《1991年西科金融股东会讲话》摘录

来源：逸柳投研笔记（ID：ealiu_investment）

——《芒格之道》，1991年西科金融股东会讲话，摘录

一
钱多机会少，总比钱少机会多强

目前，我们确实遇到了一个问题：持有大量现金，却找不到特别好的投资机会。钱多机会少，总比钱少机会多强。

我的搭档沃伦·巴菲特讲过，手握大量资产，可以自由配置，就像手握棒球棒，等待好球扔过来，愿意等多久都可以，你不挥棒击打，也没人罚你出局。我们过去的耐心等待都是值得的。

二
从失败和错误中吸取经验教训,这是一种美德

最近，我结识了强生公司的首席执行官，他给我留下了很好的印象。他告诉我，他们定期反思和总结自己的收购策略。每隔五年，他们会把所有高管集中起来，逐一剖析过去一段时间做过的所有收购，回顾当初收购的逻辑是什么、总结收购成败的经验和教训。

这样的制度非常好，如果人人能养成自我反省的习惯，可以推动整个社会文明的进步。很多人总是逃避，不敢面对自己的错误。强生公司做得好，不怕接受批评、不怕丢面子。从失败和错误中吸取经验教训，这是一种美德。

三
我们一直避免债台高筑

就我们自己而言，西科现金流充裕，负债水平非常低。我们一直避免债台高筑，多年来，我们把负债保持在较低的水平，一直经营得很稳健。

一家公司，日子过得好好的，很舒服、很安稳，上杠杆纯属瞎折腾。多赚那点钱，不值得。我有个朋友，他说过这样的话，“一夜回到起跑线的滋味，不好受，我再也不想尝那种滋味了。”

我们天生就是谨小慎微的人，总是如临深渊、如履薄冰。我们要是追求创造全世界最高的收益率记录，那我们早就采取高杠杆了。我们没那个野心。

四
从过去做过的事中寻找蛛丝马迹

我从来没听说过，收购哪家银行，把账上所有的贷款都查一遍的。那样根本查不过来。我们的做法是间接地判断贷款质量。我们主要观察管理层的为人处世，看他们的文化背景，从他们过去做过的事中寻找蛛丝马迹。

无论是西科，还是伯克希尔，都从来不做任何宏观预测。我们不知道此次加州的房地产危机会有多严重，也不知道银行会受到多大的冲击。我们没有宏观预测的本事。

五
机会光看懂没用，抓住了才算数

任何一家高杠杆的金融机构，无论管理者多么尽职尽责，都可能遭遇意外的损失。关键是遭遇意外之外，能否第一时间解决问题。

如何实现的净资产收益率不重要，关键是能长期取得较高的净资产收益率。

有时候，好机会来了，我们能看懂，也抓住了。机会光看懂没用，抓住了才算数。有些机会，我们确实抓住了。

还有很多机会，我们看懂了，却没抓住。没抓住就没抓住，又能怎么样呢？我们发现，我们只能抓住几个确定性特别高的大机会，不可能对什么机会都特别有信心。

很多公司以为自己什么都能做、什么都行，结果样样不幸。他们以为设立27个子公司，让每家子公司都在各自领域独占鳌头，整个公司就会成为横跨27个行业的大集团。这样的想法愚不可及。

我们只有在很少的时候，能看透重大的机会。

六
格雷厄姆也有盲点

本·格雷厄姆很了不起，但是他也有盲点。他不会欣赏好生意，不知道有些公司值得高价买入。

格雷厄姆没想明白的是，有的公司值得长期拥有，能获得良好的收益，那么买入的价格是净资产的好几倍。

七
我们花了很长时间，才学聪明的

亨利·辛格尔顿的企业帝国失去了光辉，不是有哪位亨利·辛格尔顿廉颇老矣，而是因为他旗下的生意失去了竞争优势。

早年间，我们做过印花票生意、经营过铝制品、开过纺织公司，还一度经营过一家生产风车的农具公司。有时候，沃伦和我都很好奇，如果我们从一开始就买好生意，那会怎样呢？

我们是花了很长时间，才学聪明的。

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