如何重构医健投资新“技”元？天士力资本提出技术投资新范式

时间走到Q3，行业泡沫逐渐被拂去。当产业结构完成周期性调整，医疗创投行业逆势回暖。技术作为一股重要力量贯穿其中，整体重塑医疗行业，推动其向前发展，新的产业机遇随之诞生。

一方面，人工智能技术的加速涌现，推动科技、产业和社会深度变革。生命科学技术的突飞猛进，持续催生新兴技术前沿方向产生。多学科的深度交叉汇聚，不断促进成果转化效能大突破，驱动医疗新供给，为行业带来新的发展机遇。

另一方面，随着科技竞争逐渐成为国家战略博弈的前沿与核心，新发展格局正被构建。无论是“卡脖子”技术的突破、国产替代进口速度的加快，还是补链、强链、延链等产业链的升级与自主可控，均促使创投行业洗牌加剧。

面对一系列行业调整与变更，医疗健康投资人必须在新一轮的科技创新战略中迅速进行角色转换，重塑价值创造模式。但究竟应如何完成转型与重构，仍需进一步思考。

正是在这样的背景下，由中国股权投资基金业协会母基金专委会指导，天士力资本主办的“第五届健康投资创新生态大会”犹如一场及时雨，于近日在深圳召开。

会上，天士力控股集团董事局主席闫凯境以“构建医健投资新‘技’元”为主题，深度解析当下发展趋势，从天士力资本持续迭代升级的投资策略出发，回答了当前医疗创投行业所面对的共性难题，而动脉网也与闫凯境进行了深度沟通。可以明确感知的是，如今的产业资本要想走下去，必须紧跟行业趋势，迭代投资范式。

天士力控股集团董事局主席闫凯境

尽管疫情对于一级市场的影响已随时间推移减弱，但今年VC出手相对谨慎，投资速度与频率仍有下降。动脉橙数据库统计显示，2023年Q1全球医疗健康产业融资事件数（722起）与融资总额（142亿美元）呈现环比双降之态。

“相较于资金集中于头部企业的2020年，2023年Q1全球与国内医疗健康领域资金集中度反而有所降低。这说明当前政策、经济、社会、科技四大层面均在驱动行业结构重塑。创投行业虽然谨慎，但随着高质量发展过程中结构性机遇逐步涌现，初创企业将拥有更广阔的发展空间和机会，投资机构必然也将在更迭投资范式后，精准出击。”闫凯境说道。

此形势下，天士力资本再度更迭其投资范式，充分发挥产业资本的类投行作用，打造“政府资本引导产业资本落地，带动科技创新，科技创新形成新兴产业，新兴产业促进产业金融”的医药产业投资新范式，并围绕“存量出清、国产替代、智能技术”三大投资主题进行投资布局。

“存量出清”是指在项目供给远超需求的情况下抓住优质项目进行并购。过去数年的经济增长为社会带来了繁荣，也导致了一定程度的项目过剩。当经济转型走到阵痛期，超供的项目开始遭遇消减，投资方可抓住机会，以低估值收获高潜力的项目，在“存量出清”之时逆流而上。

“国产替代”则是为了应对如今日益复杂的宏观环境。当地缘政治压力加大，国际力量格局重新分配，中国遭遇外部经济遏制的风险上升，国家必须集中力量攻克一些核心技术。此时，医健领域将涌现大量国产替代商业机会，天士力资本重点布局医疗器械领域，以把握确定性强的赛道。

“智能技术”这一主题涉及的范围较广。一方面，以人工智能、医疗大数据为代表的前沿技术正成为现代新兴经济体系的主要动力，投资机构需要从中甄别出有价值的项目进行支持；另一方面，人口结构、家庭结构、消费结构的变化正重构中国社会，需要科技公司们借助智能化的力量应对重构过程中的种种危机。

显然，这是一个充满挑战和机遇的时代，也是一个创新和变革的时代。可以预见，经济增长驱动力将在多因素作用下将发生转换。

上述形势之下，闫凯境认为，资本需要把着力点放在实体经济上，构建科技、产业、金融实现良性循环的新经济飞轮。以科技创新提升产业竞争力，带动产业金融发展；创新金融服务模式，将科技成果转化作为支持重点，推动短板产业补链、优势产业延链、传统产业升链、新兴产业建链，实现产业数字化、现代化转型，将转型的阵痛尽可能有效地消解下去。

站在当前往回看，整体VC行业正面临洗牌。如何把握高成功率的投资机会？

“研判行业趋势、找准行业痛点、深刻思考、定制精准地图。”闫凯境说，当行业面临结构性变革，必须围绕行业痛点进行深刻思考，同时判断未来行业的转折点。将趋势思维贯穿其中，制定精准地图，让团队能够基于场景清晰找准行业战略机遇点，实现饱和式投资。

首先，寻找存量出清中的并购机会，构建产业基金，实现政府－产业－科技的共赢。其次，重点配置国产替代领域，把握空间大、确定性强的投资机会。最后，把握临床需求和新趋势，寻找创新产品和解决方案。同时从需求出发，挖掘底层技术、关键技术，基于战略判断，投中“爆品”。

“虽然我们无法准确预测未来十年生物医药板块市值前20名还将发生哪些变化，但可以确认的是，医药中最大的机会，来自于多学科交叉下产品创新驱动带来的爆发。”闫凯境表示。

明确投资地图、投资收入和预期的收益模型后，天士力资本紧跟国家战略方向，研判行业趋势，以创新为导向，锚定多学科技术的交叉融合下，以智能化、组合化的创新研发方式为指引的多样化新治疗手段与方法，密切关注“未来－干实验赋能”“智能药物”“智能器械”等领域创新。

闫凯境认为，高成功率的投资机会在于基于战略机会点的多技术路径饱和投资方式。唯有通过把握疾病谱变迁、解决未被满足的临床需求等，来分析判断战略机遇方向，定位战略机遇点。才能够构建基于战略点的各种技术路径分类，然后按照技术采纳生命周期定律对技术周期进行准确判断，构建起精准战略投资地图，准确判断并形成投资决策。

此外，天士力资本还将深入创新原点，撬动原始科技创新。融入举国体制，挖掘获取优质底层技术、“卡脖子”领域的关键技术。通过整合资源、精准孵化，从源头开始整合创造项目，建立科学家孵化机制，从资金、产业资源、公司治理、HR支持、投后赋能等方面提供支持，填补从科学家转为企业家的能力鸿沟，实现0-1、1-N的转化，让科技成果走出实验室。

这一机制下，天士力资本通过实践科技投资方法论，投出了多个有代表性的项目，包括干细胞药物研发的头部企业爱萨尔、基因编辑和细胞治疗公司邦药生物、国内头部规模化病毒载体CDMO公司源兴基因、合成生物领域高通量设计研发及生产企业森瑞斯、拥有全球专有技术平台的3D打印智能制药的三迭纪、自主研发血管内超声的泛血管一体化解决方案企业恒宇医疗等。

尔后，更多契合三大投资主题的优质项目也将加入其中，为后智能时代的天士力生态助力。

天士力资本成立16年来，始终坚持对行业趋势的研判，不断更迭投资策略，走出了一条成功之路。

从最初的以医药为中心，到2014年放弃规模化投资医药，开启4D模式（诊断Diagnostic、器械Device、药物Drug、数字医疗Digital），再到如今紧随医疗模式改变，着眼点从治病、防病关口迁移到主动健康管理为主，建立起健康功能网投资模式。天士力资本依托“产业+资本”双本业发展模式，设立天使、VC、PE、并购全阶段基金，不断完善肿瘤、心血管、神经系统等领域投资地图，优化投资策略。

如今，天士力资本管理规模近150亿元人民币，投资企业超过110家，在管医疗健康产业基金超过10支，并且依托股东天士力在大健康领域广泛的生态圈，实现了多举措投后赋能，已实现30+项目成功推出，其中16个IPO，退出比近30%，已是中国大健康产业领域最具影响力的投资机构之一。

接下来，天士力资本除了依托基金平台做好投资收益外，在这一轮经济周期还将持续把握好机会，联动好天士力集团产业公司和其他头部产业公司，搭建从成果转化到为产业引进产品、并购技术的桥梁，形成多元化的中间退出渠道。通过持续强化作为产业资本的核心能力，致力成为大健康产业消费者、企业家、投资人共同尊敬的资产管理平台，与生态伙伴携手前行、彼此成就。

“我国医疗领域已进入到一个需要‘真创新’的关键阶段，伴随‘自立自强’的本质特征不断凸显，新的机遇已然来临，我们期待与科学家、企业家、投资人为开启医健投资新‘技’元共聚智慧。”闫凯境表示。