Pimco预警全球经济“硬着陆”

文：海投全球，ID：Haitou-Global

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首图来源：Bloomberg

尽管过去一年美联储通过激进加息来给经济降温，但就业数据显示美国劳动力市场似乎并未受到货币紧缩的影响。一季度美国GDP同比增长2%，大幅超过市场预期，进一步降低了近期可能发生经济衰退的预期。

但全球最大的债券基金管理公司-太平洋投资管理公司（以下简称Pimco）首席投资官丹尼尔·伊瓦辛（Daniel Ivascyn）近日在接受采访时指出，随着欧美央行准备继续加息对抗通胀，他正在为比其他投资者所预期更糟糕的“硬着陆”做准备。

“欧美央行持续加息加剧经济‘硬着陆’风险”

“硬着陆”通常指经济在经历一段时间的快速增长后，经济政策制定者为了缓解经济过热采取紧缩性财政和货币政策导致短时间内出现经济活动大幅放缓（或以连续两个季度GDP负增长为标志的经济衰退）和失业率大幅上升等负面影响。经济在扩张的过程中对财政刺激或宽松货币的依赖程度越高，就越难摆脱对扩张性政策的依赖，经济就越容易因扩张性政策的收紧而出现硬着陆。

自2022年初美联储开始加息以来，美国联邦基准利率已从零提高至了5%以上。尽管2022上半年美国股市因加息大幅下挫，但截至目前经济活动和就业市场并未出现明显的经济衰退迹象。2023年一季度美国GDP按年增长2%，超出市场预期的1.4%。二季度GDP似乎仍在扩张，GDPNow模型估计的增速达2.3%（7月10日）。

尽管美国6月非农新增就业20.9万人，低于22.5万人的预期，且创下2020年12月以来的最低纪录，但失业率从5月下降0.1个百分点至3.6%，同时薪资增长仍然强劲，平均每小时工资同比增长4.4%，高于预期4.2%以及前值4.3%。

央行加息对经济的影响存在一定滞后性。伊瓦辛表示，从以往利率上升时的经验看，滞后5-6个月是“常态”，但人们越是觉得有动力采取紧缩措施，滞后的不确定性就越大，出现更极端的经济前景的风险也就越大。

在被外界批评在应对通胀方面反映过慢后，美联储、欧央行和英国央行均快速提高了利率。欧央行在6月将欧元区基准利率提高至3.5%，为去年7月以来连续第八次上调利率，也是自2001年5月以来的最高水平。在6月底于葡萄牙辛特拉举行的欧央行年会上，美联储、欧央行和英国央行行长均暗示，为了将通胀降至2%，接下来可能会继续加息。最近几个月，美国和欧元区核心通胀率均徘徊在5%附近，英国核心通胀率在5月份则升至了7.1%。

伊瓦辛表示，通胀是各国央行不得不面对的问题，即使经济正在走弱，只要通胀远高于2%，央行就越难以放松政策。然而目前市场对央行决策的质量及其促成积极结果的能力过于自信，对央行迅速转向降息的能力也过于乐观。

“高质量政府和公司债券的吸引力大幅上升”

据伊瓦辛介绍，Pimco认为美国经济出现“软着陆”的可能性更大，但该公司正在避开经济衰退中最容易受到冲击的领域，采用“更具防御性和流动性”的资产配置策略。

伊瓦辛目前看好的资产是高质量的政府债券和公司债券。Pimco转向安全等级更高的债券的做法也反映了当前许多机构投资者的配置策略。美国银行对基金经理进行的一项调查显示，与高收益债券相比，投资者增持投资级债券的比例为2008年以来最高。

伊瓦辛表示，即使对于那些认为央行无法将通胀降至目标水平的投资者来说，目前固定收益资产也具有多年来最佳的投资价值。美国经通胀调整后的实际收益率处于全球金融危机以来的最高水平。

瑞银发布的《2023年全球家族办公室报告》也显示，随着低利率时代的结束，全球家办的资产配置策略已经发生重大调整，大约一半的家办计划在未来几年增加对固收资产的配置。

此外，伊瓦辛还预期会有更多公司信用评级被下调，伴随有大量抵押贷款支持证券等投资工具在未来数月和数年内被迫抛售，从而创造低价买入的时机。他建议投资者持有一定现金，因为未来2-3年高收益债券市场将出现大量投资机会。

但他也警告称，与以往不同的是，各国央行可能会因为担心助长价格上涨而不愿为市场提供支持。此外，由于大量风险已经转移到私募市场，信贷估值恶化的速度可能会减缓，但并不会阻止恶化的趋势。

参考资料

1. Financial Times, Bond fund giant Pimco prepares for ‘harder landing’ for global economy

2. CNBC, Payrolls rose by 209,000 in June, less than expected, as jobs growth wobbles

3. CNBC, First-quarter economic growth was actually 2%, up from 1.3% first reported in major GDP revision

4. CNN, European Central Bank hikes interest rates to highest level in 22 years

5. 海投全球，瑞银报告：家办看好私募信贷和对冲基金