单一的线上服务阻碍用户增长，短期爆发的C端用户付费意愿又很低，平安健康扭亏为盈的压力始终巨大。财报数据显示，2022全年，公司实现营业收入61.6亿元，亏损6.11亿元，较2021年同期净亏损15.39亿元下降60.3%。亏损数字虽较去年大幅收窄，财报也在尽力优化措辞，但还是掩盖不住公司连续8年亏损的事实。自2015年到2021年，平安健康的亏损金额一直在上升，分别为3.24亿元、7.58亿元、10.02亿元、9.13亿元、7.46亿元、9.5亿元和15.39亿。
事实上早在2021年平安健康就进一步深化了战略2.0布局，放弃短期爆发难以形成长期稳定付费用户留存的C端流量，聚焦效率更高的B端和F端客户拉动付费用户增长。两年过去了，财报最新披露的业绩确实有了明显向好变化。然而，受限于医生专业水平参差不齐，医疗服务体验不佳致使用户流量迁移，平台强依赖导致独立差等等问题，平安健康是否能按预期时间扭亏为盈仍是未知数。简单计算下，平安健康自2015年以来累计亏损金额已超68亿元。一是居高不下的营业成本让平安健康不堪重负，报告期的费用支出直到放弃C端高获客成本的拉新活动，转向B端市场医疗服务，优化资源配置并加强投产管控后才有所降低。财报数据显示，销售及营销费用从17.5亿下降至11.05亿元，同比下降37.1%，对2022年平安健康亏损收窄的贡献幅度为70%。而管理费用同比降幅5.3％，从18.46亿下降至17.48亿，费用减少约1亿元，对亏损收窄贡献幅度为10.77%。深化战略后的平安健康在节流方面收获显著效果，不过与营业成本大幅下降不同，平安健康的营收却出现了8年以来的首次下滑。还是财报数据。2022年平安健康总收入61.6亿元，较2021年减少11.74亿元，甚至相比2020年依然减少7.06亿元。
平安健康主要依靠医疗服务与健康服务两大业务，前者创收25.47亿元，同比增加2%，营收增速大幅放缓，后者贡献了36.13亿元，营收同比大幅低降25.3%。营收下滑的原因，公司归结为战略转型带来的阵痛。比如健康服务收入之所以下降，是因为公司主动调整了收入结构，减少了部分与战略低关联度低毛利率的商品品类，并将部分药品从自营模式改为平台模式所致。而医疗服务板块收入的降低，则是因为战略性聚焦B端客户导致产品发生结构性变化从而使得会员产品单价下降。电商类业务占比走低，对平安健康毛利率的增长有一定推动效果。但也不难看到本质上公司还是通过让利的方式拉新获客。单一的线上服务阻碍用户增长，短期爆发的C端用户付费意愿又很低，平安健康扭亏为盈的压力始终巨大。IPO发行时，平安健康市值约580亿港元，在2020年更是一度创下了1300亿左右港元的市值峰值。相比于曾经的辉煌，时下平安健康市值已经蒸发超过千亿。要想进一步理解平安健康的业绩变化，就绕不过“战略2.0深化”这个词。其实早在2020年中，平安健康就进行了渠道、服务、能力三大方向战略升级，到2021年10月，平安健康发布战略2.0深化，则聚焦到了“管理型医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”的商业模式。其中家庭医生会员制作为整个战略的关键驱动力，就是试图从B2C的渠道切入，打通线上线下不同医疗场景，为消费者提供从诊断到健康的全周期服务，解决线上问诊服务局限，提升用户付费意愿。通过全周期管理，实现健康管理与医药保险结合的产品设计是不错的，但是能否留住客户形成差异化竞争，还需要看整个服务提供的核心内容。严格来讲，这对医生和平台都提出了更高要求，前者必须具备更高的医疗技能和管理能力，后者则需要强化线上与线下医生、药店、医院、体检机构等医疗健康资源的整合能力。但很显然，受限于医疗资源分配不均，用户需求不确定性，同行竞争日渐激烈等原因，平安健康要想体现家庭医生会员制服务的覆盖范围和质量并不容易。另外（F端）平安集团综合金融渠道与（B端）企业客户作为管理式医疗的支付方，从数据上看分布极其不均衡。截至2022年12月31日，高达近4300万付费用户中，有3400万用户来自平安集团综合金融的F端，而B端服务企业只有300万。
F端是平安健康独特的竞争优势所在，背靠平安集团这颗大树，平安健康能快速复制经验、技术、客群以及资源优势，但也暴露出了平安健康缺少独立增长能力，依赖平安集团输血的问题。仍然用数据证明。2022年，平安健康前五大客户收入占公司收入比重约23%。平安健康与平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险及上海安壹通等平安集团的附属公司关联交易频繁。回过头看，相较于前掌舵人王涛试图展示的“独立姿态”，平安健康在平安系方伟豪的带领下，与母公司的联系是更加紧密了。含着金汤匙出生的平安健康（原名平安好医生）从0到互联网医疗第一股，只用了短短三年时间。当然这种高光并没有持续多久，上市后破发、股价腰斩，而后公司市值久久在600亿港元徘徊。虽然两年后，市值突破千亿大关，但随之而来的还有创始人遭罢免，阿里系老将完全退出，百亿品牌争夺战败诉等一系列争议。截至2021年4月1日平安健康股价为61.4港元，较历史最高价下跌了约49%。聚焦B2C用户，打造家庭医生会员制，完善O2O服务的2.0战略深化，就是在这样的内忧外患中诞生。按照平安联席CEO陈心颖的话说，平安健康是要代表支付方去整合供应方，这种管理式医疗模式，类似于“联合健康+拼多多+美团”。
拆开来即是到店、到线与到家。三到网络的理想很丰满，但这个目标的实现不但需要建立强大的医疗体系，统一采购、监督、服务等标准，还要提升技术创新能力。显然这是一项极其考验综合服务能力的布局，需要长期投入时间和成本才能产生回报。然而在平安健康将业务重心从横向的医疗拓展到医疗+健康，纵向的线上服务更多延伸到线下这个转型阶段，大规模投入恐怕只会加剧平安健康的收支平衡压力。对于持续亏损现状，资本市场还有多大耐心？在2019年业绩发布会上，原平安好医生董事会主席王涛曾表示：“公司将努力在2021年实现盈亏平衡。”三年后平安健康又预计，2024年-2025年期间是公司扭亏的关键期。平安健康的商业模式未来是否能够跑通，至少到现在为止都迷雾重重。当然不止是平安健康，整个互联网医疗赛道都在面临赚钱难的窘境，丁香医生被戏谑转型做了自媒体，就连家大业大的阿里健康，2021年也是亏的，2022年年中报才刚刚盈利…...互联网医疗这块骨头不好啃，提高效率和医疗技术水平通常需要更多的投入和人力成本，而费用便宜则不免会削减成本，降低服务质量。提供兼具“效率高、医疗技术好、费用便宜的医疗服务”俨然是一个“不可能三角”。优质医疗资源稀缺与分布不均，医疗服务不够深，用户价格敏感难留存，过度依赖母公司等各种问题错综复杂，相互交织，平安健康未来要面对的挑战远远超乎想象。
本文由「华尔街俱乐部」推荐，敬请关注公众号: wallstreetclub
声明：本文仅代表作者个人观点，不构成投资意见，并不代表本平台立场。文中的论述和观点，敬请读者注意判断。
版权声明：「华尔街俱乐部」除发布原创市场投研报告外，亦致力于优秀财经文章的交流分享。部分文章、图片和资料来自网络，版权归原创。推送时未能及时与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者添加WSCHELP微信联系删除。谢谢授权使用！
关于我们
华尔街俱乐部凝聚华尔街投行的高端资源，为中国民营企业“走出去”提供全方位的顾问服务，包括企业赴美上市、战略投资、并购、私募路演和投资者关系等。在投资理念和技术方面提供华尔街投行专家实战培训，为您进入华尔街铺设成功之路。联系我们：[email protected]
