既怕涨也怕跌，成熟投资者正在“捏着鼻子”买入

抱最好的希望，做最坏的打算

文|斯蒂文·西尔斯

编辑|喻舟

在标普500指数继续在接近历史高位的边缘跳跃之际，期权市场传递出了这样的信息：抱最好的希望，做最坏的打算。

通胀似乎正在降温，这表明美联储可能会回避更为激进的加息举措，从而令股市受益。然而，期权交易模式表明，成熟的投资者并不那么乐观。 

这种犹疑态度导致投资者大量买入各种股票的看涨期权，以参与一个有争议的上涨行情，他们担心这个上涨行情即使不会最终崩盘，也可能出现大幅波动，因为只有少数高涨的股票在推动市场上涨。

当然，如果基础股票价格上涨，看涨期权的价值就会增加，但目前看涨期权还有另一个重要特点: 它们让投资者以比购买股票花费更少的资金和承担更低的风险。

这种平淡无奇的优势常常被机构投资者用来构建投资理论。当他们在做深入研究时，他们先买入看涨期权作为占位符，以防在他们得出结论之前股价就涨到追不上。 

当前，如此之多投资者如此积极地买入看涨期权，表明了一定程度的谨慎，但这种谨慎并未得到广泛认可。如果投资者对股市反弹特别有信心，他们更有可能大量买入正股，而不会利用看涨期权来作为股票的替身。你可以把它解读为相当于投资者在“捏着鼻子买股票”。

事实上，在看涨期权走牛之际，其他投资者也正在做最坏的打算。他们正在买入那些如果股市暴跌价值将大幅上升的期权。最近几个交易日，芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)的看涨期权交易量很大。与看涨股票的看涨期权不同，投资者在认为股市将下跌时会买入 VIX 看涨期权。因为如果股市暴跌，波动率指数就会升值，因此对波动率指数的看涨是将这种担忧货币化的一种方式。 

波动率指数的交易模式描绘了一幅谨慎的图景，这与恐惧指数所传递出的投资者不担心股市风险的表面信息不符。 

在当前波动率指数15左右、一个显示无需太过于担心未来波动的情况下，投资者买入了15.5万份7月份波动率指数23、7万份7月份27和大约14万份8月份20的认购期权。这种交易模式表明，机构投资者正在对冲他们的投资组合，以防止股市下跌和波动率指数飙升。

正如我们在5月份指出的那样，期权波动率可能是全球市场定价最具吸引力的资产。波动率指数目前表明，标普500指数在未来30天内每天的波动幅度将小于1% 。考虑到当前存在的诸多风险，这种预期温和得似乎令人难以置信，从俄乌冲突可能演变为第三次世界大战，到尽管本周有好消息，美联储仍然可能失去对通胀的控制，美国经济将陷入衰退的担忧等。

与股市相对应的则是风险与反弹之间大量脱节，这让一些人开玩笑说，股市正在看涨声中攀上一堵担忧之墙。只要投资者不断提出股市应该下跌的理由，股市反而会上涨，因为大声表达担忧，往往会使股市对不那么恐惧的投资者更具有吸引力。历史已经多次证明了这一点。 

然而，期权市场往往是投资者表达对未来看法的场所，它描绘出了一幅更为谨慎的投资者情绪图景。

（斯蒂文·西尔斯是专业资产管理公司 Options Solutions 的总裁兼首席运营官，他和公司在本专栏提到的期权或标的证券中都没有头寸。）

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年6月14日报道“Hope for the best. Prepare for the worst.”。 

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）