万事达：后起直追，前景无限

作者 | Daan Rijnberk

编译 | 华尔街大事件

尽管Visa占据主导市场份额，但万事达（NASDAQ：MA）在支付行业占有重要地位，其 2022 年支付总额将超过 2.4 万亿美元，这使其成为强大的竞争者。预计到 2027 年，数字支付行业的复合年增长率将达到 11.8%，为持续扩张提供了充足的机会。

万事达掌握的海量交易数据进一步推动了增长潜力，这不仅增强了其核心业务，还推动了增值服务组合的不断增长，构成了其收入的很大一部分并促进了增长。

此外，万事达的财务业绩依然强劲，收入增长强劲，利润率良好，并通过股票回购和增加股息向股东回报价值的一贯记录。尽管其目前的股息收益率可能看似不大，但其快速的增长率和较低的派息率使其对股息增长投资者具有有吸引力的前景。

近年来，万事达已被证明是出色的价值创造者，其收入在过去十年中以 11.65% 的复合年增长率增长，2022 年收入达到 222 亿美元，股价在过去十年中上涨了 511%，在 2022 年上涨了 90%。过去五年，其表现超过了 Visa 股票 60% 的回报率。这些都是一流的数字，只有少数公司可以匹敌。该公司不仅表现出巨大的增长，而且能够始终如一地实现增长，这一点突出的是，自 2010 年以来，该公司仅报告了三个季度的负增长，而且这是在公司的特殊情况下发生的。最重要的是，该公司还拥有出色的利润率，营业利润率和自由现金流利润率约为 50%。从财务角度来看，投资者已经没有什么可期待的了。

万事达的影响力遍及200多个国家和地区，成为真正的全球实体。其网络包括金融机构、商家和消费者，促进跨境交易并促进国际商务。

至于其主要活动，万事达的核心业务围绕通过一整套信用卡、借记卡和预付卡产品提供支付解决方案。这些支付卡被全球数百万商家和企业接受。

此外，该公司处理的令人难以置信的覆盖范围和海量支付量使其能够访问大量交易数据。万事达利用这些数据为企业和政府提供有价值的见解。通过分析消费者支出模式、经济趋势和市场行为，万事达帮助合作伙伴做出明智的决策并推动增长，同时也为公司增加了另一个收入来源。

就规模和重要性而言，将公司与 Visa 进行比较，万事达是两家公司中规模较小的一家，因为 Visa 是迄今为止的行业领导者，其市场份额约为 60%，而万事达在数字支付行业的市场份额约为 25%。尽管如此，到 2022 年，支付总额将超过 2.4 万亿美元，你很难说这家公司是小公司，尤其是就全球重要性而言。

近年来，Visa 的表现有所增强，因为该公司的市场份额有所增长，而万事达的份额则保持相对稳定，尽管近年来它一直在占据一些份额。当然，对于万事达股东来说，这仍然没什么可抱怨的，因为稳定的市场份额和不断增长的基础行业仍应推动令人印象深刻且可靠的增长。此外，万事达仍然是全球第二大支付处理商，其流通信用卡数量的市场份额为 36% ，仅落后于 Visa 的 48% 市场份额。为了进一步说明该公司的庞大规模，目前该公司在全球拥有超过 15 亿张活跃借记卡，其中 78% 在美国境外。活跃的万事达流通总数为 32 亿张。

如此庞大的规模使该公司在数字支付行业站稳了脚跟，根据 Statista 的数据，该行业的交易量预计将以11.8% 的复合年增长率增长，到 2027 年达到 14.78 万亿美元。这一增长得益于全球支付的普遍增长（根据麦肯锡的数据，预计到 2026 年，全球支付的复合年增长率将达到 9% ），以及从实体支付向数字支付的持续转变。过去五年，数字或电子支付的增长一直超过整体支付的增长，平均增长率为 17%，而平均增长率为 6%。支付偏好的持续演变预计这将预示着未来几年的增长以及费用的下降以及数字钱包等新的支付方式变得更加流行。这使得数字支付行业前景看好，万事达也因此前景看好。

简而言之，只要全球经济增长、物价上涨、支付转向数字化，数字支付行业就会继续强劲增长，万事达也会随之增长。其令人难以置信的市场份额及其平台的全球重要性确保了这一点。很难找到一种类似（相对）简单的商业模式，像万事达和维萨卡一样简单，但又令人印象深刻且回报丰厚，这正是我认为使它们始终成为“无需动脑筋”的投资的原因。

此外，尽管万事达规模已经很大，但它仍然致力于通过与发卡机构建立新的合作伙伴关系并寻求进入新的支付处理垂直领域来扩大其在支付行业的市场份额。总之，这应该使它能够超越整个行业，或者至少保持其市场份额。

至于新交易和合作伙伴关系，该公司最近几个季度表现良好，并通过联合信贷银行、德意志银行等继续提高其全球认可度。在一定程度上通过这些努力，万事达上个季度的卡增长了 8%，考虑到现有 32 亿张活跃万事达，这一成绩相当令人印象深刻。

此外，该公司也不回避承认全球新金融科技平台的重要性，宣布与支付宝和微信支付数字钱包合作，支持这些钱包中的万事达信用卡和借记卡。

此外， Mastercard Send、Masterpass 和 Mastercard Digital Enablement Service等创新支付产品应进一步扩大其市场份额，并通过向支付处理行业的新垂直领域开放来推动更快的增长。

例如，Mastercard Send 是万事达的一个平台，可为数十亿计划参与者提供近乎实时的支付转账，无论资金发送到世界何处，都几乎可以立即使用，这凸显了万事达令人难以置信的技术能力。该公司拥有超过650 个该平台和功能的分销合作伙伴，其中包括一些全球最大的公司和平台，如花旗、WhatsApp、PayPal 和 Adyen。

除了交易处理收入之外，万事达的另一个巨大市场是服务。如前所述，该公司每年进行数十亿笔交易，拥有庞大的交易数据数据库，可以利用该数据库创建独特的数据驱动智能。如今，该公司拥有广泛的增值服务，从欺诈工具和网络安全到数据分析、人工智能和加密货币。

如今，增值服务已占万事达总收入的 35%，并且随着越来越多的企业和官方机构在决策中寻求数据驱动的智能帮助，增值服务的增长速度略有加快。美国 20 强零售商中有 80% 至少使用该公司提供的一项服务，主要是为了深入了解消费者的支出行为，这一事实凸显了这一点。

此外，这些服务和数据驱动的见解为使用万事达支付平台的金融科技公司带来了很高的价值，随着该群体的发展，对万事达服务的需求也增长得更快，这就是为什么我预计这些增值服务仍将是万事达的增长动力。

此外，虽然万事达的支付处理服务自2010年以来仅录得三个季度的负增长，已经很难被称为周期性的，但服务部门将进一步提高其收入的稳定性和可靠性，因为其中许多服务收入是经常性的和基于订阅的。

基于这种支付增长前景、该公司在新支付垂直领域的潜力及其强大的服务产品，相信万事达应该能够以与数字支付量增长前景相似的速度报告支付量和收入增长。因此，预计公司的中期销售增长率将在12-15%之间，符合管理层自己的中低青少年的长期目标。

至于公司最近的业绩和财务底线，万事达于 7 月 27 日公布了第二季度收益，财务数据大致符合分析师的预期。在交易收入增长 15% 和增值服务收入增长 16% 的推动下，收入同比增长 15%。跨境交易量和国内实力的持续复苏支撑了交易收入增长 15%。

收入增长率在第四季度和第三季度分别增长 17% 和 23% 后，最近一个季度进一步正常化，与上一季度持平。尽管如此，该公司近期的表现依然强劲。万事达第一季度的消费者支出继续保持弹性，这得益于对体验和旅行的关注，跨境交易量同比增长 24% 凸显了这一点。此外，在中国旅游业反弹的推动下，管理层继续看到未来几个季度跨境交易量进一步增长的巨大潜力，这将进一步推动增长。

与此同时，第二季度的 GDV（美元总额）增长了 12%，低于第一季度的 15%，但仍然反映出强劲的表现，分别高于去年第四季度和第三季度报告的 8% 和 11% 的增长。第二季度，这一增长主要受到国际市场强劲表现的推动，国际市场增长 16%，而美国增长 6%。至关重要的是，国际业务占万事达总 GDV 的近 70%，从而最大限度地减少了美国经济增长放缓的影响。

总体而言，万事达第二季度的营收表现强劲，毫不逊色。说到底线，我对公司近期业绩的乐观态度仍在继续。

尽管运营费用同比增长 13%，但运营收入同比增长 16% 至 37 亿美元，这主要是由于支持公司增长计划的人员成本上升。这反映了 58.6% 的巨大营业利润率，同比上升 70 个基点。万事达多年来一直能够将其营业利润率保持在 55% 左右的相对稳定水平，但其利润率从 2021 年的下滑中迅速提高，我认为未来几年将有进一步改善的可靠方法。

强劲的营业利润率使得每股收益同比增长 14% 至 2.89 美元，并且由于本季度大量的离散税费支出，营收和营业收入的增长率略低于报告的增长率。排除这一影响，每股收益将为 3.11 美元，同比增长 21.5%，这更好地反映了该公司强劲的利润状况、利润率的改善以及公司不断回购股票的影响，上季度每股收益增加了 0.08 美元。简而言之，该公司的利润率非常出色，处于行业领先地位，仅落后于规模较大的同行 Visa。此外，利润率仍有改善的空间，尽管由于该公司已经拥有可观的利润率，改善幅度并不大。尽管如此，随着公司规模不断扩大，并且公司发现了更多具有成本效益的机会，相信利润率每年应该会增长约 50 至 150 个基点。

在资本回报方面，万事达仅上个季度就通过回购向股东返还了 24 亿美元。该公司一直是一家优秀的资本配置者，管理层表现出它非常以股东为中心，每年平均退股 2%，这一成绩非常出色，因为这意味着该公司已将其股份数量减少了 27 股。

再次证明，该公司出色的利润状况和现金生成能力。该公司是一台现金流机器，自由现金流利润率为 45%，目前每年产生超过 100 亿美元。此外，该公司的自由现金流持续快速增长。从历史上看，自由现金流的增长已经超过了营收增长，这无疑为未来十年创造了积极的自由现金流增长前景。因此，预计公司将像多年来一样继续回报股东，提高回报。

此外，除了股票回购之外，该公司还支付快速增长的股息。万事达在过去五年中以 18% 的复合年增长率增加股息，同时将派息率保持在 20% 以下。然而，尽管这一切听起来很棒，但股票收益率仍然只有微薄的 0.57%，这并不是股息投资者的梦想。尽管如此，考虑到快速的增长率和较低的派息率，股息还是令我兴奋，特别是考虑到其强劲的增长前景和重要且不可触碰的全球重要性。不要因为产量低而忽视它。

万事达是一家出色的公司，具有强大的短期、中期和长期前景，股票被低估了约 5.5%，并且由于其护城河、全球重要性、双头地位、出色的财务状况和良好的前景，该公司是一项出色的投资。

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