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2023年7月第1周投资总结 --- 11.1%

2023年7月第1周投资总结 --- 11.1%

财经

一、投资收益

7月第一周,持仓收益对比6月底回撤0.4%。

二、调仓换股

1、交易动作

本周无调仓动作。

2、下周交易计划

备注:

原计划124加仓舍得;但是考虑到今年消费不振,特别是次高端白酒可能受冲击更大。初步将舍得的加仓位置调整到120。也有可能等中报出来再加仓;

紫金和招行属于额外加仓;

三、部分持仓股点评

1、舍得酒业

关于舍得,如下信息值得关注。

人事方面:

1月30号原豫园股份的执行总裁倪强担任舍得董事长,原舍得酒业副董事长蒲吉州担任公司联席董事长。复星全面主导舍得经营,舍得形成了一套民企、国企协调管理的经营之路。这种民企主导有冲劲,国企参与稳方向的混合管理方式我非常喜欢。

产品方面:

公司从超高端、次高端、高线光瓶三条主线布局,着力打造品味舍得和藏品十年两大单品,分别对标次高端和千元价位带;舍之道作为 100-200 元价位段热门婚宴单品,将继续在县级市场发力,并提高全产品宴席占比。

市场方面:

川冀鲁豫,西北、东北为公司优势市场;

全国化扩张方面:今年公司将借鉴重庆会战的经验,选择南京等 10 个城市进行精准布局。

缺点及风险:

分红率不够高,希望可以提到50%;

经济复苏不及预期导致成长性不足;

舍得的增长点:

A、大单品(品味舍得、藏品十年)量价齐升;

B、全国化进程不断深化

经营业绩:

22年舍得酒业营收60.56亿,同比增长21.86%;净利润16.85亿,同比增长35.31%。非常漂亮的数据。22年单四季度实现了4.85亿的净利润,这个超了我的预期。

4月27号,舍得公布一季报,归属母公司股东净利润为5.69亿,在去年高基数的情况下,同比增长了7.34%。数据非常靓丽。

2023年经营大事件:

A、成为春晚赞助商;

B、一把手更换;

C、4月9号,经销商大会上舍得推出千元档品牌“藏品十年”,计划用3年时间把藏品十年打造成年销售额10亿级别的大单品。

特别点评:

6月份,舍得出现暴跌。市场传来的原因是今年回款不及预期,下调今年销售目标。

对此,我认为很正常。疫情几年,渠道肯定有压货。另外,今年经济复苏不及预期。因此,酒厂经营就会遇到困境。这不是舍得自己的问题,这是行业问题。

如果说舍得有些问题的话,那就是市场之前给的估值太高了。我前一段视频说过,舍得的市盈率不应该高于茅台。

因此,杀一杀估值,让舍得回到低估的区间。从投资角度,这不是坏事。


2、五粮液

产品矩阵:

五粮液主品牌实施1+3战略,1是指普五,3在不同时期有所变化。

2020年9月经典五粮液上市前,3是指501五粮液,1618,低度五粮液;

在2020年9月份经典五粮液上市后,1是指8代普五,3分别指501五粮液,经典五粮液,低度五粮液。

普五是五粮液的核心大单品,目前产品升级到第八代,又叫做八代五粮液;

经典五粮液是五粮液推出的超高端产品,对标茅台飞天。2021年大力推广,但是销量并不理想。22年公司改变策略,以圈层营销,品牌推广为主。

五粮液在主品牌五粮液之外,有四个全国性的系列酒品牌,五粮春(次高端)、五粮醇、五粮特曲(中端)、尖庄(光瓶)。2021年系列酒营收占酒类营收的20%(126亿/619亿)

产能信息:

目前五粮液基酒产能为10万吨,五粮液新10万吨产能建设计划如下:

10万吨生态一期工程2022年4月启动,2023年底完工,增加2万吨基酒产能;

通过技改和园区非酒项目搬迁,实现2万吨基酒产能建设,2023年底完工;

10万吨生态二期项目,2022年底启动,2024年底投产,新增6万吨基酒产能。

目前痛点:

A、普五的出厂价一直不能有效突破1000元,终端价格和飞天的差距越来越大(普五1000元/飞天3000元)。影响五粮液的成长性。

B、经典五粮液肩负再造一个五粮液的责任。如果经典五粮液不能规模发货,单独依靠普五,则五粮液的成长性受限;

C、目前五粮液在普五提价失效的情况下,成长性抓手不够。依靠普五放量来维持成长性,其成长性有些单薄。

销售信息:

作为全国化品牌,五粮液的销售区域比较均衡,在西部、东北、南部、北部、中部都有规模销售。其中西部和东部为五粮液的优势市场,合计销售规模占五粮液总销售规模的约60%(2022年上半年财报数据)。

2023年5月26号五粮液2022年股东大会上,公司反馈今年1-4月所有战区完成了双位数的增长。


五粮液的增长点:

A、普五的量价齐升;

B、低估普五在部分区域市场上量;

C、经典五粮液规模发货;

D、五粮春在次高端市场突破;

经营业绩:

2022年五粮液营收为739.7亿,同比增长11.72%;归母净利润为266.9亿,同比增长14.17%。

2023年一季度,五粮液营收为311.4亿,同比增长13.03%,归母净利润为125.4亿,同比增长15.89%。

五粮液22年分红率从50%提升到55%,小幅超预期;

数据不错,但是如同前面分析的,成长抓手过于单一。

3、华润电力、华电国际

这是我今年最为看好,也最为期待的两个公司。都是火绿电企业。对于新能源行业,我不是很喜欢上游的商业模式,担心过度竞争。我认为新能源最终会让下游受益,电站应该是上游技术进步和成本下降的受益方。

火绿电股的投资逻辑如下:

A、绿电部分,这是公司的成长逻辑,伴随碳中和进程,绿电很有很大的增长空间。同时23年将是绿电发展的一个大年。22年光伏硅料成本巨高,影响了光伏装机。今年硅料供大于求,价格下降,电站启动大规模光伏装机。风电方面,22年招标数量大,但是装机数量不多。今年将有较大规模的风电装机并网。

B、火电部分:经历了21年、22年连续两年的亏损。火电业务有望在今年取得明显的盈利。22年对于火电企业来说是非常不顺利的一年。年初煤炭价格刚刚大幅下降,EW冲突打破了国际能源供应的平衡。7-8月份缺水、干旱,对于火电需求大增,又进一步推高煤价。22年重要会议的保供要求。22年,对于火电企业来说,可谓是多灾多难。

23年开始,一切不利因素都在消失。

EW 冲突导致的能源危机已经消失,欧洲不再抢煤;

中国开始进口澳煤,又多了一个供应渠道(3月15号消息:从贸易商、港口了解最新消息,澳洲煤炭进口全部放开。)

今年开始实施更为严厉的长协计划,长协煤的数量从22年的20亿吨增加到23年的26亿吨;

今年煤炭供给将提升1.5亿吨;

经济弱现实下对于电力需求的疲软,港口煤炭仓储量超历史新高。

3月份,印度全国煤炭产量达到近1.08亿吨,比上年同期增加1160万吨,同比增长12.03%。印度增加自给,减少进口依赖,有利于降低国际煤价。

基本面状况之外,火绿电股的核心投资逻辑是便宜。火电部分的长期亏损,让市场对于火绿电板块失去了信心,给了地板价。

根据统计局公布的 2023 年 1-3 月煤炭生产数据,1-3 月原煤产量 11.53 亿吨,同比上涨 5.46%,增速较 1-2月-0.36PCT,3 月当月原煤产量 4.17 亿吨,同比增 4.34%;2023 年

1-3 月,煤及褐煤累计进口量 10180 万吨,同比增长 96.1%。

1-3 月,全国全社会用电量 2.12 万亿千瓦时,同比增长 3.6%。1-2 月,全国全社会用电量1.38 万亿 千瓦时,同比增长 2.3%。3月份全国全社会用电量 7369 亿千瓦时,同比增长5.9%。

据国家统计局统计,3月份,我国发电 7173 亿千瓦时,同比增长 5.1%,增速比 1-2 月份加快 4.4 个百分点,日均发电 231.4 亿千瓦时。1-3 月,发电 2.07 万亿千 瓦时,同比增长 2.44%。从分类型发电情况看,3月份,火电同比增长 9.1%,核电同比增长 4.6%,太阳能发电同比增长 13.9%, 风电增长 0.2%,而水电下降 15.5%。

原计划今年一季度到期的进口煤零关税政策,延续到今年底;

截至2023年5月31号,北港5500卡标煤价格跌到770元。接近长协价。今年火电企业盈利暴增已成定局。

经营业绩:

华电国际2022年年报:营业收入1071亿,同比增长2.34%;归属母公司股东净利润1亿。其中投资收益48亿,亏损主要是因为煤电板块成本过高导致的。

2023年一季报,净利润为11.34亿,同比增长82.3%。扣除11.83亿投资收益外,其他部分亏损约5000元。包括火电在内的其他部分还没有盈利。

业绩预测:

对于华电国际的23年业绩,我是这么预测。投资收益保持不变,还是48亿。火电板块开始盈利,1700亿度的权益发电量,按照每度电2分钱测算。盈利34亿。继续计提10亿。这样的华电23年会有72亿的利润。结果如何,我们拭目以待。

4、贵州茅台

经营业绩:

贵州茅台2022年营运收入1241亿,同比增长16.9%;净利润627.2亿,同比增长19.6%。

2023年一季报数据:营业收入387.6亿,同比增长20%;归母净利润207.9亿,同比增长20.59%;

非常棒的数据。

2023年计划:

公司2023年的经营目标是总收入增长15%;

产能建设:

对于投资茅台来说,最为重要的地方是其产能建设信息。截至22年底茅台酒基酒产能为5.68万吨;系列酒基酒产能为3.51万吨。如下是茅台目前最为重要的三个产能建设项目。

3万吨系列酒建设项目的项目周期拖的有些长。这个项目自2019年初开始,历时四年,完成了77%的项目进度。还能接受的是过程中陆续有产能释放。

茅台酒十四五技改项目是2022年12月提出,产能规划目标为1.98万吨,建设周期为4年。项目建设完成后,茅台酒的基酒产能将达到7.66万吨,产能增长34.9%。不过成品酒需要等到2030年才能上市。

业绩预测:

展望未来7年(2023-2029年),茅台的成长因子如下:

A、产能提升

2018年茅台基酒产能为4.97万吨,对应了22年茅台酒产能为4.22万吨。但是22年茅台酒实际销量为3.79万吨。即在基酒产能增长16.1%的情况下,茅台酒销量增长了4.4%。茅台22年存留了0.43万吨茅台酒。

另外2022年的基酒对比2018年也有约13.8%的增长。基酒产量的增长大致可以为茅台带来了约30%的业绩增长。

B、价格提升

茅台过去一直通过增加直销和更多销售非标酒的方式不断的提价。毕竟22年直销销量只有1.12万吨,占茅台酒总销量的占比只有30%。

我们看过去4年的一组数据,过去四年,茅台酒的销售收入提升了64.7%,其中吨价提升了41%。我们认为未来茅台还能维持这个趋势。毕竟茅台酒的出厂价和终端价格差异有2000元。

C、系列酒发力

茅台还有一个增长点是系列酒的持续发力。虽然目前系列酒的收入占比不高,只有12.8%,估计利润占比只有10%。但是过去几年,系列酒增长不错。特别是这次1935的成功推出,茅台又有了一款高端产品。二马预计未来10年,系列酒对于每年总的利润增长也可以贡献2%。

D、2030年之后

2026年开始,茅台酒的基酒产能将达到7.66万吨,产能增长34.9%。20230年茅台又将开启一段成长之路。

5、招商银行

经营业绩:

2022年,招商银行度过了非常艰难的一年。在总资产规模增长9.62%的情况下,营收增长了4.07%。利息收入相对表现更好,增长7.02%,非息收入微降0.65%。非息收入占比对比21年下降了1.7%。净利润增速不错,达到了15.09%。

2023年一季报数据:营收下降1.47%;归母净利润增长7.82%;净利息收入增长1.74%,非息收入下降6.13%。招行迎来2017年以来最差一季报。

利息收入:

影响利息收入有两个核心因子,一个是贷款规模,在招行资本充足率足够高的情况下,贷款规模增长不用担心;其次是息差。招行的净息差数据自2020年开始逐年下降,从2020年的2.49%,下降到2022年的2.40%。

2023年,净息差还在继续探底,Q2 央行再次降息。二马倾向认为这是央行在最近几年内的最后一次降息了。

展望2023年,预计招行的利息收入会有0-5%的个位数增长。

非息收入:

2022年招行非息收入表现惨淡。

其中以公允价值计量的投资收益部分受2022年债市低迷影响,收入为178.63亿,同比下滑18.6%;

大财富管理板块的代理基金收入65.99亿元,同比下降46.41%,主要是资本市场震荡下行,代理基金销售规模下降及高费率的股票型基金占比降低 ;代理信托计划收入39.79亿元,同比下降47.24%,主要是本公司压降融资类信托产品,代理信托销量及代销费率有所下降 。

受益于公司产品线足够广,代理保险收入124.26亿元,同比增长51.26%,主要是客户保障需求上升,本公司期缴保险销量及费率均同比提升;

2023年一季度非息收入为352.27亿,同比下降6.13%。二马认为其中最重要的原因为防疫政策放开后人员流动性不足导致。

展望2023年,影响非息收入最不利的因子已经消失。预计23年非息收入会有5-10%的增幅。

资产质量:

2022年,招行资产质量明显承压。22年不良生成率为1.15%,对比21年提升了20个基点。房地产贷款占比从21年的7.21%,下降到6.21%。房地产业不良贷款率3.99%,较上年末上升2.60个百分点。

总体上,二马认为招行在22年虽然资产质量承压,但是主动加大了不良暴露。随着经济复苏,及房地产不良出清。23年招行在资产质量方面面临的压力小了很多。

综上,二马认为招行在今年两年会面临营收增长乏力,但是不良改善的局面。预计23年招行保持0- 5%的营收增长,5-12%以上的净利润增长是有把握的。

四、交易策略

1、五粮液、舍得配对操作

基于我对于五粮液和舍得估值测算。在五粮液比舍得贵5元时,给予他们一样的仓位。

当五粮液比舍得的差价每扩大5元时,会调换1/4仓位五粮液到舍得;每缩小5元时会换1/4舍得到五粮液。基于这个操作,当舍得比五粮液贵15元时,我会把所有的舍得全部换成五粮液;而当五粮液比舍得贵25元时,我会把所有的五粮液全部换成舍得。

自2022年9月份开启五粮液、舍得配对操作。22年五粮液每股成本降低了9元;23年降低了16.2元(备注:配对操作的收益用来降低五粮液的持仓成本);

2、以舍得酒业为例说明后续的交易策略

考虑到经济复苏的曲折性,下调了舍得的增速,舍得的合理估值也下降了。

备注:我对于舍得的买入操作非常保守。主要是我担心经济缓慢复苏时,舍得这样的成长股出现估值和业绩双杀的局面。

舍得分红除权,调整合理估值对应股价

交易策略:

A、将整个持仓分成六份,自合理估值启动第一次高抛。为什么从合理估值,而不是高估值处启动高抛,原因有两个。首先,更早启动减仓动作,这样面对中等级别行情时,会减仓更多的份额。等中等级别行情结束时,波段收益更多。其次,更早减仓,当遇到熊市时,也会留有现金补仓。

这样做的弊端是遇到大牛市时会过早的交出筹码。

B、将之前的高抛高吸操作调整为高抛低吸,合理估值之上不再进行加仓动作;

C、高抛低吸的波段收益用于熊市加仓;

D、高抛后接回的仓位,在此基础上透支两年业绩增长后就启动第一次高抛。不会等股价回到原始高抛位置。例如,在4、5位置高抛的仓位,在-1处接回。下次启动高抛时,会从1开始。

今年通过五次高抛,一次低吸舍得,获得波段收益6.38元/股(按照满仓股数计算)。

备注:一次完整的高抛低吸动作会计算一次波段收益。

3、五粮液的交易策略

五粮液分红除权,调整合理估值。

今年通过四次高抛,两次低吸五粮液,获得波段收益10元/股;

4、紫金矿业的交易策略

紫金半年报不及预期,适当调低紫金的估值。

今年三次高抛,三次低吸操作,降低紫金持仓成本0.56元/股。

5、华润电力、华电国际的交易策略

考虑到港股的低流动性,将港股的折现率从6%调整到8%。

华润电力除权,调整合理估值对应的股价

今年在华润电力上实现了一次高抛动作;

备注:因为华电分红除权,因此调整了高抛低吸的价格。

今年在华电国际上做了两次高抛动作。

备注:华润电力和华电国际交易策略中提到的合理估值,并不是他们真正的合理估值。这是因为港股长期低估,如果想做波段,那么就不能等到合理估值才开始启动高抛。我高抛设定的位置,要比合理估值低10-20%左右。

6、招商银行的交易策略

银行股整体低估,给予8%的折现率。

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