​DocuSign：挣扎出一条光明之路

作者 | Gary Alexander

编译 | 华尔街大事件

DocuSign（NASDAQ：DOCU）是电子签名领域的领导者，DocuSign 股价在 2021 年底开始大幅下跌，今年迄今为止，DocuSign的股价已下跌超过 10%，是少数实际下跌的科技股之一。

DocuSign 最近发布了第二季度业绩，虽然最初的反应是积极的（受到健康的账单加速以及强劲的营业利润率增长的推动），但悲观情绪再次笼罩 DocuSign 并导致股价走低。鉴于最近稳定的基本面业绩和持续下跌的估值水平，分析师将 DocuSign 的评级上调至非常看涨。

值得注意的是，除了最近的财报外，DocuSign 还宣布其董事会批准了额外 3 亿美元的回购计划（约占公司当前市值的 3%），以使其能够利用低股价的优势。

DocuSign 的收入同比增长 11% 至 6.877 亿美元，比华尔街预期的 6.774 亿美元（同比增长 9%）高出两个百分点。另请注意，收入增长基本上与第一季度 12% 的同比增长率保持同步。

账单也是如此，增至 7.11 亿美元。按滚动年度计算，DocuSign 第二季度的账单增长率从上一季度的 11% 上升至 12%，这表明至少当前的状况已经稳定，并且不会变得更糟。

尽管 IT 部门普遍萎靡不振，DocuSign 仍在继续增加新客户。客户总数环比增加 4 万，达到 144 万，企业客户环比增加 6 万，达到 22.6 万：

然而，明显疲软的是净扩张率：环比下降 3 个百分点至 102%，也较去年同期下降 8 个百分点。这是大多数大公司招聘和员工人数减少的症状，这损害了按席位定价的软件公司。然而，这种情况很大程度上是大环境驱动的，一旦美国经济衰退消退、人员配备水平恢复正常，座位数和扩张率也应该恢复正常。

不幸的是，管理层确实预计今年下半年的情况将继续紧张。根据新任首席财务官 Blake Grayson 在第二季度财报电话会议上的讲话：

第二季度营收同比增长 10% 至 7.11 亿美元。与上季度类似，我们第二季度的账单表现出色是由较高的按时续订率推动的。令人鼓舞的是，我们在今年上半年保持了第一季度的较高销售执行水平。然而，考虑到大环境逆风以及一些扩张指标，我们仍然预计今年下半年比林斯增长将放缓，这符合我们之前传达的预期 [...]

与上季度类似，该客户群的环比下降主要与客户购买模式、较低的扩张率和部分客户流失有关。然而，随着我们推出创新功能来深化我们的产品线并差异化我们的产品，越来越多的客户认识到采用我们的功能和无障碍功能的价值。

这增加了产品粘性，我们很高兴超过 50% 的直接客户现在采用了 5 个或更多功能，同比增加了近 10 个百分点。本季度美元净保留率为 102%。我们看到持续的压力导致扩张速度放缓。由于我们预计客户将继续审查预算并优化支出，因此我们预计第三季度的美元净保留率将呈下降趋势。”

好消息是 DocuSign 显着提高了盈利能力，以弥补增长放缓的影响。如下图所示，第二季度预计营业利润率同比上升7 个百分点，达到 25%，而由于公司裁员，名义预计营业收入同比增长 51% 。

按目前股价略高于 50 美元计算，DocuSign 的市值为 101.6 亿美元。在我们扣除 DocuSign 最近的资产负债表上的 15.3 亿美元现金和 7.251 亿美元可转换债务后，该公司的企业价值为 93.6 亿美元。

与此同时，对于 25 财年（DocuSign 于 2025 年 1 月结束的财政年度），华尔街分析师预计 DocuSign 将产生 29.2 亿美元的收入（同比增长 7%）和预计每股收益 2.69 美元（同比增长 5%） 。这使得 DocuSign 的估值倍数为：

3.2 倍 EV/25 财年收入。

18.6 倍 25 财年市盈率。

DocuSign 的收入倍数非常便宜，市盈率与标准普尔 500 指数基本一致，这一事实表明这是一个绝佳的投资机会。在我看来，DocuSign 应该能够实现至少4.5 倍 EV/25 财年收入倍数，这意味着目标价为68 美元，比当前水平有约 36% 的上涨空间。

是的，DocuSign 正在艰难地度过艰难的销售环境，但其产品享有大量长期利好，而且该股的估值为我们提供了舒适的安全缓冲。在这里放心购买。

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