找到合适"策略执行人"！景顺长城基金江虹：A股市场生态适合做行业轮动

转眼间，基金投顾业务试点启动已三年有余，如何从投资者需求出发，并结合市场情况，提供更优质有效、专业与温度兼具的投顾服务，是摆在投顾机构面前的重要课题。

近日，景顺长城犇犇全明星投顾组合主理人江虹，在接受券商中国记者采访中，深入分享了她在管理投顾组合过程中的心得体会。江虹认为，通过专业投资者来买基金，是大势所趋，而基金投顾有它自己的独特优势。

2021年7月，景顺长城基金投顾试点获准展业。几乎同期，江虹加入了景顺长城。

基于多年的FOF基金管理经验，她顺理成章成为了投顾主理人。这段经历在江虹看来，可称得上是自己的“二次创业”。

江虹从保险精算出身，带着对资管世界的热爱转身到券商的机构销售部门，在沉淀了多年对资本市场和基金经理的洞察和理解下，2016年开始了在保险机构的FOF投资生涯。入职景顺长城后，江虹担任FOF基金经理，并开始了在基金投顾组合管理上的新篇章，管理着景顺长城犇犇全明星等投顾组合。

在江虹看来，基金投顾与FOF还是存在一些差异：FOF本质是基金产品，而基金投顾本质是一种账户管理服务，因此虽然两者都涉及资产配置，都包含一篮子基金的组合构建，但在具体投资运作、信息披露、投资者决策模式上其实有着显著差异。例如，基金投顾有着换手率的限制，而FOF并无此限制；基金投顾可以实时更新持仓变化情况、调仓及时告知客户，而FOF的信息是按季度披露等。

另一方面，江虹也深感，投顾模式与客户的紧密度更高一些。以景顺长城犇犇全明星投顾组合为例，是一个“白盒”组合，这意味着组合具体持仓和调仓记录都是公开透明的，投资者能更加及时地了解到主理人投资决策的变化及其原因，此外，组合还能够通过定期“发车”服务为投资者提供更确切的投资时点、投资金额的建议。“这个运作过程，实质也是我们在跟持有人互动交流。”江虹表示，自己也会在平台看投资者评论，了解持有人的反馈。

“基金投顾的独特优势就是透明、公开。不少客户会通过基金投顾来了解到什么样的基金是好基金，什么样的市场研判是受当下投资者认可的观点。”江虹认为，通过专业投资者来买基金，是大势所趋，而此前的一些基金销售模式在新一轮行业发展中，可能会被颠覆。

在江虹看来，要管理好投顾组合，最基础也是最重要的，是要把“投”先做好。

而如何把“投”做好？江虹认为，自己的不同和优势所在，是行业轮动的能力。“如果要给投顾持有人一个相对比较好的体验和回报，我认为，行业轮动是必要的”。“我们做过量化回溯，其实中国的市场生态很适合行业轮动，动量因子的衰减大概是一个月到一个季度，行业轮动确实能获得一定的增强效益。”江虹表示，要做好行业轮动，背后需要大量的研究来支撑。“每天公司权益部门的晨会，每两周固收部门周会，还有各个行业的路演，我都会参与。” 

江虹描述自己的工作状态，与专注于公司研究的股票基金经理的最大不同在于：作为投顾主理人和FOF基金经理，对投研框架要求要更多元化和多视角，这意味着，要注重在大类资产配置上的研究，要不断在目前权益研究的框架中加入固收、海外资产、外汇甚至商品。而这个框架会要求她在时间分配上对资产配置、周期定位、行业轮动等方面要有较大投入。

以行业轮动研究为例，“做行业比较，首先要了解这个行业，然后要了解这个行业驱动的因素，以及了解参与这个行业投资的基金经理如何看待这些因素等等，在此基础上再做出自己的判断。”江虹分析道，对市场的不同阶段，要识别出对应的投资策略，以及了解这些策略是如何生效和失效的。此外，她还会利用量化手段做辅助管理，运用相对成熟的框架捕获中长期的结构性机会。

正是基于深度的行业轮动研究，江虹过往的决策很多最后都得到了市场的验证。比如去年她对犇犇全明星投顾组合有过几次重要的调仓：2月份判断市场不确定性陡升，减少了权益仓位，增加了重仓“稳增长”和通胀链条的基金；5月份对整个市场看好，在组合中加仓成长；11月份看好权益市场机会，增加权益仓位。

对于投顾组合具体如何“排兵布阵”？江虹采用了核心层+卫星层的配置策略，而如何在每一圈层找到合适的“策略执行人”，江虹也有自己的独特思考。

她说自己不会简单地给基金经理“贴标签”。在她看来，简单的“标签化”是一种偷懒行为。因为人是最难评价的，包括自己对很多事情的看法可能都会发生变化，不可能有一个标签就能把某个基金经理概括清楚，加之资本市场的复杂多变，很难把具体对应的投资策略也标签化。

不过，在对基金经理长期的动态跟踪过程中，江虹发现，一部分基金经理是相对可预测的，他们的投资框架通常非常明晰，常年下来业绩表现也非常不错。在江虹看来，这类基金经理至少要有五年以上的连续业绩来观察，同时还需要把基金净值曲线做更详细分析，才能够观察到基金经理是不是在市场变化时做了调整，调整胜率有多高，每个阶段是否跑在市场前50%等；还有一类基金经理较可测是因为他们管理的基金是主题型基金，基金投资策略和方向是更明确的，对这类基金经理的关注，重点在于对他们α能力的分析。

而另一部分基金经理，则有一定的不可预测性。他们会随着市场变化，不断调整自己的投资框架和投资策略去适应市场。江虹表示，如果是基于过去经验教训和科学迭代精神去调整自己的投资框架和投资策略，那这类基金经理往往更有生命力，更有可能成长出“第二成长曲线”。

江虹投顾组合策略是由“核心层+卫星层”两类基金构成的。“核心层”是底仓部分，她会选择那些更能适应市场的基金经理。她说，能够根据市场变化自主迭代调整投资策略和行业分布，且过往行业切换的业绩表现较好，情绪控制能力较强的基金经理是她基金投顾组合构建中的“核心层”。“卫星层”建构上，江虹表示，深耕细分赛道的基金经理或者指数基金则是此时的主要选择，选择思路是先定行业、风格，再选基金经理，最后拟定基金产品。具体选择哪个赛道的基金经理，主要是根据自己以及公司投研团队对行业轮动的综合分析得出。用她的话来说，这更像是保留一部分权力给自己作为投顾主理人来做行业轮动。而核心层的选择就是放权所投基金的基金经理去做行业轮动。

“我认为想成为优秀的基金经理，勤奋是必要条件，但不是充要条件，充要条件是掌握了一些更底层且能够生根发芽的认知，并能把认知不断往上提，形成更高阶的认知。”因为归根究底，基金经理赚的是认知的钱，江虹如是总结道。

校对：高源