2023年8月第1周投资总结 --- 13.4%
一、投资收益
截至8月第1周，今年持仓收益13.4%，相对7月底回撤0.5%。
二、调仓换股
1、交易动作
8月无交易；7月最后一天减仓五粮液。
2、下周交易计划
备注：
原计划124加仓舍得；但是考虑到今年消费不振，特别是次高端白酒可能受冲击更大。初步将舍得的加仓位置调整到120。也有可能等中报出来再加仓；
紫金和招行属于额外加仓；
三、部分持仓股点评
关于舍得，如下信息值得关注。
人事方面：
1月30号原豫园股份的执行总裁倪强担任舍得董事长，原舍得酒业副董事长蒲吉州担任公司联席董事长。复星全面主导舍得经营，舍得形成了一套民企、国企协调管理的经营之路。这种民企主导有冲劲，国企参与稳方向的混合管理方式我非常喜欢。
产品方面：
公司从超高端、次高端、高线光瓶三条主线布局，着力打造品味舍得和藏品十年两大单品，分别对标次高端和千元价位带；舍之道作为 100-200 元价位段热门婚宴单品，将继续在县级市场发力，并提高全产品宴席占比。
市场方面：
川冀鲁豫，西北、东北为公司优势市场；
全国化扩张方面：今年公司将借鉴重庆会战的经验，选择南京等 10 个城市进行精准布局。
缺点及风险：
分红率不够高，希望可以提到50%；
舍得的增长点：
A、大单品（品味舍得、藏品十年）量价齐升；
B、全国化进程不断深化
经营业绩：
22年舍得酒业营收60.56亿，同比增长21.86%；净利润16.85亿，同比增长35.31%。非常漂亮的数据。22年单四季度实现了4.85亿的净利润，这个超了我的预期。
4月27号，舍得公布一季报，归属母公司股东净利润为5.69亿，在去年高基数的情况下，同比增长了7.34%。数据非常靓丽。
2023年经营大事件：
A、成为春晚赞助商；
B、一把手更换；
C、4月9号，经销商大会上舍得推出千元档品牌“藏品十年”，计划用3年时间把藏品十年打造成年销售额10亿级别的大单品。
特别点评：
6月份，舍得出现暴跌。市场传来的原因是今年回款不及预期，下调今年销售目标。
对此，我认为很正常。疫情几年，渠道肯定有压货。另外，今年经济复苏不及预期。因此，酒厂经营就会遇到困境。这不是舍得自己的问题，这是行业问题。
如果说舍得有些问题的话，那就是市场之前给的估值太高了。我前一段视频说过，舍得的市盈率不应该高于茅台。
因此，杀一杀估值，让舍得回到低估的区间。从投资角度，这不是坏事。
2、五粮液
产品矩阵：
五粮液主品牌实施1+3战略，1是指普五，3在不同时期有所变化。
2020年9月经典五粮液上市前，3是指501五粮液，1618，低度五粮液；
在2020年9月份经典五粮液上市后，1是指8代普五，3分别指501五粮液，经典五粮液，低度五粮液。
普五是五粮液的核心大单品，目前产品升级到第八代，又叫做八代五粮液；
经典五粮液是五粮液推出的超高端产品，对标茅台飞天。2021年大力推广，但是销量并不理想。22年公司改变策略，以圈层营销，品牌推广为主。
五粮液在主品牌五粮液之外，有四个全国性的系列酒品牌，五粮春（次高端）、五粮醇、五粮特曲（中端）、尖庄（光瓶）。2021年系列酒营收占酒类营收的20%（126亿/619亿）
产能信息：
目前五粮液基酒产能为10万吨，五粮液新10万吨产能建设计划如下：
10万吨生态一期工程2022年4月启动，2023年底完工，增加2万吨基酒产能；
通过技改和园区非酒项目搬迁，实现2万吨基酒产能建设，2023年底完工；
10万吨生态二期项目，2022年底启动，2024年底投产，新增6万吨基酒产能。
目前痛点：
A、普五的出厂价一直不能有效突破1000元，终端价格和飞天的差距越来越大（普五1000元/飞天3000元）。影响五粮液的成长性。
B、经典五粮液肩负再造一个五粮液的责任。如果经典五粮液不能规模发货，单独依靠普五，则五粮液的成长性受限；
C、目前五粮液在普五提价失效的情况下，成长性抓手不够。依靠普五放量来维持成长性，其成长性有些单薄。
销售信息：
作为全国化品牌，五粮液的销售区域比较均衡，在西部、东北、南部、北部、中部都有规模销售。其中西部和东部为五粮液的优势市场，合计销售规模占五粮液总销售规模的约60%（2022年上半年财报数据）。
2023年5月26号五粮液2022年股东大会上，公司反馈今年1-4月所有战区完成了双位数的增长。
五粮液的增长点：
A、普五的量价齐升；
B、低估普五在部分区域市场上量；
C、经典五粮液规模发货；
D、五粮春在次高端市场突破；
经营业绩：
2022年五粮液营收为739.7亿，同比增长11.72%；归母净利润为266.9亿，同比增长14.17%。
2023年一季度，五粮液营收为311.4亿，同比增长13.03%，归母净利润为125.4亿，同比增长15.89%。
五粮液22年分红率从50%提升到55%,小幅超预期；
数据不错，但是如同前面分析的，成长抓手过于单一。
3、华润电力、华电国际
这是我今年最为看好，也最为期待的两个公司。都是火绿电企业。对于新能源行业，我不是很喜欢上游的商业模式，担心过度竞争。我认为新能源最终会让下游受益，电站应该是上游技术进步和成本下降的受益方。
火绿电股的投资逻辑如下：
A、绿电部分，这是公司的成长逻辑，伴随碳中和进程，绿电很有很大的增长空间。同时23年将是绿电发展的一个大年。22年光伏硅料成本巨高，影响了光伏装机。今年硅料供大于求，价格下降，电站启动大规模光伏装机。风电方面，22年招标数量大，但是装机数量不多。今年将有较大规模的风电装机并网。
B、火电部分：经历了21年、22年连续两年的亏损。火电业务有望在今年取得明显的盈利。22年对于火电企业来说是非常不顺利的一年。年初煤炭价格刚刚大幅下降，EW冲突打破了国际能源供应的平衡。7-8月份缺水、干旱，对于火电需求大增，又进一步推高煤价。22年重要会议的保供要求。22年，对于火电企业来说，可谓是多灾多难。
23年开始，一切不利因素都在消失。
EW 冲突导致的能源危机已经消失，欧洲不再抢煤；
中国开始进口澳煤，又多了一个供应渠道（3月15号消息：从贸易商、港口了解最新消息，澳洲煤炭进口全部放开。）
今年开始实施更为严厉的长协计划，长协煤的数量从22年的20亿吨增加到23年的26亿吨；
今年煤炭供给将提升1.5亿吨；
经济弱现实下对于电力需求的疲软，港口煤炭仓储量超历史新高。
3月份，印度全国煤炭产量达到近1.08亿吨，比上年同期增加1160万吨，同比增长12.03%。印度增加自给，减少进口依赖，有利于降低国际煤价。
基本面状况之外，火绿电股的核心投资逻辑是便宜。火电部分的长期亏损，让市场对于火绿电板块失去了信心，给了地板价。
根据统计局公布的 2023 年 1-3 月煤炭生产数据，1-3 月原煤产量 11.53 亿吨，同比上涨 5.46%，增速较 1-2月-0.36PCT，3 月当月原煤产量 4.17 亿吨，同比增 4.34%；2023 年
1-3 月，煤及褐煤累计进口量 10180 万吨，同比增长 96.1%。
1-3 月，全国全社会用电量 2.12 万亿千瓦时，同比增长 3.6%。1-2 月，全国全社会用电量1.38 万亿 千瓦时，同比增长 2.3%。3月份全国全社会用电量 7369 亿千瓦时，同比增长5.9%。
据国家统计局统计，3月份，我国发电 7173 亿千瓦时，同比增长 5.1%，增速比 1-2 月份加快 4.4 个百分点，日均发电 231.4 亿千瓦时。1-3 月，发电 2.07 万亿千 瓦时，同比增长 2.44%。从分类型发电情况看，3月份，火电同比增长 9.1%，核电同比增长 4.6%，太阳能发电同比增长 13.9%， 风电增长 0.2%，而水电下降 15.5%。
原计划今年一季度到期的进口煤零关税政策，延续到今年底；
截至2023年5月31号，北港5500卡标煤价格跌到770元。接近长协价。今年火电企业盈利暴增已成定局。
经营业绩：
华电国际2022年年报：营业收入1071亿，同比增长2.34%；归属母公司股东净利润1亿。其中投资收益48亿，亏损主要是因为煤电板块成本过高导致的。
2023年一季报，净利润为11.34亿，同比增长82.3%。扣除11.83亿投资收益外，其他部分亏损约5000元。包括火电在内的其他部分还没有盈利。
业绩预测：
对于华电国际的23年业绩，我是这么预测。投资收益保持不变，还是48亿。火电板块开始盈利，1700亿度的权益发电量，按照每度电2分钱测算。盈利34亿。继续计提10亿。这样的华电23年会有72亿的利润。结果如何，我们拭目以待。
4、贵州茅台
经营业绩：
贵州茅台2022年营运收入1241亿，同比增长16.9%；净利润627.2亿，同比增长19.6%。
2023年半年报数据：营业收入695.8亿，同比增长20.76%；归属母公司扣非净利润359.5亿，同比增长20.78%。
非常棒的数据。
2023年计划：
公司2023年的经营目标是总收入增长15%；
产能建设：
对于投资茅台来说，最为重要的地方是其产能建设信息。截至22年底茅台酒基酒产能为5.68万吨；系列酒基酒产能为3.51万吨。如下是茅台目前最为重要的三个产能建设项目。
3万吨系列酒建设项目的项目周期拖的有些长。这个项目自2019年初开始，历时四年，完成了77%的项目进度。还能接受的是过程中陆续有产能释放。
茅台酒十四五技改项目是2022年12月提出，产能规划目标为1.98万吨，建设周期为4年。项目建设完成后，茅台酒的基酒产能将达到7.66万吨，产能增长34.9%。不过成品酒需要等到2030年才能上市。
业绩预测：
展望未来7年（2023-2029年），茅台的成长因子如下：
A、产能提升
2018年茅台基酒产能为4.97万吨，对应了22年茅台酒产能为4.22万吨。但是22年茅台酒实际销量为3.79万吨。即在基酒产能增长16.1%的情况下，茅台酒销量增长了4.4%。茅台22年存留了0.43万吨茅台酒。
另外2022年的基酒对比2018年也有约13.8%的增长。基酒产量的增长大致可以为茅台带来了约30%的业绩增长。
B、价格提升
茅台过去一直通过增加直销和更多销售非标酒的方式不断的提价。毕竟22年直销销量只有1.12万吨，占茅台酒总销量的占比只有30%。
我们看过去4年的一组数据，过去四年，茅台酒的销售收入提升了64.7%，其中吨价提升了41%。我们认为未来茅台还能维持这个趋势。毕竟茅台酒的出厂价和终端价格差异有2000元。
C、系列酒发力
茅台还有一个增长点是系列酒的持续发力。虽然目前系列酒的收入占比不高，只有12.8%，估计利润占比只有10%。但是过去几年，系列酒增长不错。特别是这次1935的成功推出，茅台又有了一款高端产品。二马预计未来10年，系列酒对于每年总的利润增长也可以贡献2%。
D、2030年之后
2026年开始，茅台酒的基酒产能将达到7.66万吨，产能增长34.9%。20230年茅台又将开启一段成长之路。
5、招商银行
经营业绩：
2022年，招商银行度过了非常艰难的一年。在总资产规模增长9.62%的情况下，营收增长了4.07%。利息收入相对表现更好，增长7.02%，非息收入微降0.65%。非息收入占比对比21年下降了1.7%。净利润增速不错，达到了15.09%。
2023年一季报数据：营收下降1.47%；归母净利润增长7.82%；净利息收入增长1.74%，非息收入下降6.13%。招行迎来2017年以来最差一季报。
利息收入：
影响利息收入有两个核心因子，一个是贷款规模，在招行资本充足率足够高的情况下，贷款规模增长不用担心；其次是息差。招行的净息差数据自2020年开始逐年下降，从2020年的2.49%，下降到2022年的2.40%。
2023年，净息差还在继续探底，Q2 央行再次降息。二马倾向认为这是央行在最近几年内的最后一次降息了。
展望2023年，预计招行的利息收入会有0-5%的个位数增长。
非息收入：
2022年招行非息收入表现惨淡。
其中以公允价值计量的投资收益部分受2022年债市低迷影响，收入为178.63亿，同比下滑18.6%；
大财富管理板块的代理基金收入65.99亿元，同比下降46.41%，主要是资本市场震荡下行，代理基金销售规模下降及高费率的股票型基金占比降低 ；代理信托计划收入39.79亿元，同比下降47.24%，主要是本公司压降融资类信托产品，代理信托销量及代销费率有所下降 。
受益于公司产品线足够广，代理保险收入124.26亿元，同比增长51.26%，主要是客户保障需求上升，本公司期缴保险销量及费率均同比提升；
2023年一季度非息收入为352.27亿，同比下降6.13%。二马认为其中最重要的原因为防疫政策放开后人员流动性不足导致。
展望2023年，影响非息收入最不利的因子已经消失。预计23年非息收入会有5-10%的增幅。
资产质量：
2022年，招行资产质量明显承压。22年不良生成率为1.15%，对比21年提升了20个基点。房地产贷款占比从21年的7.21%，下降到6.21%。房地产业不良贷款率3.99%，较上年末上升2.60个百分点。
总体上，二马认为招行在22年虽然资产质量承压，但是主动加大了不良暴露。随着经济复苏，及房地产不良出清。23年招行在资产质量方面面临的压力小了很多。
综上，二马认为招行在今年两年会面临营收增长乏力，但是不良改善的局面。预计23年招行保持0- 5%的营收增长，5-12%以上的净利润增长是有把握的。
四、交易策略
1、五粮液、舍得配对操作
基于我对于五粮液和舍得估值测算。在五粮液比舍得贵5元时，给予他们一样的仓位。
当五粮液比舍得的差价每扩大5元时，会调换1/4仓位五粮液到舍得；每缩小5元时会换1/4舍得到五粮液。基于这个操作，当舍得比五粮液贵15元时，我会把所有的舍得全部换成五粮液；而当五粮液比舍得贵25元时，我会把所有的五粮液全部换成舍得。
自2022年9月份开启五粮液、舍得配对操作。22年五粮液每股成本降低了9元；23年降低了16.2元（备注：配对操作的收益用来降低五粮液的持仓成本）；
2、以舍得酒业为例说明后续的交易策略
考虑到经济复苏的曲折性，下调了舍得的增速，舍得的合理估值也下降了。
备注：我对于舍得的买入操作非常保守。主要是我担心经济缓慢复苏时，舍得这样的成长股出现估值和业绩双杀的局面。
交易策略：
A、将整个持仓分成六份，自合理估值启动第一次高抛。为什么从合理估值，而不是高估值处启动高抛，原因有两个。首先，更早启动减仓动作，这样面对中等级别行情时，会减仓更多的份额。等中等级别行情结束时，波段收益更多。其次，更早减仓，当遇到熊市时，也会留有现金补仓。
这样做的弊端是遇到大牛市时会过早的交出筹码。
B、将之前的高抛高吸操作调整为高抛低吸，合理估值之上不再进行加仓动作；
C、高抛低吸的波段收益用于熊市加仓；
D、高抛后接回的仓位，在此基础上透支两年业绩增长后就启动第一次高抛。不会等股价回到原始高抛位置。例如，在4、5位置高抛的仓位，在-1处接回。下次启动高抛时，会从1开始。
由于担心次高端白酒今年消费不畅，在7月份舍得有明显反弹时，选择了清仓舍得。等舍得更低的价格或者业绩明朗后，再考虑建仓。
3、五粮液的交易策略
今年通过五次高抛，两次低吸五粮液，获得波段收益3.2元/股；
4、紫金矿业的交易策略
紫金半年报不及预期，适当调低紫金的估值。将紫金矿业的高抛低吸份额调整为5份。
今年五次高抛，三次低吸操作，降低紫金矿业持仓成本0.56元/股。
5、华润电力、华电国际的交易策略
考虑到港股的低流动性，将港股的折现率从6%调整到8%。将华润和华电一次交易的份额从1/6调整为1/5。华润和华电从比合理估值低一档的位置开始高抛。
今年在华润电力上实现了一次高抛动作；
今年在华电国际上做了两次高抛动作，两次低吸，降低华电国际成本0.15港币/股。
6、招商银行的交易策略
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