2023.06.01

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导读：被资本市场簇拥追逐而生，如今却即将惨淡落幕，这些房企A股生死迷局背后，到底经历了什么？

作者 | 第一财经 王方然

闽系房企曾经的“领头羊”阳光城，这次没有迎来属于它的阳光。

5月31日，ST阳光城股价收于0.52元/股，已连续13个交易日低于1元。根据“1元面值“退市规则，如果股价连续20个交易日的收盘价，均低于1元，股票将被终止上市。

按照ST阳光城最新股价计算，即便接下来的7个交易日连续涨停，其股价也难以回到1元以上。这也意味着，ST阳光城退市的命运，已经基本注定。

这距离阳光城的高光时刻仅仅2年。2021年，阳光城首次跻身世界500强，年销售额超过2000亿元，市值过千亿。无独有偶，*ST蓝光、ST美置、ST泰禾等曾经的房企“黑马”，近期集中面临“面值退市”。被资本市场簇拥追逐而生，如今却即将走向落幕，这些房企退市生死局的背后，到底经历了什么？

多家千亿房企面临退市

从多年前排队上市，到如今“排队退市”， 房企在资本市场的风向已经悄然生变。

已有房企退市“靴子”落定。5月30日晚间，*ST蓝光公告称，公司收到通知，上交所决定终止公司股票上市，成为今年首家退市的A股房地产企业。

*ST蓝光退市背后，还有更多房企正在等待交易所的最终“审判”。其中，*ST中天已收到终止上市的事先告知书，ST美置、ST嘉凯的股价，已连续20个交易日低于1元，触及交易类强制退市规定。

此外，ST粤泰、ST泰禾、ST阳光城三家房企已“躺平”，提前锁定面值退市。与ST阳光城类似，截至5月31日，ST粤泰、ST泰禾已分别连续14个交易日、18个交易日股价低于1元，即便此后交易日连续涨停，面值也仍将低于1元，必然将触及面值退市相关规定。

除了上述退市结局已无悬念的公司，还有部分房企也濒临退市。*ST泛海、*ST宋都、*ST海投等多家房企，都已有数个交易日股价在1元下方运行，可能因触及交易类退市情形被终止上市。据第一财经记者统计，这三家公司股价低于1元的天数均已超过10天，接下来的一周将成为能否保壳的关键时刻。

 *ST泛海、ST美置、金科股份，近期都试图借增持最后进行“保壳战”。5月22日晚间，*ST泛海公告称，近期公司控股股东及其一致行动人增持公司股份5274.7万股，增持股份比例超过公司总股本的1%。增持带动了*ST泛海交易量，使得泛海股价在连续12日低于1元后，在5月11日的收盘价成功站上了1元“生死线”。金科股份股东也出手增持，5月26日，早盘跌停的金科股份午后放量拉升，强势封涨停，日内上演“地天板”走势，成交金额超6亿元。

不少接近1元的房企，已提前出手护盘。例如ST世茂，5月5日到16日的连续8个交易日中，均以跌停收盘，5月30日收1.01元。关键时刻股东开始护盘，控股股东峰盈国际或其一致行动人计划，自5月31日起3个月内增持公司股票，拟增持金额不低于1亿元（含），且不超过2亿元（含），增持价格不高于1.3元/股。随后，ST世茂股价“起死回生”。

还有企业通过停牌暂缓跌势，荣盛发展就是其中之一。5月24日、25日连续遭遇两个跌停之后，荣盛发展的股价报收于1.17元。5月26日，荣盛发展以计划收购控股股东新能源资产为由紧急停牌。

业内人士告诉记者，增持、停牌等方式或能在短时间内减缓或避免“面值退市”的进度，但长期来看，还需要企业经营层面重回正轨，市场信心恢复，才能真正告别退市危机。

短暂的辉煌

“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。”短短三年，不少投资者见证了房地产企业从扎堆上市、受资本追捧到黯然落幕离场的结局。

2018年～2020年，房企迎来密集上市潮，正荣地产、弘阳地产、美的置业、大发地产、德信中国、中梁控股、银城国际、新力控股、金辉控股、港龙中国、上坤地产、祥生控股等房企，均是在此期间完成了资本市场的抢滩登陆。

根据wind数据，2018年，房地产开发企业到位资金整体保持高位，资金规模达16.6万亿元，同比增长6.4%。公司债与海外债加速增长，创新融资模式不断探索资产证券化。2018年房地产企业公司债共发行190只，发行规模合计2435亿元，同比增长177%；其中内地房企发行海外债137只，融资总额高达519.5亿美元，较2017年上升60%，平均利率为7.62%，较去年上升1.34个百分点，成本持续走高；2018年房地产ABS产品共发行265支，总发行规模2802.0亿元，同比增长74.4%。

高杠杆、高周转、高负债快速“滚雪球”的扩张模式，一度让不少房企杀出重围、成为行业黑马。以ST阳光城为例，2017年～2019年期间一口气收购了120个地产项目。2021年时，阳光城首次跻身世界500强，市值过千亿，荣登福建第一房企。

此次退市“候补”房企中，不少都有类似激进扩张的痕迹：*ST蓝光2018年～2020年拿地193宗，而在2015～2017年仅为64宗；ST泰禾从2012年～2013年开始高溢价拿地，短短两年时间投入拿地资金高达200亿元，而彼时泰禾集团的营收还不到70亿元。

但随着楼市转冷，高周转的“击鼓传花”模式被迫中止。负债问题在2021年集中爆发。2021年7月，*ST蓝光发展部分债务未能如期偿还的公告。8月，阳光100中国未能支付到期的可转债。9月，恒大集团停止兑付消息传出。10月之后，包括花样年、当代置业、新力控股等出现美元债务兑付困难的情况。相较于大房企仍挣扎求生，更多中小房企倒在楼市至暗时刻，据人民法院公告网公布信息显示，2021全年，全国已有396家房企发布破产公告。

受债务危机影响，地产股从2020年之后一路走低。根据wind数据，房地产板块指数（882022.WI）从2020年7月最高点4282点开始持续走低至2480点，跌去超1/3。其中上述暴雷企业的股价跌幅，几乎都超60%，这也为此后深陷面值退市埋下了伏笔。ST泰禾在2020年7月达到阶段性高点7.7元，随后震荡下跌至近期的0.87元附近，下跌76.2% ；ST阳光城则从2021年2月的的阶段性高点6.45元一路下跌至0.49元，下跌约91.3%。*ST中天、ST美置、*ST嘉凯相较于高点则分别下跌65.07%、84.9%、94.11%。

未来如何演绎？

为了缓解债务压力，房企纷纷通过甩卖资产、寻求并购、债务重组等方式积极自救，虽然部分成功脱险，但市场看空情绪挥之不去。业绩巨亏、“披星戴帽”，成为不少房企败走资本市场的滑铁卢。

据CRIC监测统计，2022年，69家典型上市房企整体实现净利润亏损527亿元，净利润在2021年出现负增长后，首次出现净亏损状态。其中，华侨城A、ST阳光城、*ST中天、荣盛发展、金科股份、*ST蓝光2022年亏损规模均超过100亿元。此外，多家房企还面临债务违约、年报未通过审计、违规担保等问题。

由于上述原因，ST阳光城、*ST中天、*ST蓝光等十余家房企开始陆续“披星戴帽”。随后，市场投资者选择“用脚投票”，纷纷抛售股票，股价快速下跌至1元警戒线下，触及交易类退市指标。

以ST阳光城为例，近期公告显示，该公司逾期未偿债务的本金已超过600亿元，担保总计金额达到了711亿元，超过母公司净资产的100%。5月5日起，由于涉及“违规担保”， 立信中联会计师事务所对阳光城出具了否定意见的内部控制审计报告，其股票简称从“阳光城”变更为“ST阳光城”。

此后，阳光城开始进入至暗时刻，5月5日起连续20个交易日跌停，股价从1.31元一路下跌，5月15日击穿1元退市警戒线，目前已连续13个交易日低于1元。据第一财经记者不完全统计，截至5月31日，ST泰禾 、ST粤泰、*ST 宋都 等6家房企股价已连续多日下跌，并多日股价低于1元。

地产股退市潮将对市场产生什么影响？短期来看，确有部分押注地产股者损失惨重。例如此前称房地产存“十年一遇级别”投资机会的“私募魔女”李蓓，近期遭遇“精准爆破”，管理的一只产品净值不断回撤，疑似踩雷地产股。

除机构外，不少此前押注房地产，提前埋伏的投资者这次也栽了跟头。2021年起，多名投资者大举建仓*ST蓝光，其中“牛散”徐莉蓉、吴鉴水建仓规模较大，今年3月底合计持有2599万股、1684万股，粗略估算浮亏在千万左右；另一“牛散”郑会谦从2022年6月起开始建仓阳光城，此后经历多轮增持、减持，截至3月31日，仍持股1500万股。

但从中长期来看，有业内人士指出，房企退市潮实际此前市场已有预期，是行业洗牌，风险加速出清的一个正常过程。此后随着房地产市场逐步回暖，切换成新发展模式，优质房企将迎来新的发展机遇。

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