热点 | 美智光电折戟创业板IPO，美的新融资版图缘何“落子”成空？

图源：摄图网

文：沈思涵 石丹

ID：BMR2004

美的集团（000333.SZ）筹备已久的子公司分拆上市最近“出师不利”。

2022年7月28日，深交所发布关于终止美智光电科技股份有限公司（下称“美智光电”）的上市决定。此前，美智光电提交了撤回首次公开发行股票并在创业板上市的申请。依据相关规定，深交所同意其IPO进展。

按照美智光电对外公开的说法，其撤回IPO申请主要是出于“自身发展规划及上市节奏的考虑，而主动撤回上市申请的决定，不会对美智光电后续经营构成任何影响”。

事实上，美智光电酝酿上市已有两年时间。2020年，美的集团公告了拟拆分子公司美智光电A股上市的消息；随后在2021年6月29日，美智光电创业板IPO获得受理，并于同年7月24日进入问询阶段。

然而，伴随着如今美智光电撤回IPO申请，这也意味着其首次上市之举最终以失败告一段落。经此一役，美智光电内部将会作何调整？这是否会对美的集团其他子公司的上市计划造成影响？

针对相关消息，《商学院》记者联系采访美智光电及美的集团媒体联系人，截至发稿未收到回应。

对于酝酿上市已有两年的美智光电来说，做出撤回IPO申请的考虑并不容易，而在撤回申请之前，美智光电曾遭深交所多轮问询。

自提交招股说明书以来，美智光电分别于2021年7月、2021年10月及2021年12月收到深交所三轮审核问询，其中关联方及关联交易、毛利率、同业竞争等是深交所问询重点。

其中深交所问询指出，在报告期内，美智光电与美的集团在线控器业务上存在同业竞争；美智光电与美的集团全资子公司美的暖通及美的暖通控股子公司希克斯在线控器业务上也存在同业竞争，美智光电曾在申报文件中指出，将于2021年内完全停止线控器代工业务；同时美智光电与美的智慧家居在智能音箱方面也曾存在同业竞争。

从业务范围看，美智光电是一家专注于照明及智能前装产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业，产品包括光源、家用照明和商业照明、智能面板等。而对于深交所的问询，美智光电回应指出，本次分拆上市后，美的集团及其他下属企业将继续集中资源发展除美智光电主营业务之外的业务，进一步增强独立性。

根据美智光电股权结构，美的集团直接持有美智光电50%股份，通过全资子公司美的创投间接持有公司6.7%股份，直接及间接合计控制公司56.7%股份，为美智光电控股股东，具有绝对控制权，何享健为美智光电实际控制人。此外，由美的下辖员工构成的宁波美顺、宁波美翌、宁波泓太、宁波美皓共同持有股份43.3%。

值得一提的是，深交所官网显示，2022年3月，美智光电因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，深交所曾对其中止发行上市审核。6月，美智光电完成财务资料更新，并更新了招股说明书。只是没想到经过一个月时间，美智光电却主动撤回IPO申请。

但在资深家电行业观察人士刘步尘看来，美智光电此次并不是主动撤回，而是被动撤回的。“美智光电这种以生产照明产品为主的公司，在资本市场不具备大的投资价值，而且美智光电本身也未建构出自己的护城河优势。况且，照明产品算不上高技术门槛行业，在目前的品牌格局和市场格局都比较稳定的情况下，像美智光电这样的后来者，突围机会并不是很大。”

此番折戟创业板，对于美智光电自身的内部发展是否造成影响，仍有待观察。不过从业务方向看，美智光电受房地产行业影响较大。

招股书显示，2019年至2021年，美智光电实现营收分别为6.99亿元、7.87亿元和9.26亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为1772万元、6935万元、7690万元。其中，照明业务比重不断提升。2021年，美智光电照明业务实现营收6.54亿元，占比71.01%。

从整体来看，虽然美智光电照明业务的营收和占比均在增长，但其毛利率与同行业相比却处于低位。招股书显示，2019至2021年，美智光电的综合毛利率分别为21.02%、23.28%、27.72%，同期行业毛利率均值分别为36.79%、35.59%、30.42%。

刘步尘分析认为，“照明市场品牌格局已经比较稳定，给美智光电这样的后进入者留下的机会并不多。因此，为抢占市场份额，美智光电就采取了低价入市的竞争模式，这也是美的一贯使用的手段。正因为美智光电走的是中低端路线，毛利率比主流品牌低不少。”

需要指出的是，和家电产品一样，美智光电的照明和智能面板、电工、线控器等细分项业务，均与下游房地产市场关系密切，因此地产商也成为美智光电的重要销售方向。在今年7月的最后一轮回复中，美智光电确认2021年房地产项目有关的收入占比超过三成，可能流向房地产项目终端的收入（最大值）达到66%。

对此，美智光电提到报告期内除少量工程项目由发行人直接对地产、工程企业直接销售外，发行人主要通过工程经销商向终端房地产客户销售，碧桂园及美的置业仍为发行人最主要的终端地产客户。

“美智光电主营的照明业务需求主要受新房装修和已有住房装修升级影响，尤其是前者受房地产市场景气程度影响较大。而今年以来，国内房地产市场销量和销售额均有明显下滑，这对于美智光电来说，经营状况和前景难免会有所波动。即便是近期能够顺利上市，恐怕难以达到理想的溢价和估值。”资深产业经济观察家梁振鹏表示。

另外，如若参照美的集团近年业绩，不难看出美智光电对美的集团的贡献和影响有限。数据显示，美的集团2019年至2021年营收分别为2782.16亿元、2842.21亿元、3412.33亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为242.11亿元、272.23亿元、285.74亿元。

刘步尘指出，美的集团近年来基于开辟“第二跑道”的需要，布局了很多新的业务板块，而美智光电就是近年来美的布局的新产业板块。然而，这一块的业务规模在美的集团的占比还比较小，未来也很难成为该集团的主流业务。

美智光电主动撤回IPO申请，对于其他家电企业来说也许有一定的“启示”作用。近年来，不少家电巨头都在积极推动子公司分拆上市，但在外部不确定性因素增加的情况下，是否继续分拆上市或将有更多的权衡考量。

的确，分拆子公司上市有着诸多的好处。就如同美的集团此前提到的那样，“分拆美智光电上市，可以借助资本市场进一步优化公司治理结构，并且有利于激发管理人员的积极性和创造性，从而提升企业的经营业绩。”

但假如分拆上市的子公司经营效果不佳，没有良好的业绩和盈利前景，很可能会影响到母公司的经营状况，进而导致股价下跌，使得投资者对公司失去信心。因此，家电企业是否选择分拆子公司上市，需要考虑多方面的可能性，尤其是前景不确定的项目，更需慎重。

梁振鹏认为，家电企业分拆子公司上市，往往具有几个主要特点。“家电企业一般都是选择资产优良、低负债率、发展业务前景尚好的子公司，如果是以传统家电业务分拆上市，显然在资本市场上毫无吸引力。另外，传统业务如若不景气，但要是能够赋予互联网化，同样也能得到资本的青睐，比如之前创维集团分拆酷开网络上市，就是一个例子。”

尽管美智光电此番上市计划不顺，但对于母公司美的集团来说，还有其他子公司分拆上市的选择。

在美的集团2021年度股东大会上，美的集团董事长方洪波就表明，美的集团To B端将保留“四大四小”核心业务，除了美智光电外，其他三小分别是万东医疗、安得智联、美云智数。其中，安得智联就曾在2009年谋求独立上市，但因关联交易约占总收入的三分之一，比例过高而被否。

目前看来，美的旗下最有希望分拆上市的可能是同属“四小业务”的子公司美云智数。此前，美云智数已经传出实施多元化员工持股计划的消息，其目的就是充分调动公司及美云智数经营管理层及核心员工的积极性，稳定和吸引人才。

总而言之，美智光电主动撤回IPO申请，相信并非美的集团分拆计划的结束。对于渴望“重构自己”的美的来说，推动子公司上市，仍然值得尝试。