葛兰亏掉的500亿，还能赚回来吗？

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作者：风云君的投资笔记

来源：雪球

这几天，葛兰又一次站上了风口浪尖。有媒体报道，2021年下半年到2022年底的这段时间，葛兰管理的5只基金的净亏损为493亿元。如此短的时间，一个基金经理管理的产品亏损如此巨量，基金史上无前例。

可以说，从2021年春节后核心资产和医药指数开始调整后，市场上对于葛兰的口诛笔伐就没有停止过，时不时就会有媒体写文章来“讨伐”一下葛兰。但造成如此巨额的亏损，真的只怪葛兰自己吗？

葛兰最新的基金管理规模大概在900亿元左右，他总共管理5只基金，中欧医疗健康、中欧医疗创新这两只全仓医药的基金加起来规模就700多亿了，剩下的几只基金主要仓位在新能源板块。作为行业赛道型的基金经理，其实他在风格不漂移的情况下能做的确实有限。医药板块自2021年以来大部分时间在回调，市场上的绝大部分医药基金都是亏损的。对比中欧医疗健康与医疗指数，走势也是高度相关。

她的基金能够在2021年之前取得不错的业绩，得益于重仓创新药板块，但创新药板块的弹性也更大，回调起来也更猛。这两年来创新药的估值一直在回调，少部分业绩好的医药经理都是重仓中药、药房和部分仿制药这些板块，虽然葛兰后来也开始在重仓股中配置同仁堂、片仔癀这样的中药股，但她的基金规模太大，中药、仿制药这块去年走的好的股票都是一些盘子比较小的股票，如果大肆调仓，可能也会两边挨打。想要净值重新回来，葛兰只能在创新药这条路上一条道走到黑了。

其次，基金规模越大，操作起来也是更加困难。中欧医疗健康成立来的收益率在156%，同类平均则为73%，即使现在看来她的收益也是领先的。但是，只看净值变化，无法知道基金的实际盈亏状况。自2015年至2021年末期间，葛兰目前在管的五只基金累计为持有人贡献的利润仍然多达84亿元。但2022年的280亿巨亏，不但让前7年的利润加总打回原形，更由正转负的变为倒亏200亿元。市场上其实有不少这样的基金经理，管理规模小的时候，业绩做的非常不错。等到被媒体宣传、公司推广后，基金规模快速膨胀到百亿以上，操作难度陡增之后，一下子就把之前赚的利润全部亏回去了。

更要命的是，葛兰在2021年管理规模快速膨胀到1000亿以上的这个过程中，她旗下的代表基金从未进行过大额限购。当时，易方达、交银施罗德、富国基金、兴证全球等机构，对明星基金经理旗下产品做严格限购。比如，和他一样火的易方达张坤，在2021年市场高位时，对旗下基金做了限购处理。其实，她在当时高位的时候，自己赎回了一部分自己的基金，说明也意识到了当时医药板块的估值风险。当时为什么没有对中欧医疗健康做限购，可能迫于背后公司的压力？当然这个只有当事人和中欧基金自己知道了。如果能够控制自己的基金管理规模平稳增长，现在应该也不会这么被动。

其实这两年的行情不仅仅只针对葛兰一个人，对于市场上所有的医药基金经理，特别是重仓创新药和前沿生物技术板块的基金经理而言，都是一个很大的考验。

私募中也有非常多的医药基金经理遭遇了滑铁卢，比如青侨阳光大幅回撤，当时真的是压力巨大。但后面用了不到半年的时间，青侨的基金就迅速修复并一度创出历史新高。不论是相比于医药同行的成绩，还是恒生指数、XBI，青侨在这段时间里的反弹是最强劲的。

青侨为什么能从跌落谷底到涅槃重生？靠的是他们对行业的深度认知与清晰顺畅的分析逻辑，以及他们从一而终的对医药行业的坚持。在回撤很大的那些日子里，青侨并没有用低仓位来承接下跌，而是通过择股的方式，精选了一些自己深度研究的公司。青侨作为私募，相比葛兰有一个优势，就是仓位可以更加集中，但仓位与个股的集中需要承受更大的风险，背后需要对持仓标的有足够深的研究和认知。

这样的经历对青侨也是一种极大地历练，就像她在雪球里说的：“现在回头看，2022上半年的痛苦经历还真未必是坏事，它让我们对自己有了更清晰的认识、对市场有了更深切的感受。它让我们坚定了“时代徽章”的选股思路，并开始构建对于“中周期”的认知能力。而这些改变，或许能帮助我们在未来，走得更稳更远。”

作为坚持做深度研究的投资经理，青侨也坚定看好医药的发展前景。对于后市，青侨认为：医药行业经过过去一段时间的“折腾”，在微观层面给我们的感受是这些市场和竞争的压力确实在推动着行业的转型升级。整个过程可能需要比较长的时间，但趋势正在变得明显：未来5到10年，一批优秀的先锋企业将推动本土医药进入以原始创新为引领的新阶段。

风云君觉得，确实相比之前，2019-2021年那种行业整体性的机会可能很难再发生，但医药行业内结构性的机会依然有不少可以把握。医药行业的估值已经来到了十年低位了，在医药政策转向，医疗终端全面复苏以及创新药加快出海进度等因素加持下，作为一个几万亿的大赛道，医药行业依然有着不错的机会。

买在无人问津处，卖在人声鼎沸处。现在的医药可能不是绝佳击球时刻，但结构性的机会已经开始慢慢出现了。

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