如何"捕鱼"胜率更高？摩根士丹利华鑫基金何晓春：最好的介入时机是这个阶段

在近来分化明显、风格较极致的市场中，何晓春时常会问自己三个问题：所投的行业发展有没有前景？选出的标的是不是行业里的优质公司？公司当前的估值是否合理？

反复思考验证之后，何晓春对自己的持仓更加有定力。从业20余年，历经期货、股票多市场，作为市场中少有的由期货高管转型到权益投资的基金经理，何晓春认为投资是一个着眼长期的职业，必须要有持续的表现，就像一场马拉松比赛，而不是百米冲刺。因而他在投资中一直践行着“知行合一”的原则，不投资自己不太了解的领域，不盲目追热点。

何晓春的投资框架从自上而下的产业研究角度出发，挖掘增长较快的战略性行业，再通过自下而上的基本面研究，筛选出有护城河的个股。对于正在发行的大摩优质精选混合基金，他表示，将在A股及港股通市场优选景气度向上赛道，把握产业趋势，结合当前市场，看好科技和高端制造行业。他在接受券商中国记者采访时指出，数据安全、能源安全、国防安全等安全需求在提升，对于相关的上市公司而言，政策支持有望进一步加大、市场空间将进一步打开，相关板块在未来较长时期内或保持较高景气度。

券商中国记者：你是产业经济学博士毕业，投资中是否更看重产业景气度的比较？

何晓春：由于所学专业是产业经济学，在观察经济时会更多从产业视角出发，比如判断产业导入，培育，成长，成熟，衰退的周期阶段，以及通过在各产业之间进行景气度的比较，选择最优配置方向。

景气度投资依然是胜率比较高的一种投资思路，因为景气度较高的行业，公司盈利往往更好，投资收益的胜率会更高。我希望自己的盈利来源大部分来自于这个行业及公司的增长，也就是“价值的创造”。一看预期，二看变化，来寻找存在更确定成长性的标的。

券商中国记者：你此前在期货公司工作多年，这对于你的投资风格产生了哪些影响？

何晓春：我最早是从事商品期货、股指期货等的研究，也从事过期货交易，后来担任了管理岗位，看过很多期货市场上“赚得多亏得快”的案例。进入基金行业后，从事了一段时间的宏观策略研究，2012年开始做基金经理，逐渐认识到投资作为一个着眼长期的职业，必须要有持续的表现，就像一场马拉松比赛，而不是百米冲刺。为了实现可持续的业绩，就需要集中持有好的标的，并保持较长的持有周期，才能陪着公司成长，赚取公司价值提升的收益。

当然，中间可以适度地发挥自己之前做期货交易的一些优势，进行波段操作。我们的市场一直以来以散户交易为主，市场相对容易受到宏观政策、行业政策、公司事件等因素干扰，针对长期的核心持仓品种，通过波段操作能够一定程度上优化回报。比如以持仓的某只股票为例，早年它的业务利润还比较单薄，在季报公布前期股价容易下跌，但一旦销售数据超出预期，股价往往会迎来一波上涨，所以在长期跟踪下，熟悉核心标的波动规律后，就可以通过适当的波段操作来尽量放大收益。

券商中国记者：你认为择股和择时哪个更重要？

何晓春：择股比择时重要得多。选择一个好的行业，并且选择一个好的公司后，它可以穿越牛熊。当然它也需要足够高的天花板。

券商中国记者：对于个股的选择，你更看重哪些因素？

何晓春：首先是好的赛道，行业空间，行业的景气度，然后是公司的核心竞争能力、治理结构比较完善、管理层比较理性且具备前瞻性。其中会重点关注几个方面：公司在行业内地位，以及市占率、市场口碑；此外，还包括企业发展战略以及研发投入，这代表它未来的潜质。既要看到企业目前的赚钱能力，又要看到未来的成长性，才有可能给予高估值。其他的比如财务状况要关注现金流、毛利率、净利率、费用率、成本、负债率等等。但客观来讲并没有一个绝对的数额，因为随着行业不同、发展阶段不同，选取的标准也会动态调整。

券商中国记者：你具体如何进行产业选择？怎么判断介入阶段？

何晓春：首先是自上而下寻找具有战略性价值的资产，所谓战略性就是对整体或者部分行业能够产生全局性的影响。确定重点方向后，利用外部的相关数据支持，每季度进行细分行业的景气度比较。通过连续两个季度或三个季度的观察，能够得出行业进入向上趋势的结论。

具体来说，进行产业选择包括对全市场行业增速、库存水平、库存周期、业绩增速、订单以及收入变化等各方面数据的跟踪，并与市场一致预期进行比较，从而判断行业的趋势和处在行业周期的何种阶段。

比如说，遵循这个思路，我比较早就重仓配置了新能源，根据业绩增长速度配置电池、锂矿等不同环节的潜力标的。

综合来看，最好的介入阶段是渗透率在“10%-20%”阶段。一方面，这个阶段的风险没有“0-10%”阶段那么高；另一方面，也能看到一定的盈利增速。这个时候会有更多的市场资本力量能达到一个共振，是投资性价比较高的一个阶段。

券商中国记者：在投资过程中，更看重胜率还是赔率？

何晓春：一般来说，投资渗透率0-10%的公司追求的是赔率，投资渗透率10%-20%的公司追求的是胜率。两相比较，胜率覆盖的公司会更多一些。若投资赔率较高的标的，则会采用分散的策略，降低投资组合的风险。

券商中国记者：最近我们看到新能源行业公司表现较为弱势，与整个行业渗透率提升、增速放缓是否相关？

何晓春：新能源行业公司今年以来整体表现较为弱势，核心问题来自：首先，相比海外国家，中国在新能源领域更具竞争力，过去几年海外需求快速增长，但欧美新能源政策重心开始转向本土化生产，市场担忧新能源企业的海外业务受到影响；其次，地缘政治的影响逐渐缓和，能源价格走势放缓，市场担忧储能行业需求下滑；再次就是对于行业增速放缓的担忧。但是，每个产业每个行业，在从0-1到1-10的过程中，增速可能都会出现下滑，但这并不意味着就没有太多机会，投资收益可能从“贝塔”转移到“阿尔法”上来，这中间是一个再平衡的过程。从行业发展的角度来看，开始阶段往往是“贝塔”收益更强，逐渐发展到后来就需要挖掘“阿尔法”收益，这本身就是一个很正常的产业发展轨迹。

对于新能源行业，这是一个拥有长产业逻辑的行业。从渗透率来看，新能源车、光伏、储能都是很有前景的领域。气候问题、减碳节能是全球目前为数不多的共识，发展新能源毋庸置疑是大势所趋，从中长期看依然存在比较大的发展机会。从标的来看，行业中依然存在一些很优质的公司，而且估值仍较为适宜，因此从这些角度来说，新能源仍然值得持有。

券商中国记者：你如何看待今年市场的投资机会？

何晓春：总体来看，今年的机会要比去年好。去年地缘冲突使得能源价格高涨，带给市场很大的影响，疫情和这些突发事件等影响行情的因素都有望在今年消除。不确定性因素代表着风险，今年大家都有一定预期，不会害怕不确定性因素带来的边际突然变化。疫情防控优化后，从餐饮、酒店、航空的相关数据来看，经济复苏的情况要比大家预期的好一点。地产板块随政策不断调整支持，也达到了一定效果。

从经济基本面来看，今年上市公司的盈利有望增长。从A股市场估值来看，无论纵向或横向比较都不算太高，仍存提升空间。流动性来看，市场处于边际宽松状态。尽管美联储的加息进程会带来一些扰动，但目前已处高位，我们还是能把握大的货币政策趋势。北上资金来看，流入资金量表现不错。

券商中国记者：你更看好哪些细分领域？

何晓春：结合当前市场环境，更看好科技和高端制造行业。其中，有两大趋势不容忽视：一是工程师红利带来国内制造业升级，二是关键行业供应链安全需求提升。

具体来看，微观层面上，“工程师红利”正逐步兑现，许多企业具备持续研发投入和产品创新能力，已经或正在形成核心竞争优势，效率提升、国产替代将会是制造业转型升级的主线。新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、节能与新能源汽车、电力装备、生物医药及高性能医疗器械等等产业都是重点发展的领域。

另外，数据安全、能源安全、国防安全等安全需求提升，对于相关的上市公司而言，政策支持有望进一步加大、市场空间进一步打开，相关板块在未来较长时期内保持着较高的景气度。比如，数据安全方面，近期成为市场焦点的人工智能就是这一主线的缩影，当前人工智能对各个产业的影响不亚于十年前的移动互联网，未来有望为我国制造业进一步赋能，长期发展空间巨大，值得重点关注。能源安全方面，我国要降低对进口能源的依存度，实现能源自主，发展清洁能源是优选道路，其中，光伏产业兼具清洁与经济双重属性，行业赛道广阔、成长空间大。国防安全方面，将重点聚焦在国内外存在较大差距的军工电子，以及导弹等细分方向。