作者 | Logan Kane
编译 | 华尔街大事件
即使在高度膨胀的市场中，通常也总有东西在打折。例如，在 2020 年和 2021 年的大流行期间，尽管整体市场估值过高，但能源股的价格却异常便宜。对于那些看到暂时的逆风并为价值而购买的人来说，事情已经成功，埃克森美孚、西方石油和EOG Resources 在COVID 低点飙升至其价值的 3 倍或更多。现在，某些金融股也有类似的情况，尽管与区域银行业问题的关系很小或没有关系，但它们的估值处于最低点。投资者无法获得足够的炒作股票，而忽略了在短短几年内将其在摩根士丹利（NYSE：MS ）等股票中的资本增加一倍的潜力。
1、较高的利率有利于银行股，因为它们提高了银行的净息差。2、收益率曲线倒挂对银行不利，因为它们借短贷长——这意味着如果短期利率高于长期利率，它们就会亏损。对于第一点，消费者显然已经习惯了他们存款的 0% 收益，并且通常懒得换银行来赚取每年几百到几千美元的利息。这对银行和经纪公司来说是一个巨大的优势，它们可以将存款利率保持在或接近 0%，并在货币市场上赚取 5% 或更多，或在信用卡上赚取 20% 以上。快速提示一下，这就是沃伦·巴菲特和迈克尔·伯里现在也开始投资第一资本的原因。对于第二点，这只有在存款保持稳定，或者至少利息收入保持稳定或增加的情况下才有效。如果储户因为在其他地方可以获得 5% 的利率而全部离开，并且厌倦了零收入，那么这对银行来说就是一场灾难。如果每个人都留下来并接受 0% 的利息，那将是一个巨大的胜利。对于像硅谷银行 ( OTC:SIVBQ ) 和 First Republic ( OTCPK:FRCB ) 这样的银行来说，他们的大量存款外逃，以至于他们的存量变为零。当然，这不是随机的。他们的存款流失的部分原因是因为进行了有问题的贷款和投资并造成了损失。这反过来又导致市场压低几乎所有金融股的价格，尽管不同公司的商业模式和风险状况大不相同。有了这个，目标就很简单了——找到便宜的好金融股，同时避免下一次灾难。如果你能成功做到这一点，相信你可以在 2-3 年的时间内从市盈率正常化、盈利增长和股息的组合中获得 50% 到 100% 的回报。总的来说，这意味着买入“大到不能倒”的大型银行，持有通过基本尽职调查的区域性银行股票，并出售任何遭受存款挤兑或风险管理不善迹象的银行。在摩根士丹利的案例中，该银行的商业模式从来都不是以借短贷长为中心，因此不存在像区域性银行那样的银行挤兑可能性。这使得优先股 ( 的定价尤其令人费解，因为它们提供 7% 以上的收益，而分析师认为风险相对较小。过去 10 年，摩根士丹利的业务表现稳健，但股价并未完全反映这一点。最新一章是，由于首席执行官詹姆斯戈尔曼将在未来 12 个月内退休的消息，该股在过去几周内下跌了 10% 。一些投资者担心此举将引发类似于 HBO 的继任者的华尔街权力斗争；戈尔曼甚至暗示说他不会像洛根罗伊那样出去演出。银行 CEO 的媒体知名度远高于其他行业，并且经常在 CNBC 上露面。谁将接替戈尔曼的问题在这里特别令人感兴趣，因为摩根士丹利的市盈率约为 12 倍，高于同行。市场对摩根士丹利收益的估值比高盛高出 20%-25%，比美国银行 高出近 50%。摩根士丹利的增长在很大程度上归功于明智的收购，例如收购在线经纪公司 E-Trade 和整合数十家财富管理公司。摩根士丹利在进行和整合收购方面取得的成功需要一支由才华横溢、薪酬丰厚的并购专业人士组成的庞大团队。在 COVID 期间增加劳动力后，该公司现在正在调整劳动力规模，据报道第二季度裁员约 3,000 人。投资银行业务一直是一项周期性业务，拥有高薪员工，因此与其他行业裁员相比，这有助于保护公司的利润率。几周后这里的股票下跌了 10%，我认为你可以安全地购买并忽略这些噪音。摩根士丹利过去的损益表讲述了一家不怕冒险的公司的故事，但在过去 10 年里，这家公司每年都设法实现可观的利润。以下是摩根士丹利过去 13 年的股价、收益和市盈率。就摩根士丹利而言，该股在 2018 年至 2019 年的低价基础上经历了多次扩张，但股价走势的绝大部分来自该公司的业务成功。这与苹果这样的公司形成鲜明对比，尽管业务取得了一定的成功，但自 2018 年至 2019 年以来，市盈率却出现了多次爆炸式增长。在这里阻碍摩根士丹利非常简单。以 12 倍的收益计算，您的收益收益率为 8%，并且假设市盈率保持不变，无论收益增长多少，股票都应该会进一步升值。在这里，相信市场对投资银行业务放缓的解读过多，没有为他们的电子贸易存款提供足够的信贷，这些存款大多为零支付，赚取摩根士丹利 5% 或更多。此外，整合合并不是一蹴而就的，因此即使继戈尔曼之后的首席执行官将重点更多地转移到巩固现有收益上，股东也应该看到一些渐进的好处。分析师预计该公司2023 年的利润为 6.56 美元，2024 年为 7.56 美元，2025 年为 8.34 美元。预期一直在下降，但上个季度 摩根士丹利 的业绩好于预期，报告第一季度为 1.74 美元，而分析师预期为 1.66 美元。太多的分析师将投资银行业务放缓推断为其他业务，而没有对公司在利率上升环境中的盈利能力给予足够的信任。如果 摩根士丹利 能在 2024 年赚到 8 美元，并从那里可靠地显示出增量增长，那么该股应该会上涨到 120 美元，再加上股息。这并不难！他们所要做的就是成功地继续整合他们现有的合并，做一些小的汇总，并不断优化业务。摩根士丹利的股息收益率为 3.8%，市盈率约为 12 倍，现有业务具有增量增长潜力，并具有经过验证的并购推动力。此外，该公司是利率上升的一大受益者，而 CEO 的不确定性正在压低股价。摩根士丹利准备在未来几年打破其财富管理和经纪业务的净收入记录，如果投资银行业务收入恢复，它将成为锦上添花。对于那些寻求更高股息收入但潜在上升空间较小的人来说，该公司的优先股看起来也不错，提供超过 7% 的收益率。美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
