政治局会议解读汇总：没有强刺激，也没有大收缩

一季度GDP增长4.5%，好于市场预期。而会议对年初以来的经济增长的定调也是“好于预期”，指出在疫情政策优化和宏观政策靠前协同发力推动下，“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”。但是，会议也认识到当前的经济运行好转“主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。

在需求不足的背景下，会议认为政策的关键在于“恢复和扩大需求”，具体政策包括财政、货币、消费、就业四个维度：

对于产业体系，会议强调“建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，延续了党的二十大报告对建设现代化产业体系的总体要求，注重效率和安全并举。做大做强优势产业是效率的体现，突破短板领域是安全的体现。我们预计，高端化、绿色化、智能化将是现代化产业体系重点发展方向。本次政治局会议再次强调“要推动平台企业规范健康发展”，并且新增了“鼓励头部平台企业探索创新”的表述，对平台企业的支持更加明显。近期，基于大模型的人工智能技术发展迅速，本次会议强调了“要重视通用人工智能发展”。平台企业在通用人工智能发展方面具有优势，国内已有文心一言、通义千问等大模型发布。我们认为，本次会议进一步增强了市场对平台企业的信心。

提振信心，激发经营主体活力。会议延续了中央经济工作会议精神，重申了“两个毫不动摇”，提出“破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气”。我们认为政策层频频释放信号，有助于提升企业，尤其是民营企业的信心。

推动机构改革和对外开放。对内部来说，会议要求以落实机构改革方案为契机，进一步“推进国家治理体系和治理能力现代化”。对外部来说，一方面要稳住外贸外资基本盘，4月25日，国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，在强化贸易促进拓展市场、稳定和扩大重点产品进出口规模、加大财政金融支持力度、加快对外贸易创新发展、优化外贸发展环境等方面推动外贸稳规模优结构；另一方面，会议也要求“支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则”。

风险化解领域延续此前基调，金融要改革、房地产要保交楼，重点在地方政府落实。对于风险化解的领域的工作基调与此前相比没有太大变化，金融领域改革是今年政府机构改革措施的延续。房地产的重点仍然是保交楼，在去年年底密集出台中央层面的支持政策后，现在进入地方政府的执行阶段。

广发证券宏观团队

第一，年初以来的经济情况怎么样？会议肯定了一季度“经济增长好于预期”，“三重压力得到缓解”。这一点与市场理解没有差别，在前期报告中我们指出“一季度GDP增速处市场预期上限”。

第二，接下来还需要不需要稳增长？会议定调是“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，这一点非常关键。简单理解就是，政策认为目前经济的恢复程度还不够。我们在分析一季度经济数据时指出，尽管低基数之下年度GDP可能在6%以上，但两年复合大约在4.65%左右，实际上仍低于潜在增长率，这可能是价格因素偏弱、结构性就业压力仍在的一个背景。

第三，这一背景下的政策基调是什么？政策指出是恢复和扩大需求。会议强调，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。简单来看，市场最关心的财政货币政策的基调也没有变化，继续围绕扩内需这个核心目标。

第四，怎么才能扩大总需求？GDP就需求端拆解就是三驾马车。会议就消费领域强调了服务类消费，“改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”；投资领域强调了政府投资；“要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”；外需端强调“稳住外贸外资基本盘”。

第五，新产业投资的重点在哪里？对于高质量发展来说，新产业投资是一个主线。政策精神是“既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强”，对于后者来说，会议提到了巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，以及重视通用人工智能发展。

第六，房地产政策的重点是什么？我们理解政策一则强调了需求，包括“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”，二则强调了保障，包括“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和平急两用公共基础设施建设。规划建设保障性住房”。后者是值得关注的。简单理解，“新发展模式”逻辑上应同时包含商品住房市场的健康发展和住房保障功能的增强，前者代表存量部分，后者代表增量部分。

第七，会议提到其他关键线索还有哪些？一是民营企业，要破除影响公平竞争的法律法规障碍和隐性壁垒；二是平台经济，鼓励头部企业探索创新；三是自贸区和自贸港，对接国际高标准经贸规则，先行先试；四是防风险，主要是金融领域，政策指出要统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。

第八，政治局会议精神对于我们理解下一阶段宏观经济环境具有重要意义。一般来说，每年会有四次政治局会议研究经济工作，定调下阶段政策。会议精神是侧重于稳增长扩内需，还是侧重于调结构防风险，往往形成宏观环境的分界线。4月28日的政治局会议比较明确聚焦于“恢复和扩大需求”，这一则会强化经济环比继续修复的预期；二则会打开政策想象空间，抬升市场风险偏好。