范围广泛的产品和服务。公司成立于1982年，总部位于美国。

该公司的大部分收入来自软件即服务 [SaaS] 模式，订阅销售额占总收入的 90% 以上。该公司将其收入分为三个部分：数字媒体、数字体验以及出版和广告。

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数字媒体包括该公司的旗舰应用程序，例如 Acrobat、Photoshop 和 Flash Player。数字体验业务包括公司于 2009 年收购的网络分析解决方案 Omniture 。Publishing & Advertising 代表 Adobe Advertising Cloud 产品。

该公司 40% 以上的销售额来自美洲以外地区。

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Adobe 过去十年的财务业绩显示出强大的市场地位和竞争优势。

收入以 17.7% 的复合年增长率从 2013 财年的约 40 亿美元增长到 2022 财年的超过 170 亿美元。令人印象深刻的 85.5% 的毛利率在十年间进一步扩大至 87.7%。其他盈利指标，包括杠杆自由现金流 [FCF] 利润率，也是一流的。

公司成功的主要驱动力是对创新的坚定承诺，从而产生了一系列尖端产品。可以通过其财务状况看到对创新的承诺程度。这里最明显的指标是研发 [R&D] 支出与收入的比率，该比率一直与收入保持一致，并且在过去十年中增长了三倍多。

YCharts数据

除了内部研发外，该公司还成功实施了收购战略。这也有助于公司创新和改进其为客户提供的产品，并扩大对不同受众的影响。例如，2018 年，Adobe收购了Magento和Marketo。这些收购帮助该公司扩大了其电子商务产品，从而促进了整体收入增长。Magento 和 Marketo 都为数字体验部门的增长做出了贡献，这表明在过去 5 年中收入大幅增长，这是自这两次收购发生以来的那一刻。该细分市场在过去 5 年中增长了 176%，这意味着令人印象深刻的复合年增长率为 23%。

作者根据 ADBE 10-K 编译

其他最近值得注意的收购包括2020 年末在 2022 年对Figma 的Workfront。由于这些是相对较新的收购，目前还没有机会分析它们如何影响公司财务的趋势。但是，在这里想强调的是，Adobe通过这些收购继续扩大其目标市场和影响力。该公司正在努力赢得新客户，并使他们对 Adobe 产品的体验更加全面，从长远来看，这是提高股东财富的一个非常好的迹象。

从资产负债表的角度来看，公司也很强大，因为有足够的流动资产来支付短期债务，而且长期杠杆水平也相对较低。鉴于公司强劲的现金流和管理层对杠杆的保守态度，预计资产负债表将长期保持稳健。Adobe不支付股息但回购股票——在 2022 财年，股票回购占毛利润的 46%。

该公司于 2023 年 3 月 15 日发布的最新财报也表现积极。Adobe在收入和 EPS方面都表现出色。46.6亿美元的收入同比增长9%。该公司在所有地区和部门的销售额都实现了增长，但出版和广告业务略有放缓。

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旗舰数字媒体部门同比增长10.6%，呈低两位数百分比增长，而数字体验实现了令人印象深刻的 22.5% 同比增长。

管理层对下一季度的前景乐观，收入指引为47.5亿美元，同比增长8%，环比增长 2%。EPS预计环比持平，但同比增长13%，令人印象深刻。这是一个非常积极的迹象，尤其是在宏观环境紧缩的情况下。

长期共识收益估计也非常乐观，预计未来十年收入将增加一倍以上，每股收益将大幅扩大。

鉴于公司致力于产品创新和改善客户体验，分析师也非常看好Adobe的长期前景。公司最新的金融分析师问答会议“Summit 2023”于 3 月 21 日举行。

活动期间，Adobe展示了新产品和功能，包括创新的生成 AI 功能。这些新产品包括 Firefly 生成 AI 模型系列，使用户能够使用自然语言提示或Adobe的Creative Cloud 工具实时创建和编辑图像。这项新技术将显着提高内容创作的效率。此外，用户可以利用在 Adobe 产品组合中集成 AI 功能的自动化工作流程。

总的来说，分析师喜欢公司推出新功能的速度和产品之间的集成程度并坚信，这些产品开发将加强公司的市场地位，并从长远来看对其财务状况产生积极影响。

Adobe当前的财务业绩、近期前景、长期历史业绩和一致的盈利预测表明，管理质量达到了摇滚明星的水平，并且在分析师看来可能会继续增加股东的财富。

由于Adobe不支付股息，因此这里使用贴现现金流方法和倍数分析进行估值。并且还参考了第三方的公允价值估计来交叉检查分析。

为了用 DCF 得出公司的公允价值，需要概述主要假设。首先，需要一个合理的未来现金流贴现率，这里使用了Gurufocus提供的WACC ，目前是11.39%，但为了保守起见，四舍五入到12%。对于未来的现金流，使用去年 35.62% 的 FCF 利润率，并预计它每年会扩大 50 个基点。预计收入增长将与收益共识估计一致，这表明 2023 财年至 2032 财年的收入复合年增长率约为 9%。

作者的计算

在将所有假设结合在一起后，得出的结论是，公允价值比当前市值高出约 16%，这意味着股票被低估了。

从估值比率的角度来看，Seeking Alpha Quant评级表明，考虑到整体“D”等级，该股被严重高估。但是，与同行相比，像Adobe这样独特的盈利明星以显着溢价交易是公平的。在这里想强调的是，在倍数分析中，将 Adobe 当前的估值比率与公司最近的平均水平进行比较会更合理。这一比较表明，该股目前的交易价格大大低于历史市盈率。

Morningstar Premium 表示，Adobe的合理价格为每股 425 美元，这表明较上次收盘价有 10% 的上涨潜力。Argus Research 稍微保守一些，12 个月目标价为 410 美元，意味着有 6% 的上涨潜力。

尽管Adobe拥有良好的财务业绩记录，而且未来前景看起来也很光明，但对 Adobe的投资并非没有风险。

Adobe在竞争激烈的市场中运营。因此，新的行业标准和频繁的新产品发布会导致定价压力并影响公司保持客户忠诚度的能力。因此，公司的成功取决于其通过改进现有产品并将新产品和服务推向市场的创新能力。如果不这样做，可能会导致市场份额流失，从而对公司的财务业绩产生不利影响。

Adobe通过收购实现增长的战略也给公司带来了风险。包括投资价值本身在内的收购成本可能不会产生预期收益。当Adobe收购一家新公司时，它通常会进入公司经验有限的新市场。这会导致潜在的税务和法律问题，从而带来意想不到的成本。在收购中，还存在与成功整合业务相关的重大风险，其中包括保留关键人员以及使被收购公司的内部流程与Adobe的最佳实践保持一致。

由于Adobe是一家软件公司，它也面临着网络安全风险。万一客户数据丢失，这不仅会损害公司的声誉，还可能导致客户流失或诉讼等不利影响。

总而言之，分析师认为该股票是长期投资者的强力买入。分析表明，Adobe拥有非常强大的成功记录，最新的高于市场预期的财务数据以及积极的近期前景支持了这一点。管理层向市场提供新功能和产品的能力，无论是内部开发的还是通过并购交易获得的，都令人印象深刻。分析师对公司的长期光明前景充满信心，估值分析表明该股被低估，具有两位数百分比的上涨潜力。

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