2023年基金中报透视丨张坤、葛兰、付鹏博等明星基金经理隐形重仓股调仓路径曝光
导读
8月31日，随着公募基金2023年中报披露完毕，一些规模较大、持有人较多的基金经理隐形重仓股和市场观点也得以曝光。
今年上半年，A股市场结构性行情显著，呈现先涨后跌态势，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。AI概念及中特估表现较为强势。
此背景下，明星基金经理管理的大多数产品表现欠佳，上半年所管基金几乎均处于亏损状态。
在记者盘点的多位明星基金经理中，各基金经理源于自身投资风格和能力圈对隐形重仓股的调整出现一定分化。张坤只对持仓结构进行了微调；葛兰则对部分个股大幅加仓；傅鹏博依旧延续成长风格。
张坤管理的4只基金披露了2023年中报。张坤所管的4只基金收益存在较大差异。
易方达蓝筹精选上半年收益率为-9.98%；易方达优质企业三年持有同期收益率-5.06%；易方达优质精选为-26.13%，易方达亚洲精选为1.52%。
规模来看，上半年张坤在管基金规模仍为主动权益基金经理规模管理规模的头把交椅，在管规模776.0亿元，相比去年底的894.34亿元缩水13.2%。其中，易方达优质企业三年持有三年封闭期满，产品放开赎回后遭净赎回近10%。
上半年，张坤管理的4只产品持仓换手率均较低，仅在9%-22%之间。从最新披露的中报来看，张坤只对持仓结构进行了微调。
以代表作易方达蓝筹精选为例，该基金共持有90只个股。其中，腾讯控股虽然被减持50万股，但依旧位列第一大重仓股。此外茅台、泸州老窖五粮液、洋河四大白酒股占据第2至第5大重仓股，其中贵州茅台的持仓占基金资产净值比9.93%。
不过，值得关注的是，张坤对“隐形重仓股”（持仓第11位到20位的股票，下同）做出了较大调整。该基金隐形重仓股为药明生物、李宁、百胜中国、海吉亚医疗、爱尔眼科、国际医学、巨子生物、山西汾酒、致尚科技、晶合集成。其中巨子生物、致尚科技、晶合集成为新进个股。
对此同时，对药明生物、李宁、百胜中国和山西汾酒进行了大幅加仓。对3只医药股海吉亚医疗、爱尔眼科和国际医学进行了减持操作。
总体来看易方达蓝筹精选对隐形重仓股进行了重整了行业配置，大幅加仓了消费和电子，对医药板块则是精选个股。
此外，在其管里的张坤易方达亚洲精选中，张坤大举加仓了台积电和包括阿里巴巴、Grab和京东集团等多只互联网公司。
而在易方达亚洲精选的隐形重仓股中也主要以科技为主，包括AMD（超威半导体）、阿斯麦、微软、KLAC（科天半导体公司）、三星等5只个股。
在中报中，张坤审视了自己的投资操作。“在2023年上半年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了消费等行业的配置，降低了金融等行业的配置。”张坤表示，“个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。”
该操作源于张坤对环境的判断，他表示，年初市场对经济复苏较为乐观。然而二季度以来，市场对经济复苏的力度进行了一定下修，居民消费的意愿并不强劲，超额储蓄仍然维持在较高水平，地产销售和投资仍有一定的压力。此外，市场对长期经济增长受地缘政治的影响程度仍有一定担忧。股票市场方面，上半年分化明显，通信、传媒、计算机行业表现较好，而商贸零售、房地产等行业表现相对落后。
张坤认为，过去一段时间，由于经济恢复情况不及预期，一些投资者对经济前景较为悲观，股票市场的表现又进一步强化了预期。
但他同时表示，从股票市场到上市公司，都是同时存在着好的一面和坏的一面。但是，市场先生在一个短周期内往往只会聚焦于一面，不是将好的一面放大，就是将坏的一面放大，放大哪一面更多取决于这个阶段投资者的情绪，正所谓市场短期是投票机。但是，放大好的一面时，坏的一面却并没有消失，只是被投资者无视了，反之亦然。
在管规模同样在700亿之上的葛兰，其隐形重仓股和操作思路同样浮出水面。
目前葛兰在管中欧医疗健康、中欧明睿新起点、中欧医疗创新、中欧阿尔法和中欧研究精选5只公募基金，合计管理规模766.88亿元，与张坤管理规模不相上下。
业绩方面，葛兰管理的5只基金上半年表现均为负收益，中欧医疗健康-14.03%、中欧明睿新起点-9.39%、中欧医疗创新-20.41%、中欧阿尔法-14.71%、中欧研究精选-2.51%。
其中规模最大的基金为中欧医疗健康，报告期内规模为538.97亿元，报告期内该基金共持有203只个股。
中报显示，该基金隐形重仓股中，康龙化成、通策医疗、九洲药业持股市值占基金净值比在2%以上，分列11至13位。
该基金隐形重仓股排名第14至20位的个股依次为太极集团、国药一致、天坛生物、昆药集团、达仁堂、昭衍新药、博雅生物。
其中，太极集团、达仁堂、昆药集团获报告期内大幅加仓，持股数量较2022年末大幅增加9547.95%、4616.48%、388.11%。
上述三只个股区间涨跌幅分别为97.90%、57.62%和46.74%。但由于医疗板块整体走势不佳，该基金仍未能走出跌势。
而作为葛兰旗下第二大规模的中欧医疗创新，同样是医药主题基金。
该基金十大隐形重仓股分别为泰格医药、九洲药业、华东医药、博腾股份、固生堂、华润三九、天坛生物、博雅生物、昭衍新药、圣诺生物。
上述隐形重仓股报告期内仅有3只个股上涨，其他7只个股跌幅在0.24%至35.47%之间。
不过，首次出现在持仓中的圣诺生物是3只上涨个股中涨幅最多的，区间涨幅达83.16%。
回顾上半年，葛兰坦言，医药板块整体出现调整，板块内部各子行业轮动速度较快，分化较大。总体来看本基金受到重仓的医疗服务板块下跌影响，出现净值回撤。
操作层面，葛兰表示，“在板块整体持续回调叠加内部热点快速轮动的复杂环境下，坚持以企业基本面的长期投资价值为导向，着重于挖掘优质企业的长期增长驱动因素。同时保持稳定的投资框架进行个股选择，在长期看好的核心创新药、创新器械、创新产业链、医疗服务、消费性医疗领域进行重点布局，部分中药以及医院端场景相关标的也贡献了较高的投资价值。”
葛兰坦言，过去两年，医疗板块经历了深度估值调整，这对个人投资者和机构投资者来说，都是巨大的挑战和考验。她表示，在市场情绪陷入极度悲观时，机构投资者能做的是尽可能客观理性地去理解行业前景和投资机会，但同时也需要审慎地识别风险、保守评估细分行业和公司的差异。
展望2023年下半年，葛兰认为，国内外的投融资环境逐步筑底，虽然宏观环境复苏进程会对医疗行业产生一定程度影响，但优秀企业长期增长的驱动力并未出现重大变化，而创新也依然是行业成长的最强动力。
傅鹏博
同样为明星基金经理的傅鹏博在2023年的中报中也透露了不少信息。
上半年，傅鹏博管理的睿远成长价值表现稍显乏力，上半年回报率为-5.7%，上半年管理规模为254.29亿元，环比缩水19.52亿元，降幅7.13%。
报告期内该基金共持有108只个股。在投资风格中，傅鹏博延续成长风格，其管理的睿远成长价值重点配置了TMT、化工材料、新能源、医药和建材等板块，持股仓位为92.3%。
在最新披露的中报中显示，该基金隐形重仓股新进TCL中环、中兴通讯2只个股，与此同时，腾讯控股被大幅加仓。
具体来看，TCL中环、迈为股份等光伏板块，位列底11大重仓股和第13大重仓股，占基金净值比分别为3.08%和2.96%。
与此同时，睿远成长价值也增持了通讯行业，如中兴通讯、梦网科技。
此外，在该基金的隐形重仓中港股也是增持对象，例如腾讯控股、海吉亚医疗。
关于投资操作，傅鹏博在中报里进行了详尽解释。他透露，在一季度配置中，重点个股中持仓数量增加较为明显的是通威股份和广汇能源，减少较多的是沃森生物、三安光电和立讯精密，其余持仓增减幅度较小。增持公司是新能源和传统能源的代表。
“我们依旧看好光伏行业，其全年增速在行业横向比较中具有优势，且上半年业绩有望超市场预期。例如，广汇能源作为传统能源的代表，在资源持续获取、疆外销售增长所表现出的潜力，使得其在周期起伏中具备了一定的成长特质。”傅鹏博表示，“减持部分，一类是上半年经营表现低于预期，且中短期基本面无望显著扭转；另一类是短期面临经营压力，需要规避持仓风险。持仓中增加了前几年储备的标的，个股调整为我们逆势建仓提供了机会。”
而在二季度配置的调整傅鹏博也指出了三大方向：（1）前十大重仓中，持仓数量减少的占大多数，但幅度有限。有些是基于其产品景气度面临下滑，上半年业绩同比降幅较大，个股估值有压力。（2）其后十大持仓变化较大，增加了光伏和通讯类个股。前者增持基于相关个股得益 于其电池组件加速布局和低成本智能化制造升级；后者基于人工智能时代，相关个股是 通信和算力的龙头企业，在服务和存储器方面有突出地位。（3）基于“翻砖头”选股 方法，增加了较多的小市值个股，标的多为细分行业中有特色的“小巨人”，业务处于高速成长期，或产品处于快速进口替代阶段。港股则主要增加了互联网标的。
傅鹏博认为，上半年，A股市场依旧处于调整阶段（除了TMT、传媒和中字头板块外），整体估值处于历史偏下分位，依旧能选出一批基本面转好、估值合理偏低的股票，有机会给组合带来不错的远期收益。
展望后市，傅鹏博认为，总需求依旧疲弱，企业经营或迎来边际改善的有利因素，如原材料成本压力的缓解、公司盈利同比基数的下降、企业补库存带来的需求增长等，来自海外的出口订单或比预期好些。
“总结组合运行经验，高收益个股通常具有稳定且较高的ROE、维持较高的成长性等特征，虽然这类个股的挖掘极具挑战性，但我们仍将驰而不息。2022年起，组合中高股息分红率、低估值的公司也带来了较好的投资回报，分红降低了ROE对成长性的要求，随着其经营向好、分红率提高，这类公司的估值会有较大提升空间。”他进一步表示。
未来，傅鹏博直言，将结合中报和经营数据不断优化组合，看好的公司敢于重点持有，在调整中坚定加仓；个别表现不合预期的标的也会坚决调整，多角度和客观评估公司成长空间和产品管线储备，谨慎把握估值和风险收益比，增加配置的分散度，尽力控制好净值波动。
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