马红漫：四月的经济“算术题”来了，你能打几分？

对于一个合格的投资人来说，学会“算术”是一个基本功。所谓的“算术”就是看懂经济数据，并据此形成有效的投资判断。

中美两大经济体，近期都公布了四月份的经济数据，给我们的直观感受是，投资人不能对经济复苏过度乐观，保持适度的投资谨慎，耐心等待才是上策！

5月10日周三，美国劳工统计局的数据显示：美国4月CPI同比上升4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来最小同比涨幅，预期5%，前值5%；CPI环比上涨0.4%，预期值0.4%，前值0.1%。除住房外的核心服务CPI同比放缓至5%——这让市场将6月加息25个基点的概率，从此前的20%，调降到数据公布后的10%以下。

CPI通胀不及预期之后，对货币政策更敏感的两年期美债收益率最深跌15个基点，不仅失守4%关口，还跌破3.90%，10年期基债收益率跌9个基点至3.43%，均抹去周内涨幅。

一方面，市场加大了对美联储6月开始暂不加息的押注，同时经济衰退将至的担忧也在升温。

硅谷银行事件冲击以后，美国金融系统的信贷条件在缩紧，美国银行业危机目前可以大体分成两个阶段：

▶▷第一个阶段的挤兑危机，美联储联手财政部兜底，算是“结束”了。

▶▷第二个阶段的股价暴跌危机，随着美国司法系统和证监会出手，也算是抑制住了。

从这个意义上讲，美股也许还远远没有释放系统风险，科技股依然太贵！

5月11日周四，中国国家统计局公布数据显示，中国4月CPI同比上涨0.1%，较3月的0.7%有所下降，增幅为2021年2月以来最低水平，环比下降0.1%，较上月的下降0.3%有所回升。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月相同，环比由上月持平转为上涨0.1%。

4月PPI同比下降3.6%，降幅不仅较3月进一步扩大，还创下2020年5月以来最大纪录，环比则由上月持平转为下降0.5%。

从金融数据来看，4月新增社融超预期回落，住户贷款减少2411亿元，为过去十年以来的同期最弱值，同时住户存款减少1.2万亿元，为近一年多以来的新低，这意味着什么？居民贷款在去年同期有疫情影响基数较低的情况下，依然同比多减了241亿元，指向居民部门正在继续“降杠杆”，从居民中长贷数据表现看，居民“提前还房贷”的趋势仍在持续。

存款显著减少，居民提前还房贷是重要的原因，当然也可能对应着居民消费意愿的边际回升。但如果去看月度的消费数据，似乎这一期待并无法得到证实。

在本周二发布的经济数据当中，4月份的经济和投资数据全线弱于预期。拆开来看，1—4月份的城镇固投同比增速是4.7%，市场预估能够反弹到5.7%。社会消费品零售总额达到18.4%，市场预计是超过20%，也是不及预期。因为去年4月大家都知道什么情况，同比增速看上去不错是因为去年同期基数低。

工业增加值，市场预估能够达到10%，结果只有5.6%。虽然比上个月强，但是与预期值相比，则大多是几乎腰斩。

值得一提的是，16—24岁青年调查失业率为20.4%,是首次突破20%，就业压力也较大。房地产开发投资继续负增长扩大，下跌6.2%，注意房地产投资已经是在去年百分之二三十的负增长的基础上又在负增长。

毕竟，出口形势的变化和消费回暖能否持续是存疑的。出口受制于海外复苏的态势，消费在经历了第一波“报复性”反弹后，后续的增长不仅要靠冲动消费，更要看企业的供给创新，也从一个“快变量”蜕变成了一个“慢变量”。更何况，消费还要受制于收入的增长，由此变得更加“缓慢”。

总之，从4月经济数据来看，同比增速虽然高增但未及预期，因为去年基数过低，看同比增速的意义并不是很大。从环比增长上看，经济恢复在边际上相对较弱，复苏基础尚不牢固。

如果从基本面回到投资逻辑，核心结论就是“不宜盲目乐观”，基本面的制约导致短期投资市场不大会出现整体上涨，最多是板块分化的机会。

从一季报基金持仓看，“中特估”被大幅加仓，市值比例提升到4.19%。估值可以很好地反映资本市场对企业经营效率和发展前景的态度。

目前看，各行业国企估值水平仍低于行业平均，未来央国企仍有一定的估值修复空间。而对于借助人工智能概念而快速上涨的芯片、半导体行业，则可能短期面临一定压力。

相关长期依然看好，虽然国外一直压制我们的半导体芯片发展，但一个国家的科技发展并不会因为阻碍而停止，我们的半导体会像航天军工那样一直进步宏伟发展。需要耐心等待这些热门品种深度调整到位后，再寻找第二波的可靠投资机会。

总之，按照经济周期理论，经济走向复苏是大概率的结果，但是过程和时间长度的判断，则需要根据经济数据而不断修正。

四月份宏观经济的算术题告诉我们，面对相对低迷的经济现状，我们也许更需要时间和耐心，需要等待，富贵“稳中求”，学会“猫着”也是一种策略！

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