杜可君：食品饮料更适合大多数人，现在布局时机正好
近日，《巴伦周刊》中文版对杜可君做了一个简短的访谈。以下为经过编辑后的访谈对话，对话人为《巴伦周刊》中文版副总裁王晶。
杜可君，知名私募基金合伙人、基金经理。为何当初从火箭设计工程师转型为二级市场投资人？顶着计算机和人工智能博士光环的杜可君今天坦言，这个人生跨度源自他对价值投资理念的极度信仰。如今，杜可君已是消费领域资深研究专家，旗下管理基金连续四年获得金牛奖。
问：为什么您说价值投资者“寂寞又无聊”？
杜可君：价值投资者其实非常寂寞，甚至无聊。严格说，价值投资者就是做两件事，第一件，选择做哪家企业的股东；第二件，当我选择投资这家企业我该做什么。我把它比喻成为种树，首先要选择种子，如果种子选不好，可能很难长为参天大树，所以“选择”占了我们工作很重要的一部分；另外一部分是种子选好了，我把它种下去施肥浇水，剩下不需要干什么，你就是陪伴着它，等着它慢慢生长，成为参天大树。如果这个过程中你没事就多浇水，或者多翻土，或者多浇肥，或者揠苗助长，反而适得其反。
所以价值投资者就是慢慢陪伴着企业的成长，参加股东大会，和企业员工交流，了解企业战略，了解它是不是和我们当初判断它的基因没发生变化，如果没有那我们就一直持有就好了。（非价值投资）每天都要不停搜集信息，要做不同的动作，我把它比喻成像养一个小宠物，每天要起来遛啊、洗澡啊、喂食啊、陪它玩呀，还要做情绪管理，才能把它养成。
价值投资者是不能去瞎折腾你的那棵树苗的。
问：为何多数人觉得价值投资很难？
杜可君：企业的净利润或者它能够产生的现金流不断增长，那么这个企业最终的股价注定会成长，A股有非常多的百倍股，都具备这个特征，就是长期净利润在不断的增长。
那为什么很多投资者在做价值投资时候觉得这么难呢？这就是企业的另外一个因素PE（市盈率）的原因，周期股的PE的波动区间非常大，可能去年利润涨了几倍今年便亏损，这个过程你很难把握。有时候市场牛熊，像消费白酒里的一些龙头股票，市盈率也能炒到七八十倍，甚至一些酱油龙头股票在上一轮牛市，市盈率炒到了140倍。（克服）人性的疯狂是很难的。如果从30倍炒到60倍是一倍的波动，或者说从60倍跌到30倍是要腰斩的，但是从长期的角度，比如说10年、5年很多企业的利润翻了很多倍，这个时候百分之几十的估值的波动就显得不足为奇了。
所以说价值投资要坚持长期主义。
第二个，价值投资要注意安全边际，不要让短期过高的波动，影响了你的持股情绪，有安全边际的时候介入，然后在估值产生严重泡沫或者企业基本面发生变化的时候再撤出，剩下就是等待，作为股东持有它。
问：为何您对价值投资理念如此笃定？
杜可君：我的个人专业背景是计算机，所以我在刚开始看待市场的时候，喜欢用程序化的思想去做短线交易，找热点，包括学习技术分析，但是后来为什么我去到这个价值投资大潮中呢？因为在从事投资之前有过一份工作做航天设计，是一个工程师，我喜欢考虑问题的本质，在股票市场里有非常多因素，政治经济学、市场经济学、博弈、热点、技术、量价时空等，这些东西太复杂，我们就容易迷失在这个市场里，看不清楚市场的本质。其实价值投资就是很简单，一个企业的市值等于它的利润乘以市盈率，也就是说股票的股价＝EPS*PE。这么优美的一个方程，我一直把它堪比为经典力学中的F＝ma，两个因素就解决了投资的本质，也就是说一个企业的市值或者股价要上涨，必须是企业利润上涨，或者是估值提升，非常简单。所以我就把我的研究工作更多聚焦到两点，第一点，怎么去判断企业利润的增长，第二点，怎么判断企业估值的变化，这样你就基本上掌握了股价波动的脉络。
所以在这个问题上，我觉得认识到了本质。
格雷厄姆和巴菲特他们教了我们非常多的理念和思想，比如说格雷厄姆教给你怎么样去专业地看企业财务问题，巴菲特会用非常简单的长坡厚雪的理论、能力圈、企业的估值、安全边际等一些非常简单通俗易懂的道理让你去明白投资，最后慢慢经过A股市场的打磨，形成了自己的一套投资风格。
问：食品饮料为什么更合适大多数人？
杜可君：食品饮料公司，大部分是生活中的刚需，我们不希望今天学习一个特别新的理念，结果这个理念三年之后消失了，那大家的学习肯定得不偿失，我们希望学习的东西肯定是日常刚需，掌握了基本分析他的商业模式、估值的基础方法，能长期适用。
第二点，日常可达。一些非常专业领域的东西可能很难进入，我以前是做航天设计，跟大家去讲空气动力学、结构力学、光电磁热，一般投资者光理论都学不懂。但是消费品比较简单，食品饮料很容易能感受到它的品牌、它的渠道、它的消费习惯变化，所以我们容易跟踪。
第三点，高频消费。高频消费它的业绩很多时候比较稳定，比如牛奶、啤酒、功能饮料、白酒，消费人群和消费频次比较稳定，它不像耐消品——去年买了汽车或空调，可能今年就不买了，耐消品跟整个行业景气周期有严重相关性。快消品周期性比较弱，不可能说一瓶酒今年喝了明年不喝，企业利润或者说每股收益EPS比较稳定，企业波动就没有那么大。对普通投资者来说，你的持股体验也好一些。
最后回到简单朴素的理论，就是巴菲特经常说，选企业要选长坡厚雪，消费品往往它的价格能随着通货膨胀上涨，我小时候一瓶汽水才5分钱，今天一瓶汽水几块钱，它本身的价格就随着通货膨胀成几十倍甚至上百倍上涨，所以从今天这个时间点往后看，只要认为通货膨胀依旧存在，我们选择消费品牌的价格，最起码能够享受通货膨胀的上涨，从这点来说，它也是一个厚雪。
问：研究食品饮料为什么选这6个主题？
杜可君：作为职业投资经理角度，白酒、乳制品、调味品、休闲食品、预制菜、啤酒、功能饮料，这六个主题最具代表性，它们都有自己独特的商业模式，这六个赛道能够给投资者提供非常丰富的第一个是知识上的学习，第二个是股票池的选择，能够让我们有更好的投资标的和长期产生投资收益。
问：为什么建议研究东鹏饮料？
杜可君：功能饮料是一个非常好的行业赛道。我们在选消费品的时候，第一个要考虑的问题就是有没有特定的消费场景，因为消费场景决定了企业是否能够长期生存，功能饮料非常简单地定位出了两个消费场景，一是身体状态（不好）或精神困的时候，比如长途开车，运动会等这些场合；二是年轻人，这种非常清晰的定位容易走出常有的赛道。第二点，它相对我们传统的白酒等是一个比较新的品类，第三点，在美国实际上是有对标企业，对标企业走了一个长牛的趋势，我们相信国内肯定是有复制的。最后一点，这家企业正好处在和行业第一竞争（的时候），我们感觉它可能会出现一个弯道超车，或者是老二对老大的挑战的一个过程，是很有意思的一个学习案例。
问：实地调研公司到底有没有必要？
杜可君：做投资是一定要做实地调研。价值投资者第一是选股选种子，第二个是陪伴，你做了股东之后，无论是投资者大会、股东大会还是企业对外公开的路演，都要去关注。要了解所选的种子是什么，其实就是基因，企业战略不能和它的基因发生偏离，如果发生偏离，这就背离了我们选择它的初衷。不是说这个企业我选完了，股票买完了就不动了，不是这样，你看着操作上是不动，但实际上的调研要非常紧密。
第二点，你要时刻去跟踪企业经营的状况，经营中有没有出现一些你意想不到的一些情况，比如竞争格局、市场占有率、产品、销售是不是跟我们之前预测保持一致。第三点，通过企业现场调研，看他们的生产过程、经营过程是不是我们所期待的，作为企业的股东，这些其实都跟你息息相关。第四点，和企业的员工交流，我们去了解员工对于企业战略的理解，以及员工的精神面貌，那么作为股东来说你是不是足够放心。所以做企业调研，是必须要做的事情。
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文|王晶
编辑|喻舟
协助|林宇平
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