前言：机会常在，能自我革新、快速适应的才堪称最优秀的投资人。
美元基金要变天，这早就是共识。
近两周和几家GP聊，融资挑战都无法用“很难”来形容，看来有一批美元基金注定没有新一轮了。当然，离关闭还有点远，毕竟仍有大把退不出去的项目需要想办法解决。
基金尚且能苟活，但美元投资人恐怕真要做个决断了。和裁员相比，不可恢复的行业普遍降薪才是真正转折。打响第一枪的是曾在浦西最贵写字楼太古汇的某知名大美元基金，几乎涉及每个团队的裁员加降薪，未来将专注于半导体和硬科技。上周听闻消息还是有点惊讶，那栋楼里还有KKR、黑石和华平，虽然这三家性质和上面这家不尽相同，但这几家曾立于职场塔尖的代表性机构确实没多少时间犹豫了，要么脱胎换骨，要么退出舞台。机会并非没有，一个时代的谢幕也意味着另一个时代的开启，最难的是怎么去坚信泛硬科技赛道长期仍有好的投资机会，同时让自己从过去的舒适区里彻底跳出来，以及转变过去的投资思维和路径依赖，快速融入人民币，并充分发挥自身优势。废话不多说，我们小作文也是有内涵的，不会翻来覆去描述行业惨状。第一，硬科技是超长周期赛道，但长期机会仍非常多，不搞明白且坚信这一点，那肯定犹犹豫豫。今天没有哪个细分市场是不卷的，如果有，肯定不在中国，这是不是共识？如果只看短期，看眼下市场环境，随便mapping式的扫一圈，当然看不到好项目。瑞泽洞察也在2021年底发文，认为SaaS在中国会很难，基本没有copy to China的基础，2021H1我们就劝投资人谨慎再谨慎，虽然那时美股SaaS仍一片火热。结果呢？去年初我们分析了新零售，以盒马为典型，当时还挺多人不看好盒马，今天呢？5年后再看，10年后再看，盒马一定会再升级，但到今天还没多少人看明白。上周聊了几位看光伏的年轻投资人，竟都不知道绿能宝，也不知道彭小峰。研究光伏市场，竟不对过去20年中国光伏商业化历程做深度研究，也不对中国电源格局和国家电网在其中的角色和影响力深入思考，那根本就没入门，懂的都是点皮毛。我还记得十年前，那时刚毕业，我的leader就几次带我参加国家能源局or中电联组织的厅局级闭门会，有一次在长安俱乐部。我还记得，那年给Alstom研究三大主机MRO市场，一周看完《大型电站锅炉原理》。我们团队不乏MBB和独角兽高管背景，平时做研究不时感慨，现在MBB里的年轻人一代不如一代。顶尖研究机构尚且如此，年轻投资人，凭什么觉得自己懂了？从二三代半导体的中上游到动力电池和储能电池产业链，再到光伏上游新材料，以及碳纤维等非半导体方向的高分子有机材料，既有竞争，也有机会。我们最近看高端光刻胶、HWCVD、光伏复合集流体、涂布模头、缺陷检测设备、高性能陶瓷部件、高性能碳纤维和下游制成品、量子计算、闪蒸纺粘材料等等，这里面要么是很前沿的，要么是迭代性设备，要么是工艺材料国替(对标杜邦、3M)，要么市场小但利润高，且不好找。曼恩斯特上市了，税前40%净利润，但目前还没形成第二三家特别强的，如果投中早期，二三十倍回报还是有的，是不是机会？喜欢投超前的，量子计算国内也好几家了，可能五年有突破，可能十年爆发，一旦爆发就是革命性的，是不是机会？长江存储董事长陈南翔月初公开放话，之前买回来的设备现在不给零部件供应了，觉得不公平。不公平也得认，但这不就是给国产零部件企业的机会吗？之前哪儿轮得到。硬科技就是这样，种类繁多、鱼龙混杂，不沉下去并扎根，怎么看得准、拿得下？新材料就不展开了，最近都在跟材料、光电的博士投资人打交道，感觉也只学了点皮毛。但我们认为，中国还没有一家像样的材料巨头能对标杜邦、3M、陶氏、东丽化学等数十家全球材料巨头，这就是机会。最近还深度研究了航空发动机产业链，结果还是材料和工艺及其设备。C919发动机预计最快2025年国产化，但不好说。这就是机会，得深度泡到这个圈子里去。投中这样的企业，还愁客户？利润率多高？硬科技不难懂，但需要的是耐心、长远心和沉下来的心。有文章说，美元投资人对硬科技看不懂，我觉得很扯淡，这是一个意愿问题，人家智商和勤奋的底子甩你几条街。所以，看明白才会相信，未来二十年，带着长远心相信一件事才会把事情干好，痛苦勉强转型只会事倍功半。第二，跳出舒适区，切忌患得患失。每个行业都有可能迎来下岗潮，我们做咨询研究的今年也异常艰难，所谓唇亡齿寒。如果还年轻，就不要选择继续苟活，不然真到了40岁，想转型都没你机会了。去long only基金炒股，压力不大吗？去企业战投，才几个坑？去开酒吧，那也行。再说待遇，关键是别把红利当能力，红利期赚到点小钱，现在只是恢复常态，为什么不能接受？我二十几岁就500万年薪了，又怎样？一场泡沫一场梦而已。常态下能赚大钱，这才是真本事，觉得自己厉害，现在才是证明的时刻。另外，和顶尖聪明的人打交道，发现越聪明的人，普遍患得患失，或者说，大事小事总想多全齐美，这种心态赶紧放下。现在就得踏踏实实，对自己有积累的脏活就得俯下身子干。这点不多说，大家都是成年人。第三，转变TMT的投资逻辑，不然肯定吃大亏。两个要点，首先不存在赢者通吃，其次初创企业和上市公司是齐头并进竞争，这两点在TMT都是没有的。因此，投中第二第三名，只要市场壁垒还凑合，市场天花板足够大且增长快，回本金没什么悬念。另外，研究硬科技还得时刻关注二级市场的相关公司，初创企业能干的，多数情况下都有对应的上市公司有实力干。要有足够的行业纵深研究，看产业的全球历史和中国历史非常非常重要，同时起步相对要聚焦一些，比如通信射频相关的产业链项目，可以集中1-2个月深度研究，多去展会广交朋友，拜访顶尖一流的应用技术专家，泡在那个圈子里。光这个月，上海SEMI展、光电展，这周南京半导体展，我们这不足10人的小微企业，一半人都去，名片就带回来上千张。第四，放下身段，去鸟不拉屎的地方和别人交朋友。大部分早期项目老板都挺土，基本不装，你不需要会来事，但千万不要装。工业和制造并不难，研究透了很容易推演，但起步得深入产业打交道，掼蛋会了吗？白酒能喝多少？和工厂的老板混熟了吗？总之，市场变天了，得为长期做准备，拖是拖不久的。AI还是能看，但不是为了饭碗死守AI，那下半年看什么？明年看什么？上周北京见了一家数千亿市值的科技企业VP&技委会主席，大概意思，大模型都必须有，显卡都在存，头部格局基本成型，垂直模型除了游戏有看头，其他的大企业目前也没法深入干。上周还见了一家正儿八经10亿级营收SaaS的高管，说了都知道，名字里是一种水上交通工具。他一句话总结得很好：SaaS头部企业都在推AIGC，几乎覆盖所有点点滴滴的企服场景，但目前没发现初创垂直应用企业存在明显的先发优势。大白话就是，今天SaaS企业把企服的所有场景吃透了，1亿人民币的需求场景都干死了一堆企业才跑出来，对场景需求掌握的透透的，对客群资源拿捏得死死的，初创垂直应用企业无论是能降本还是改善体验，你能干的，为什么我们干不了？又拉平了。没体验过前两年SaaS的惨烈，容易太理想化，创业是好事，但别被一些布道师误导。现在OpenAI被扒的越来越透明，加速了国内大模型迭代。我们依旧认为AGI是长期大方向，但目前仍是生意机会为主。值钱的、赚钱的是卖显卡的，这是真壁垒，这不又回到硬科技？不总结了，反正就是得跟国运绑在一起，国家缺什么，咱们就想办法在里面看看自己能贡献什么价值。实实在在几万亿的硬科技大盘子，聪明人还怕捣腾不出点机会？关键是你信么？
转自瑞泽洞察 作者 拉菲
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