解析舜宇光学未来2大增长点

舜宇光学的“潜望式镜头”和车载产品，将成为未来引领舜宇光学的两个增长点。

不同于消费公司的黏性，科技公司总需要不断奔跑，才能在行业和市场中立于不败之地。

舜宇光学科技（下称“舜宇光学”，2382.HK）作为全球领先的综合光学零件及产品制造商，在智能手机快速发展的利好之下，曾是港股备受关注的大牛股。

但所有的事物发展都是有阶段性的，智能手机快速普及阶段之后，舜宇光学又为自己选择了新的趋势，分别是智能手机普及之后的消费升级趋势和快速发展的新能源车市场。

在这两个趋势之下，舜宇光学的“潜望式镜头”和车载产品，有望成为未来引领舜宇光学的两个增长点。《巴伦周刊》中文版认为，舜宇光学有可能的是2023年实现业绩反转。

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技术创新：潜望式镜头

舜宇光学成立于上世纪80年代，经过多年的发展沉淀，舜宇光学从最初的光学仪器厂逐步成长为全球领先的综合光学制造商。2007年舜宇光学登陆港股，此后，舜宇光学以10年10倍的跨越式增长速度成为大牛股。

年报显示，舜宇光学的三大主要产品分别为手机镜头、手机摄像模组及车载镜头，按2021年出货量计算，舜宇光学的这三个产品的市场份额均为全球第一。

如下图所示：手机相关产品收入占营业收入比重最高。

截图来自招商证券研报 

众所周知，智能手机从无到有、快速普及的时代已经告一段落。这也拖累了舜宇光学最近的业绩。

7月14日舜宇光学发布的2022年上半年预亏公告。

一则好消息是：7月15日，据媒体报道，当地时间周四，苹果分析师郭明錤表示，苹果将在2023年的旗舰产品iPhone15ProMax中独家配备潜望式长焦镜头。

潜望式镜头即“潜望镜式变焦”镜头，俗称“内变焦”镜头，潜望式镜头是折射镜在机身内驱动镜片移动实现变焦的镜头，是手机实现高倍数清晰变焦的重要组成部件。优点是让画面细腻度得到平衡、方面小巧、外观漂亮。

众所周知，舜宇光学是苹果概念股，自2021年加入苹果供应链，为iPhone13系列提供后置相机镜头。第二季度苹果iPhone系列手机占到了全球手机出货量份额的17%，高于去年同期的14%。

潜望式镜头由于定价和成本较高一般多用于高端机。在智能手机市场疲软时，高端机市场仍在增长。权威调研数据机构Counterpoint公布了2021年全球各大手机市场销售额排行榜单数据，据显示，去年的全球高端(> 400美元)智能手机份额占比达到了27%，同比增长4%，也是有史以来最高的。

舜宇光学的客户除了苹果，还有华为、小米、OPPO与ViVo等。

据市场研究机构IDC最新报告，2022年第二季全球智能手机出货量的前五位舜宇光学的客户占了四位。

而潜望式镜头也在进一步向中低端机型下沉。例如2020 年 4 月，小米推出搭载潜望式摄像头的小米 10 青春版，最低售价仅为 1999 元。

浙商证券预计到 2023 年，潜望式镜头的出货量将增长至 8000 万颗，渗透率可达 5.3%。预计从2022到2025年，全球潜望式摄像头出货量将由 6800 万颗增长至1.28亿颗，CAGR将达到23.5%。

而舜宇光学是行业内率先量产潜望式镜头摄像头模组的厂商，首发5X和10X潜望光学变焦模组，据浙商证券研报，舜宇光学的主要客户在采用潜望式镜头的智能手机市场份额合计占比高达90%。因此未来潜望式镜头市场空间扩容时，舜宇光学或最先受益。

和手机镜头相比，潜望模组结构相对复杂，整体性高，需要和机型尺寸、芯片算法等进行适配，下游客户一旦导入不会轻易更换，因此舜宇光学的先发优势建立起较强的竞争壁垒，其他公司在潜望式镜头领域对舜宇光学的追赶难度较大。舜宇光学的竞争对手大立光早在2019年就被舜宇光学的手机镜头出货量超越。公开数据显示，2020年舜宇光学与台湾大立光在镜头领域的出货量占全球的比例分别达到25.48%、21.80%。

因此，潜望式镜头有望成为引领舜宇光学增长的下一个技术创新点，浙商证券认为如若2023年行业需求爆发，有望带领舜宇光学在2023年重回增长。

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潜力市场：车载业务

舜宇光学的车载业务出现了较大幅度提升。

2021年，舜宇光学车载相关产品营收29.61亿元，同比增长17.87%，占总体营收比重从2020年的6.6%扩大至7.9%。车载镜头出货量为0.68亿件，同比增长21%。2022年上半年车载产品出货量较去年同期微增，1-6月车载镜头出货量为0.38亿件，同比增长0.79%。

伴随汽车行业向高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶的方向不断演进，车载镜头正在成为舜宇光学的重要增长点。机构和投资者都将舜宇光学未来业绩增长的希望寄托于其车载业务上。

在车载领域，舜宇光学已与特斯拉、奔驰、宝马、大众等主机厂达成合作关系。现已形成光学镜片加工、镜头组装、及模组封装、自动驾驶系统全产业链布局。

舜宇光学的主要车载产品为车载镜头，市占率连续多年居全球首位，华经产业研究院数据数据显示2019年舜宇光学车载镜头的市占率就已经达到34%，而其竞争对手世高光、关东辰美市场份额均未超过20%。根据华经产业研究院数据，2020年舜宇光学在规格、壁垒更高的ADAS 镜头中市占率更是超过50%。

2022年6月，舜宇光学的车载镜头出货量为619.8万件，同比增加25.3%，环比增加2.7%。

近几年，中国新能源汽车发展领跑全球，新能源汽车单车搭载摄像头数量较传统汽车更多，上半年总体来看，新能源汽车产销分别完成了266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，产销规模创新高，市场渗透率为21.6%。而舜宇光学科技正积极开拓造车新势力客户，其车载光学产品（镜头、摄像模组）客户包括蔚来、理想、小鹏、吉利等，国外客户中对特斯拉的实现间接供应。目前舜宇光学量产的出货量已占中国新能源汽车车载镜头的70%以上。

新能源汽车未来的景气度自然不比必多说，受益于政策扶持及油价上涨的背景，中国正处于新能源车渗透率快速提高的阶段，瑞银预计2022年、2023年中国新能源汽车销量分别为550万、620万辆，对应渗透率为25%、27%。中信证券研报认为车载摄像头市场将超3000亿元。

舜宇光学作为车载领域的龙头企业也具有先发优势。2021年2月5日，舜宇光学科技投资地平线，重点发展高级智能辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶和智能座舱，提供可靠性的完整视觉解决方案。

舜宇光学的车载产品另一主要产品为车载模组，2018年起，舜宇光学开始量产车载模组产品，是首家提供800万像素环境感知模组的公司，环境感知模组市占率第一。目前舜宇光学与部分全球知名的平台商、算法公司及解决方案供应商合作，已通过高通、Mobileye、地平线、英伟达等认证。舜宇光学的车载模组客户包括欧洲、美国、日本、韩国及国内的传统车企及造车新势力。

综上，《巴伦周刊》中文版认为，舜宇光学的潜望式镜头作为技术创新点，在智能手机升级换代中将具有先发优势，叠加车载市场的巨大潜力，将在更长的时间里，为舜宇光学提供新的增长点。

7月14日盘后，舜宇光学发业绩公预告后，大行也纷纷给出了自己的看法。其中花旗给出的目标价最高达170港元。

截至7月25日收盘，舜宇光学报107.40港元，市值为1178亿港元（约为人民币1013.79亿元），市盈率（TTM）为19倍。

文｜《巴伦周刊》中文版黄颖芳

编辑｜吴海珊

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