中国资产集体大涨，下半年会有牛市吗？

7月25日，中国资产齐涨。截至收盘，A股三大指数集体涨超2%，恒指、恒生科技指数分别上涨4.10%、6.04%，在岸人民兑美元收盘报7.1365，较上一交易日涨666个基点。

消息层面，中共中央政治局会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心。

7月26日，瑞银证券发布了2023年下半年A股市场展望。该机构的中国股票策略分析师孟磊指出，宏观路径与政策强度将在接下来决定投资者配置思路。整体而言，该机构看好A股下半年的表现。

提振信心最为关键

孟磊表示，提振信心是2023年下半年最为关键的市场因素。

从两项领先指标来看，一方面，在3月以后，中国PMI指数回落到50以下；另一方面，2023年的房地产整体销售、新开工都呈现出下滑趋势，且是建立在去年低基数前提下进一步下滑。整体来看，瑞银认为中国经济复苏态势在二季度面临了一定的环比走弱。

PMI的走势，表明了企业运营情况的疲软以及员工工资增长的放缓。而房地产部门则绑定了大量的居民储蓄和资产配置。

在此背景下，居民在经历了第一阶段的消费复苏后，难以看到收入预期的改善，因而形成了整体消费复苏的压力；瑞银表示，2023年上半年依然出现了非常明显的居民储蓄的提高。

因此，孟磊认为，上半年市场面临的最主要问题在于信心。但他同时表示，大部分的增长势头放缓已经被计入了股价，现阶段大家可能已经过度悲观。

据新华社报道，7月24日，中共中央政治局召开会议，其中明确指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。

孟磊指出，这样的表述意味着资本市场将得到更多的关注。他说：“提振资本市场有利于整体居民财富效应的发生，因此非常欣喜地看到政治局会议有这么高度的表述，这也使股票市场在今天（7月25日）迎来了一个明显的情绪回暖。”

而除了上述表态外，孟磊称，近几个月宏观层面非常密集地出台了一系列政策宽松指。总体来说，他预计下半年还会继续出台正面的、宽松的积极指引，以提振企业家和居民的信心。

不同政策力度下的配置思路

从配置思路上来看，孟磊表示，不同的政策宽松力度和经济复苏的节奏将对下半年的行业配置产生显著的影响。

短期内，假设政策支持力度温和，瑞银预计市场估值将于高频经济数据趋弱及新发基金疲软而在当前水平盘整。假设政策刺激力度温和而不激进，则战术上偏好受益于利润率扩张和派息率提升的行业，同时对受制于PPI下行及出口放缓的行业持谨慎看法。

具体而言，瑞银建议超配食品饮料、家用电器、计算机软件和保险，并低配银行、能源、材料、农业和纺织。

如果政策刺激力度不如预期，该机构还建议投资者在下半年关注以下四个投资主题：

（1）“中特估”背景下优质国企的重估机会；

（2）流动性宽松下选择性地参与数字经济；

（3）“国家安全”政策背景下的自主可控；

（4）中小盘领域精选”专精特新小巨人”。

值得注意的是，瑞银还将高股息的公共事业作为防御性仓位的一部分。孟磊解释称，这是由于政策刺激的时间点和力度目前存在不确定性，因此对公共事业板块的配置将成为下行保护的一部分。

鉴于增长动能放缓已被计价，盈利复苏、政策宽松及资金流入将为下半年的A股行情带来上行空间。

孟磊分析认为，2023年二季度A股市场表现是由于基本面原因，不过市场已经过度反应了经济动能的走弱。考虑到未来半年的复苏态势，现阶段市场可能已经见底。

从盈利角度来看，孟磊预计一季度为全年盈利低点，此后盈利增速有望缓步改善，基准情景下，2023年A股沪深300指数EPS增长有望达到10%。

对于这一增长，孟磊认为，首先上游利润价格的下跌，对下游利润率有正面推动的作用；其次，整体公募基金的发行叠加外资资金的流入，会对A股估值形成一定助推作用；最后是包括政治局会议在内的各类政策意见，也将形成底部修复上涨的空间。

另外，充裕的宏观流动性将部分流入A股市场，而北上资金也可能随着潜在的市场表现回暖而回归。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹

编辑 | 彭韧

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