对标国家战略！申万宏源张剑：用综合金融服务体系取代牌照成为新的行业壁垒

证券时报社主办的“2023中国金融机构年度峰会暨2023中国证券业投资银行高峰论坛”近日在深圳举行。申万宏源证券副总经理张剑在主题演讲中表示，全面注册制使社会融资结构发生变化，直接融资比例不断提升，投行的业务机会越来越多。投行要对标国家战略，找准发力方向，以企业发展周期为轴，用专业、高效、丰富的业务手段，全面覆盖企业、股东、员工的各类金融需求，用综合金融服务体系取代牌照成为新的行业壁垒。

张剑在演讲中表示，全面注册制使社会融资结构发生变化，直接融资比例不断提升。注册制扩大了融资主体，被银行信贷资金有可能忽视的广大中小企业和新兴行业企业，有了新的融资途径；注册制还提升了融资效率，主板、科创板、创业板、北交所定位明确，上市审核流程显著加快；注册制也降低了融资成本，便捷快速的发债、上市流程降低了企业对银行信贷的需求，债券直接融资的利率较银行长期信贷利率优势明显。

“全面注册制股权融资的规模会进一步扩大。”张剑在演讲中表示，全市场股权融资规模由2018年的1.2万亿元增长了40%达到2022年的1.69万亿元，2021年全市场上市融资数量1211家（含北交所），达到历史最高位；2022年数据略有减少，但仍保持在历史高位。此外，主板制度的完善和科创板的逐步成熟使得全市场10亿元以上的大项目数量明显提升；北交所的出现使得2亿元以下项目的数量逐年增长，各板块定位逐步清晰为股权融资规模进一步提升打下坚实的基础。

在此背景下，行业的“马太效应”也越来越明显，2022年，市占率排名前5的投行拿走了全行业50%的投行收入和43.5%的股权融资项目。“随着未来竞争的日趋激烈，综合实力强的大型投行依靠品牌效应将享有更高的议价权和价格竞争中的优势地位，从而出现强者恒强的局面。”张剑说。

不过，张剑也指出，随着投行收入模式重构，后发投行仍有弯道超车机会，以跟投收益为代表的增量收入未来或成为后发投行追赶甚至重塑行业格局的关键推动力，未来中国将出现一些定位更加精细的精品投行。

张剑认为，在当前的市场环境下，投行也面临着诸多挑战。比如，监管趋势持续收紧，监管手段日趋高效。具体来看，监管手段日益丰富，涵盖了日常监管、现场检查、现场督导、各类专项检查等；监管重点也不断拓展，尽职调查、信息披露、内控管理、廉洁从业、公司治理等都纳入其中。此外，监管处罚逐渐深入，由单罚转变为机构和个人双罚穿透式监管、全链条追责。

市场方面，虽然定价效率显著提升，但破发率、弃购率也将随发行时二级市场窗口的影响而波动较大。双创板块新股的首发估值相对可比公司估值的折溢价水平显著收窄。注册制主板的首发估值也较核准制时期与二级市场更为接轨，2023年1季度仅为-4%，同期核准制主板为-40%。注册制主板虽然暂无新股破发，但核准制主板新股海通发展上市破发，打破了核准制主板新股十年来零破发纪录。

张剑认为，投行高质量发展要对标国家战略，找准发力方向，包括脱虚向实、服务实体经济，防范金融风险，深化金融改革等。比如，加快布局高端制造业，助力现代化产业体系；针对政策鼓励的新能源、人工智能、绿色低碳、量子计算等高端技术和应用领域加快布局；加强产业研究，从产业链角度助力国家关键核心技术自主可控。

投行还要聚焦产业链纵深研究，打造价值型投行。“聚焦产业链纵深研究，是打造价值型投行的必由之路。”张剑表示，全球各大产业相互融合发展，创新科技加快更迭，人工智能、新能源、智能驾驶、元宇宙等战略新兴产业的边界逐渐模糊，跨行业、多维度、纵深产业链式研究成为金融服务的重要构成模块。

投行还要强化三个意识，提升三个能力。

张剑认为，投行还要构建综合金融服务体系。在新发展阶段，尤其是当前经济转型的关键时期，金融机构应逐步转变发展理念，持续构建全生命周期、全方位覆盖、多业务层次的综合金融服务体系，以企业发展周期为轴，用专业、高效、丰富的业务手段，全面覆盖企业、股东、员工的各类金融需求，用综合金融服务体系取代牌照成为新的行业壁垒。

“为客户去提供全生命周期、全方位覆盖、多业务层次的综合金融服务体系，是现代投行向头部、顶部进军必由之路。”张剑说。