华润入局，金种子酒能否摆脱亏损？

文 | 《财经》记者 张建锋

编辑 | 杨秀红

随着白酒行业进入存量竞争时代，白酒上市公司两极分化趋势愈发明显：一方面头部酒企业绩持续增长，另一方面金种子酒（600199.SH）等体量较小的公司则业绩不佳。虽然在2022年引入华润，但金种子酒仍未摆脱亏损状态。

4月28日，金种子酒发布2022年成绩单，公司营业收入同比下滑2.11%至11.86亿元，归属于上市公司股东净利润亏损1.87亿元，亏损金额同比稍有增长。而公司扣非后净利润已连续四年为负数，年亏损金额均超亿元。

2023年一季度，虽然公司营业收入同比增幅超25%，但归母净利润亏损4000多万元。

酒水行业研究者欧阳千里告诉《财经》记者，金种子酒面临人才流失、品牌力减弱、旧有核心单品利润下降且新核心单品尚未建立等诸多问题，所以会持续亏损。

作为徽酒四朵金花之一的金种子酒，也曾有过高光时刻。东方财富Choice数据显示，2012年公司以22.94亿元营业总收入位居20家上市白酒公司第11位，归母净利润排名第八。当期，公司营业收入、归母净利润金额，均高于舍得酒业（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600799.SH）等公司。

十年后，时过境迁。2022年，金种子酒营业收入是舍得酒业的两成，后者净利润已超16亿元。在已经公布2022年报的13家上市白酒公司中，公司归母净利润位居12位，仅优于顺鑫农业（000860.SZ）。

虽然业绩持续低迷，但引入华润集团，让市场对金种子酒有了期许。2022年6月，华润（集团）有限公司旗下华润战投，持有公司控股股东金种子集团49%股份完成工商登记变更，华润正式入局。在华润入局消息发布后，公司股价曾大幅上涨，至2022年3月18日达到32.87元/股的阶段高点。随后，公司股价有所盘整。4月28日，公司收盘于25.06元/股。

引入华润后，金种子酒在管理层、组织架构及产品方面，都进行了调整。公司在2022年报中提到，借助与华润战略重组机遇，嫁接华润啤酒渠道、终端掌控优势加持金种子渠道布局提速。

2023年4月，华润啤酒（控股）有限公司（下称“华润啤酒”，0291.HK）首席执行官侯孝海对外透露，华润入驻近一年，在“啤白双赋能、白白共成长”的大战略指引下，金种子酒通过“品牌、组织重塑+产品重塑+品质先行、原粮研究+营销创新”等工作，已叩响新世界大门。

“金种子酒作为安徽老牌名酒，拥有一定品牌知名度和市场基础，在华润的品牌与资本背书下，特别是‘啤+白’模式的赋能下，未来有着不错的增量空间。”酒业分析师蔡学飞对《财经》记者表示，金种子酒细分香型占位战略迎合了行业方向，随着华润人事结构调整的结束，市场对于公司未来发展持正面态度。

金种子酒持续亏损的背后，是公司低毛利率及渠道建设的滞后。

据东方财富Choice数据，已披露2022年报的13家白酒上市公司中，金种子酒26.45%的销售毛利率排名末位。同期，其余12家白酒公司销售毛利率平均值约为67%，10家公司该数据超60%。

公司的非白酒业务拖累了整体盈利能力。2022年，金种子酒药品收入4.83亿元，占营业收入比例约为41%。但该业务7.81%的毛利率，拉低了公司整体的毛利率水平。

根据年报，公司控股子公司安徽金太阳生化药业有限公司，主要从事西药、中药的生产和销售等业务。

作为金种子酒主要收入来源的白酒业务，表现亦不理想。2022年，公司中高档酒、普通白酒收入分别为3亿元、3.85亿元，同比均出现下滑。同期，虽然公司中高档酒毛利率同比微增至52.28%，但普通酒毛利率减少5.29个百分点至28.32%，拉低公司白酒业务毛利率至38.81%。

与安徽省内迎驾贡酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）同期白酒业务超70%的毛利率相比，金种子酒仍有很大差距。

“金种子酒是大众酒类消费代表品牌，产品毛利率较低”。蔡学飞告诉《财经》记者，加之近年来公司升级品牌，推出中高端产品馥合香、重启市场与团队，都需要消耗大量企业资源，从而拉低了公司毛利率。

省外占比较低、省内竞争激烈，亦影响了公司盈利水平。2022年，金种子酒安徽省内收入占比超九成，但其24.49%的毛利率，远低于省外超40%的数据。

与同行业公司相比，金种子酒省外市场拓展落后很多。2022年，舍得酒业省外酒类收入数据是省内的2.5倍。同期，迎驾贡酒、口子窖省外收入占比均超17%，金种子酒该数据为8%。

“金种子酒是区域酒企，省外不是主力市场，最近几年公司在进行战略调整，品牌影响力有限。”在蔡学飞看来，公司重点精耕省内市场，省外属于机会性开发，占比较低。

“在茅台等酱酒、洋河等苏酒及古井贡等徽酒的挤压下，金种子酒已经失去泛全国化甚至泛安徽化的市场地位，所以更无精力、能力拓展省外市场。”欧阳千里对《财经》记者表示，金种子在中高端、高端市场，并无市场认可的核心单品，所以导致毛利率偏低。

从渠道来看，虽然金种子酒直销（含团购）渠道2022年毛利率超50%，但其约2%的收入占比，对公司毛利率影响较小。同期，公司批发代理毛利率为25%。

尽管经销渠道是金种子酒主要收入来源，不过，公司2022年期末经销商数量合计不足300家，同期口子窖经销商数量超800家、迎驾贡酒超1300家。

金种子酒曾在2021年报中坦言，由于强势竞品的打压，公司中高端产品尚处于推广培育期，市场基础仍较薄弱，尚未能大规模的占领市场，老产品毛利率较低，从而造成综合毛利率提升较慢。

此轮白酒复苏中，在其他上市白酒公司业绩增长的时候，金种子酒走向了下坡路。东方财富Choice数据显示，2016年-2021年，在上市白酒公司营业收入涨幅均值为34%的情况下，公司营业收入出现16%的下滑。

“白酒行业集中度不断提升，分化趋势加剧，产品力、品牌力、渠道力优势明显的企业能够有效应对环境变化，在激烈的市场竞争中取得较好发展。”金种子酒在2022年报中称，近年来由于品牌、营销、渠道等多方面原因，公司经营效益不佳。

尽管业绩低迷，但华润入局后的金种子酒仍备受市场关注。引入华润后，公司在管理层、产品等方面，都在进行调整。

管理层方面，2023年4月，来自阜阳投资发展集团有限公司的谢金明，成为公司新的董事长。同时，公司拟将法定代表人变更为华润的何秀侠。

2022年11月，金种子酒完成董事会换届，华润的侯孝海、魏强、何秀侠，成为公司新一届董事会成员。

高管方面，华润的何武勇、杨云均在公司任职副总经理，金昊任职财务总监，何秀侠为公司新的总经理。其中，自2023年1月起，杨云在公司负责基酒生产部和成品酒生产部。

在2023年1月业务启动会上，金种子酒决定成立组织重塑等七个攻关项目组。此次会议上，公司副总经理何武勇透露，金种子酒“十四五”将聚焦“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”的发展战略。

金种子酒在年报中表示，2022年下半年以来，公司牵手华润，引入职业经理人，聘请安永（中国）咨询公司等对公司进行了多方位的变革和重塑，包括但不限于品牌、组织等各方面，目前改革工作仍在持续推进中。

产品方面，2023年3月，金种子酒发布针对光瓶酒市场新品“头号种子”，产品定价68元/瓶。4月，金种子酒宣布启动馥合香品牌升级。据悉，金种子馥合香·馥7、馥9、馥20产品覆盖188元/瓶-888元/瓶价格带。

根据公司产品分档，包括高中低档，零售价覆盖范围更广。

在市场人士看来，金种子酒在产品方面的上述动作，意在强化毛利率相对较高的中高端产品。

何秀侠4月对外透露，品牌重塑是华润进入金种子要打赢的首场战役，金种子经过品牌重塑，从六七个品牌变成了“一体两翼”。

金种子酒在年报中称，公司围绕“一体两翼”品牌战略，即以金种子馥合香为核心品牌主体、以醉三秋、种子品牌确定14支主产品线，包括光瓶酒、馥合香系列产品等，不断改进和完善主产品线，培育、做大各细分单品。

2023年一季度，公司白酒收入同比增长25%至2.78亿元。其中，低端酒2.43亿元收入相对于上年同期的普通白酒0.87亿元大幅增长，而中端酒、高端酒合计0.35亿元的营收，相对于上年同期的1.36亿元的中高档酒数据大幅下滑。

“金种子酒之困并非一朝一夕能够解决，华润入局后，仍需要抽丝剥茧才能重塑品牌形象，重回徽酒第一阵营。”在欧阳千里看来，在安徽市场亦或是华东市场，洋河、古井贡酒等竞品纷纷起势，导致金种子酒在短期内很难实现较大的市场突破。

金种子酒是华润在白酒领域的三大布局之一。2021年，华润啤酒旗下华创饮品贸易有限公司通过注资，获得山东景芝40%股权。次年10月，华润啤酒旗下华润酒业控股有限公司收购贵州金沙55.19%股权。

华润啤酒在2022年报中称，公司将形成战略协同、独立经营、共同成长于一体的“白白共成长模式”，拓展与升级销售网络，做大白酒业务。