债务上限协议或将推动美联储暂停加息

2023-06-13 08:06

本文经授权转载自巴伦周刊

文兰道尔·福赛思

美联储已经发出信号，将在本月晚些时候的政策会议上放弃加息。具有讽刺意味的是，这可能更多反映出的是债务上限协议达成的金融影响，而非最新的经济指标，尤其是上周五公布的5月份就业数据。

结束联邦债务上限僵局的效果，可能相当于目前据估计为5% 至5.25%的联邦基金关键政策利率，再次上调25个基点(0.25个百分点) 。即便如此，货币当局可能会打消这样一种观念: 只要失业率保持在历史低位，而且最重要的是，即便通胀率继续远高于美联储2% 的目标，也不会进一步加息。

对于股票投资者来说，这是个坏消息。向金融体系注入的过剩流动性——这是财政部自今年初首次触及前债务上限以来现金余额缩减的结果——为投资者对人工智能的潜力感到乐观的科技股反弹提供了动力。

随着国会批准一项在2025年之前暂停债务上限的协议，这种流动性即将逆转。美国财政部即将增加短期国债的销售，以重建其流动性枯竭的现金余额。这对收益型投资者有利，但对那些追逐人工智能股票的投资者就不那么有利了。

至于经济数据，5月份的就业报告表面上是一个积极的数据。非农就业人数上月经季节性因素调整后激增339,000人，大大超过经济学家预测的195,000人的增幅。此外，前两个月的修正数据还增加了9.3万个。

然而，根据 MFR 首席美国经济学家约书亚 · 夏皮罗(Joshua Shapiro)的说法，所谓的“出生-死亡调整”再一次占据了未经调整的私营部门就业人数增长的很大一部分，在4月份增长了44% 之后的最近一个月，这一比例约为26% 。他在一份客户报告中补充说，随着时间的推移，出生-死亡调整会变得相当准确，但在影响较大的月份，它可能会造成数据扭曲。

与就业数据形成鲜明对比的是，对家庭的单独调查显示，上个月失业率意外上升至3.7% ，而经济学家估计为3.5% ，4月份为3.4% 。劳动力市场疲软的其它明显迹象包括，每周平均工作时间下降0.3% ，每小时平均收入同比增幅放缓至4.3%。

综合上述两个因素，劳动力收入最近三个月在以4.2% 的年率增长，“当核心通胀率在2% 的时候这是可以的，但是当它达到4% 的时候这就行不通了”，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·菲拉里（Michael Feroli）在一份客户报告中写道。这也恰如其分地总结了近期梅西百货(M)等零售商的财报和业绩指引所显示出的中低收入消费者受到的压力。

美联储更喜欢的核心通胀率(不包括食品和能源成本)在最近12个月里达到了4.7% ，高于其乐观的预测，即到2023年年底达到3.6% ，一年后达到2.6% ，更不用说2% 的假定目标了。这意味着尽管央行官员表示，他们计划在6月13日至14日的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上放弃加息，但货币将继续保持收紧。

上周，已被提名为美联储副主席的美联储理事菲利普·杰斐逊(Philip Jefferson)提议，在即将召开的议息会议上保持利率稳定，以评估过去货币紧缩政策的滞后效应，同时不排除未来加息的可能性。

与此相反，财政状况的紧缩则在很大程度上受到财政部资金补充的影响，加上美联储资产负债表收缩(即所谓的量化紧缩)的影响。在硅谷银行和第一共和银行等地区性银行破产后，美联储的援助在一定程度上削弱了美联储减持美国国债和机构抵押贷款支持证券(MBS)的影响。

根据 TS Lombard 首席美国经济学家斯蒂文·布里茨（Steven Blitz）的说法，财政部的现金管理将会从过去五个月增加相当于名义国内生产总值的3%，转为未来三个月抽走相当于10%。

“这类流动性事件总是会影响到股市,”布里茨在一份客户报告中写道。美联储资产负债表、财政部现金余额、银行准备金和其它因素的变化，与标普500指数的同比变化非常吻合。他补充道: “自2022年底以来，每当流动性有所改善，股市也做出了同样的反应(尽管表现一直偏向少数科技股)”。他的模型显示，他的流动性指标将回落至5个月前的水平，因此股市应该会出现逆转，不过他补充称，这种相关关系可能不会一一严格对应。

根据芝加哥商品交易所联邦观察(CME FedWatch)网站的数据，周五的联邦基金期货显示，在本月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，利率不变的可能性为70% ，相比之下，一周之前，联邦基金加息25个基点的可能性为64% 。很明显，有些事情变了。

杰斐逊的演讲暗示，美联储可能会按兵不动。这番话发表在令人意外(但含糊不清)的5月份就业报告之前。这一数据也发布在定于6月13日公布的关键消费者价格数据之前，当时联邦公开市场委员会(FOMC)正在召开会议。货币当局确切知道的是，财政部将在未来几周抽走大量流动性，这将在一定程度上起到收紧货币政策的作用，但更重要的是它传达出的信息。

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