作者 | Growth at a Good Price
编译 | 华尔街大事件
摩根大通（NYSE:摩根大通）是今年表现最好的银行股之一。在业绩大幅超预期并以低价成功收购 First Republic 的资产后，该公司的股票在 2023 年前五个月实现了正回报——几乎没有其他银行能做到。
当然，那些在年初持有摩根大通股票的人得到了回报。或者至少，他们比持有其他银行股票的人获得了更多回报。尽管摩根大通今年迄今取得了正回报，但今年落后于标准普尔 500指数。尽管如此，它仍然是 2023 年迄今为止表现最好的大银行。
大银行业绩（谷歌财经）
在某种程度上，摩根大通的出色表现是实至名归的。首先，该公司以非常优惠的条件收购 First Republic，获得26亿美元的股权收益，FDIC 同意承担 80% 的潜在损失。其次，摩根大通第一季度财报显示稳健增长，收益同比增长80%。
然而，由于其出色的表现，摩根大通股票现在对一家银行来说价值很高。它目前的市盈率为 10.3 倍，而银行股票的平均市盈率为 8.46。当然，摩根大通的增长速度比大多数银行都快，但另一方面，它在过去 12 个月中只有四分之一的增长是真正出色的。
尽管如此，以今天的价格计算，摩根大通的股票仍具有相当不错的价值。这对银行来说是昂贵的，但对整个市场来说却不是。它的增长非常强劲，最近完成了一项交易，只购买一家倒闭银行的好的部分，而不是坏的部分，并在这个过程中获得了大量的股权收益。
摩根大通一直追求的一件事是强大的竞争地位。它拥有所有美国银行中最大的市场份额，并且它具有可以帮助其保持领先地位的优势。一方面，它拥有强大的资产负债表和大量流动性。这有助于它在银行业危机期间维持生计，并在导致其他银行倒闭的事件中生存下来。摩根大通约有 48% 的存款由流动资产覆盖，与其他银行相比，它倒闭的可能性更小。如果/当竞争对手倒闭时，这可以很好地获得新资产。其次，摩根大通正在大力投资创新——比大多数银行都多。它在法国拥有一个完整的人工智能研究部门，并且已经在其业务中大量使用人工智能。它正在开发类似 ChatGPT 的投资顾问，并且长期以来一直在使用 AI 来自动执行曾经每年需要数十万工时的平凡任务。摩根大通人工智能投资带来的优势可能包括新业务（来自聊天机器人）和成本节约（来自内部自动化）。摩根大通对其有利的另一件事是流动性。沃伦巴菲特曾经说过，只要你不在资产方面做一些愚蠢的事情，银行业就是一项伟大的业务。他指的是对流动资产的需求——即现金和国债。如果你的整个资产负债表是 30 年期抵押贷款的集合，并且你收到大量提款，你将很难还清存款，因为你无法迅速将资产变成现金。另一方面，如果你的资产主要是现金和国债，那么你很可能能够在银行挤兑中幸存下来，因为这些资产可以很快变卖。4130 亿美元的持有至到期证券（我将其公允价值调整为3880 亿美元）。因此，摩根大通拥有 1.13 万亿美元的流动资产和 2.3 万亿美元的存款，流动性覆盖率略低于 50%。这是一个非常好的流动性覆盖范围，因为它意味着摩根大通可以承受 50% 的存款被提取。如果真的发生，那将是一次异常严重的银行挤兑，因此，摩根大通将在经济可能给它带来的大多数情况下幸存下来。对摩根大通而言，分析中最重要的一点可能是股票的估值。它的市盈率高于银行的平均水平，与其他市盈率的情况类似。以今天的价格计算，摩根大通的交易价格为：美国银行是一只便宜得多的股票，尽管其流动性相当（略低于存款的 50%）。现在当然，摩根大通上个季度的盈利增长率更高，但那是在摩根大通的盈利在2022 年第一季度严重下滑之后。按 5 年复合年增长率计算，美国银行和摩根大通的盈利增长率大致相同：14.1%。这并不是说 摩根大通是一个积极的糟糕买入。该股票比标准普尔 500 指数便宜，标的公司非常赚钱。然而，它的行业有点贵。摩根大通是一家流动性很强的银行，正在成长，其股票定价合理。它看起来确实物有所值。然而，投资者需要注意许多风险和挑战，包括：更多加息。如果美联储继续加息，可能会对摩根大通的流动性产生负面影响。加息往往会通过提高贷款利息来提高银行的盈利能力，但也会导致国债和其他债券贬值。第一季度，摩根大通报告持有至到期证券价值 4,130 亿美元，但按公允价值计算，这些证券的价值仅为 3,880 亿美元。因此，该银行的未实现亏损约为 250 亿美元。如果继续加息，那么这些损失可能会增加，从而可能导致流动性问题和账面价值受到侵蚀。较高的风险。摩根大通今年下半年可能面临比上半年更严峻的环境。许多经济学家认为美国经济将在今年下半年陷入衰退。这对银行来说将是一个艰难的环境。当美国经济进入衰退时，银行不得不提高其 PCL，这会对净收入造成直接的账面冲击。后来，人们通常确实开始更多地违约，从而对收入造成打击。如果事情变得足够糟糕，系统性危机就会爆发。在这种情况下，银行收益往往会下降，股价也会随之下降。摩根大通是银行的堡垒。凭借充足的流动性、高利润率和出色的首席执行官，相信投资者可以相信该公司能够经受住可能到来的任何经济风暴。与此同时，该公司显然比一般银行贵一点。它不像标准普尔 500 指数那样昂贵，但银行的交易价格往往低于大盘，因为它们的增长通常比科技公司慢。摩根大通 在Seeking Alpha Quant中的估值得分为“D+” 。银行的市盈率较低是有原因的，而摩根大通的市盈率实际上相对于行业而言较高。尽管如此，今天购买摩根大通股票的人从长远来看会表现不错。稳定、资本充足和流动性强，它经受住了时间的考验。END
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