张坤最新持仓曝光！坚信当前困难仅是发展中的小波折

券商中国记者注意到，在上述4只基金中，有3只基金产品的持仓股票几乎完全一致，仅存在重仓股的座席差别，在第二季度期间张坤对相关股票也仅做出微调，未在十大股票中新增品种。

此外，最新的季度报告还解释张坤管理的一只QDII基金获得年内正收益的原因，他在第二季度期间减持了港股，并增加了美股和韩国股票的持仓，而后者的市场正处于小牛市当中，张坤强调在港股和A股市场将继续拥抱具有稀缺性的优质企业，坚信此类股票当前的困难仅仅是发展中的小波折。

7月20日，张坤管理的易方达蓝筹精选基金披露的第二季度报告显示，他在第二季度期间小幅度减持白酒股，减持对象包括贵州茅台、泸州老窖，在减持白酒股后，同期也被张坤减持的腾讯控股——被动成为易方达蓝筹精选基金的第一大重仓股。

值得一提的是，张坤的第二季度持仓与第一大季度情况相比，并无较大变化，这也符合张坤长期持仓相关龙头品种，并根据市场情况进行微调的策略，截至今年第一季度末的前十大重仓股，依然是截至今年第二季度末的前十大股票，只是在持仓微调之后，相互之间的座次略有变动。

张坤管理的另外两只产品也披露了二季度报告，包括易方达优质企业三年基金以及易方达优质精选QDII基金，这两只产品的持仓与易方达蓝筹精选基金较为同质化。截至今年第二季度末，这两只基金的前十大重仓股亦是易方达蓝筹精选基金的前十大股票，某种意义而言，该持仓情况使得这只产品就目前而言，可视为易方达蓝筹精选基金产品的延伸。

情况大有不同的是张坤管理的第4只基金产品——易方达亚洲精选QDII，该基金持仓可以展现出张坤在海外市场的布局策略。

根据第二季度报告显示，张坤报告期内的前十大持仓与第一季度末完全一致，但个股的座次差别较大，张坤在第二季度内增持了台积电股票，并将台积电由第四大股票提升为第一大重仓股，而在上一个报告期内的第一大重仓股是腾讯，目前腾讯为易方达亚洲精选基金的第二大股票，除了增加台积电的股票，张坤在易方达亚洲精选基金的前十大股票中操作不多，较为明显的另一个操作是减持华住集团的股票，该股目前为易方达亚洲精选基金的第九大股票。

值得一提的是，张坤管理的基金产品中，QDII基金在今年的市场中已经获得正收益。

截至目前，易方达蓝筹精选基金、易方达优质企业三年基金、易方达优质精选QDII这3只产品的2023年内收益略亏8%，但另1只QDII产品易方达亚洲精选QDII获得了5%的正收益。

张坤之所以管理的易方达亚洲精选QDII获得了正收益，而易方达优质精选QDII的业绩却同步于易方达蓝筹精选，在相当程度上是因为张坤在易方达亚洲精选QDII上，不仅持有较多的港股，也对美股和韩国股票市场进行较多投资，虽然港股市场的困难较多，但张坤对美股和韩国的投资使得他对冲了港股的风险，而在易方达优质精选QDII的持仓上，张坤的持仓只涉及港股和A股，而这两个市场今年以来几乎呈单边下跌走势。

最新披露的数据显示，截至今年第二季度末，张坤管理的易方达亚洲精选QDII持仓港股为53%，持仓美股为40%，持仓韩国股票为0.44%。与今年第一季度末相比，张坤显然意识到美股的强势，他在第二季度加仓了美股股票，同时降低了港股的比重。在港股股票操作上，截至今年第二季度末合计持有港股市值26亿人民币，其中约9亿市值是通过港股通买进持有的。

关于操作策略，张坤在其最新季度报告中强调，个股方面仍然持有商业模式出色、 行业格局清晰、竞争力强的优质公司。最近三年，组合的市值虽有上下波动，但总体并没有增长。这三年期间，将持仓公司作为一个组合，估算其内在价值的复合增速在15%左右，而且总体保持了和三年前类似的竞争力和护城河深度。

“然而内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长？分析原因，我们认为最主要是在2020年中，市场先生对公司前景大多持乐观的态度，给出了一个较高的估值，而 2023年中，对公司前景大多持悲观的态度，给出了一个很低的估值。”张坤说，估值的下移抵消了内在价值的增长。虽然在当时预计到估值会有一定回归，但如此的幅度是没有预料到的。一方面，市场对地缘政治、经济内生增速等方面的担忧不断加剧，另一方面，相比三年前市场在定价中对生意模式和核心竞争力的重视，目前市场在定价中对这些因素的权重降低了很多，而是更加关注边际变化。但长期来看，目前不少优质公司的估值已经很有吸引力。而且，股票的实际风险水平和很多投资者感知的风险水平经常是相反的。

张坤认为，从方法论来说，他坚信在任何市场和任何时代，优质的企业始终是稀缺的。不考虑博弈估值带来的收益（这更多是零和博弈），股东收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在残酷的商业竞争中，新进入的资本终将使绝大部分企业的资本回报回归平庸，因此，具有护城河并能持续创造超额回报的优质企业才是股东收益的最可靠来源，会坚持原有投资框架，并不断精进自身的研究水平。

“在2035年国内的人均GDP目标将达到中等发达国家水平，这也是基金经理构建组合的一个重要基本假设，我们认为组合中公司提供的产品和服务的需求增速会超越 GDP的增速。”张坤直言，所看好的股票有较强的业务壁垒和护城河，能够将收入增长转化为利润和自由现金流的增长，如果投资者认为中等发达国家的目标依然能实现，目前遇到的困难和悲观可能只是前进路上的小波折。在这个前提下，对组合未来的内在价值增长依旧有信心，而且悲观的市场预期已经反映在了低估值中，预计未来组合内在价值增长有望至少投射为类似幅度的市值增长。除此之外，投资者还将获得一个未来股票回归合理估值的期权。