Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。点击阅读交易门对本文作者扬缨的专访
本周最令市场关注的8月份消费者价格指数（CPI）报告显示，整体通货膨胀率3.7%，按月计算，上涨了0.6%，是今年以来最大的月度增幅。正如笔者上周预测的，目前通胀主要推动因素是能源和相关领域：能源的月度涨幅从7月份的0.11%上升到5.6%。
核心CPI的上涨是由航空相关价格造成的。飞机运输价格在7月份下降8.1%后，8月份上升了4.9%。航空票价还将非住房服务提高到0.48%，远高于自2022年9月达到峰值以来的0.21%的平均月度涨幅。不过，本周一家廉价航空公司发布了盈利负面指引，造成指引负面的是预订急剧减速，而不是成本压力，因此，市场对于由机票造成的核心CPI上涨持怀疑态度。 CPI报告中最令人欣慰的，也是被精准预测的，是住房租金。从2022年8月到2023年3月，租金的中位数上涨率为0.74%，然后从2023年4月到7月下降到0.45%，8月份降至0.29%。如果月度涨幅保持在0.29%的水平，年化涨幅就将从7.3%降至2024年3月的4.2%。Zillow 所观察到的租金指数呈继续放缓趋势，未来几个月月度变化大概率会低于0.29%水平。 通胀数据的最新且最不被重视的，即进口价格。虽然进口价格从7月份上涨了0.5%，但与去年同期相比下降了3.0%；除去燃料后的价格在月度上下降了0.1%，与2022年8月相比下降了0.8%。消费者价格与去年相比也略有下降，从中国进口的价格下降了2.2%。这第二波来自亚洲的通缩，从某种程度上，也是近来美元兑亚洲国家汇率强势的结果。 自从CPI数据公布之后，联邦基金利率的近期期货合同没有有太大的波动。下周的美联储加息概率为4%，市场和美联储都认为，现在是静观其变，评估经济数据，避免货币政策过度收紧的时候了。大多数民意调查以及市场定价（11月25个基点加息的概率为35%，12月为46%）预计美联储还是会保留最后一次加息的政策空间。 民调和市场预期似乎是二元的，但真正的情况更加复杂。如果观察点阵图，对24年和25年的预测分歧告诉我们：美联储正在重新评估并权衡美国经济中信贷收紧和劳动力需求两个痛点。美联储对失业率预测可能会略有下降，但是美联储没有公布过对工资增长的预测（如果真有的话，他们的预测一定很离谱）。从最近的美联储言论来看，对菲利普斯曲线和贝弗里奇曲线的引用有所弱化，同时金融体系有韧性的这类套话也不怎么说了，这令笔者想起自3月以来一直的隐忧。
如果关注银行资产和负债的趋势，就会发现，深度倒挂的利率曲线迫使银行正在大量出售国债。出售国债可以为它们筹集现金，改善流动性；然而，商业与工业贷款增长正在萎缩。出售国债和相关的现金资产增加导致银行储备金增加，但是，银行减少了贷款。类似情况在1937年发生过，导致了大萧条时期的经济进一步衰退。换句话说，目前深度倒挂的利率曲线切断了为联邦政府、商业房地产和中小企业提供信贷的银行资金。如何改变利率曲线的倒挂？这就是为什么市场预测美联储需要在2024年降息100个基点的最重要原因。
周四午夜，美国汽车工人联合会（United Auto Workers）正式对汽车公司福特、通用汽车（GM）和斯泰兰蒂斯（Jeep的制造商）因未能达成新的劳工协议，发动了一场战略性罢工。工会的要求包括薪资增长40%、32小时工作周支付40小时的工资、医疗福利的改变以及减少对临时工的依赖。这次罢工涉及了这三家公司合计14.6万名员工，它们每年在美国生产大约1500万辆汽车。虽然实际参与罢工的14.6万名工人中只有12,700名，但这个数字将会滚雪球似的不断增加。 美国汽车工人联合会有一个8.25亿美元的储备基金，工人可以动用，每周可以发放约7000万美元。这大约相当于14.6万名工人每周约500美元的罢工补偿，降低了工人罢工的自身损失，延长了罢工的持续时间。 2019年，通用汽车工人持续五周的类似罢工，造成了公司高达36亿美元的损失。如果满足美国汽车工人联合会的要求，劳动成本几乎会翻一番。这三家公司原计划在今年推出各种电动汽车，但这些计划现在将被暂停。随着婴儿潮一代步入退休年龄，以及Zoomer和X一代的崛起，劳工在定价方面获得了更多的议价权。如果罢工延续超过三周，首先对非农就业和失业救济申请数据会造成显著影响，也有可能造成经济衰退。 笔者在上周的文章中认为美联储在下周的议息会议上很可能宣布最后少一次加息，看来过于乐观。虽然本周CPI数据没有改变整体的逆通涨趋势，但是，减少最后一次加息的可能性却降低了。同时，8月份的 “熊陡 “和避险情绪造成的市场震荡会继续。 令笔者担忧的是，10年期国债在8月份测试了4.36%的2022年10月高点后下行，但在本周又回到了4.33%；双顶形态可以是一个强大的技术反转模式，而三重顶更有可能被突破而不是阻力。因此，10年期国债利率虽然从绝对数值上进入价值区间，但是其继续飙升的尾部风险也是挺大的。市场已经行驶进入逆风区，尤其是充分定价了” 软着陆“后，无论是股票还是债券，应该等待充分回调的机会。
