Baillie Gifford：目光重回中国

公众号新闻

2023-09-28 09:09

我们在之前的交流活动中提到过，最近两年，Baillie Gifford不断减持自己在中国的头寸。其旗舰基金Scottish Mortgage的中国头寸从2021年高峰时期的23%降到现在的12%左右。

但是，Baillie Gifford真的会放弃投资中国吗？这个问题跟最近各种盛传的外资离开中国本质上是一个问题。这个问题的答案，我们可以从Baillie Gifford最近在中国的走访感受中可以看到。

最近，Scottish Mortgage基金经理Lawrence Burns带队访问了中国，是疫情后的首次出行。

显然，在Baillie Gifford的眼中，中国市场以及中国的企业具备独特的优势。从配置的角度，中国市场与国际市场的低相关度，在配置者眼里，可以带来多元化收益。更重要的是，中国具备两个优势：

富有创新精神的土壤
长期的产业支持政策

富有创新精神的土壤

曾几何时，经常可以一些媒体对于我们创新能力的评价是：抄袭、盗版、缺乏创新。事实上，自古以来中国就有大量富有创新精神的人。四大发明，钟表、丝绸等伟大发明，一致沿用至今。进入本世纪，虽然依然被批评，但是中国的创新一直在默默发育。到2016年，中国已经成为世界头号专利申请国。根据澳大利亚战略政策研究所2023年的一份报告，在未来44项重要技术中，中国目前在37项领先。这些领域包括能源技术、材料技术、电池技术、通信技术等。中国几乎垄断了纳米材料、氢/氨发电、5G/6G通信等8个领域（相比之下，美国在疫苗、量子计算机、航天发射系统等7个领域领先）。中国在这些领域的领先地位意味着中国不仅在现有技术上表现出色，而且在未来技术方面也表现出色。

数据来源：澳大利亚战略政策研究所

很多人低估了中国产生原创想法的能力。创新因素来源于多方面：

大量的研发投入
具有广阔而竞争激烈的国内市场
大量可获取、廉价甚至免费的数据
政府支出对科技的支持

正是由于创新，让中国在一系列科技创新领域取得了巨大成就，这些伟大的公司也进入了Baillie Gifford的持仓。比如：

宁德时代不断巩固作为世界上最先进的电动汽车电池制造商和特斯拉、NIO、福特、宝马和其他公司的主要供应商的地位。

阿里云平台成为世界上第一个协调5000台计算机服务器的平台。

药明康德开创了所谓的“三跟随”战略：“跟随科学”、“跟随客户”，以及“跟随分子”。它的新颖之处在于将通常不同领域的互补技能组合在一起。

隆基绿能将研发投资到以更低成本生产更多面板的新方法，包括熔炉控制系统，金刚石线切割方法。这些创新让隆基成为全球太阳能晶片和电池板制造商。

长期的产业政策支持

在上海，可以说电动车随处可见。上海售出的新车中有一半是电动车。2022年，中国售出680万辆电动汽车，占全球总销量的60%以上；相比而言，美国去年的电动车仅销售不到100万辆。

比亚迪曾经预测预计在五年内，在中国销售的新车中，90%将是电动的。而中国将成为第一个实现电动汽车转型的主要经济体。这次转变，领导电动汽车市场的是中国本土品牌，市场份额超过80%。

而且中国品牌也已经开始走向世界，成为全球汽车领导者。9月份的慕尼黑车站，中国电动车品牌惊艳全场。用福特首席执行官吉姆·法利的话说，

“这有点像一种新的世界秩序”

在这耀眼成就的背后，有一种巨大力量的支持。很多人肯定还记得，在电动汽车时代之前，中国的汽车行业曾经是国外品牌的天下，国产品牌几十年来被压得没有出头之日。

这些变化都不是一夜之间发生的。这是千禧年开始的工业政策的结果。中国终于搞明白了，在内燃机汽车领域，自己永远无法赶上几十年来一直在不断完善技术的德国、美国和日本人。

而电动汽车提供了一个公平的竞争环境和弯道超车的机会。于是产业政策发挥了关键的作用。

政府通过建造电动公交车的大型采购合同支持该行业的发展，使电动汽车和电池制造商能够扩大规模并积累经验。之后陆续投入了超过几千亿的补贴，以培育电动乘用车市场。在上海这个车牌可能比车贵的市场，为电动车提供备免费车牌。

图表来源：前瞻产业研究院

再加上规模经济、供应链主导地位、积累的电池经验和较低的劳动力成本相结合，现在为中国电动汽车制造商带来了显著的成本优势。

同样的，耐心的产业政策支持也帮助中国的光伏行业成为了全球头部企业。中国今年建设的150GW的太阳能发电能力就超过了美国历史的全部装机容量，也诞生了一批世界级的光伏企业，包括BG的持仓企业隆基绿能。

要理解中国的长期政策目标，需要理解政府的动机植根于国家面临的挑战。其中包括：

自给自足：能源安全和技术的自给自足。
医疗保健和提高生产力：中国人口的老龄化促使政策制定者投资于医疗保健，并通过数字化和自动化传统来提高生产力。
向价值链上游攀升：中国的低端制造业已经没有优势，希望通过先进制造业、数字商务和IT基础设施的创新向价值链上游攀升。

投资中国的挑战

尽管中国取得了积极的进展，但不能否认对于海外投资人来说，中国投资变得更加困难。BaillieGifford也不例外。

地缘政治风险复杂

Baillie Gifford认为，中美关系将以长期紧张局势为特征。但双方有充分的理由来控制这些紧张局势。对中美来说，如果全球供应链真正脱钩和断裂，代价不是保证相互破坏，而是保证滞胀：缓慢的增长、高失业率、不断上涨的物价。

监管问题

2021年以来的监管趋严也带来了自身的挑战。疫情也限制了来中国获得更多信息。而这次Baillie Gifford的走访，收到的信息是乐观的。最近政府宣告了部分监管“整顿”期的结束。未来仍将存在监管问题，但现在的情况似乎要好得多。

因此，地缘政治和监管风险需要纳入对公司的分析和估值，也会提高在中国投资的门槛。因此需要更大的上行空间以补偿所承担的风险。

开头问题的答案

说到这里，开篇的问题已经有了答案。对于BG来说，这仍然是一个有大量机会未被挖掘的市场。对于A股来说，尽管A股市场已成为全球市值第二大的市场，但在MSCI All Country World Index中所占比例依然不到1%。

对于Baillie Gifford而言，寻找伟大的成长、创新型企业依然是首要工作。而拥有大胆产业政策和雄心的创业文化的国家，依然会出现非凡的公司。作为世界第二大经济体及其富有创新精神的公司，有很多可以观察学习。

关于中国的机会，一个最可以说明问题的例子。尽管去年到现在，国外关于中国的新闻充斥着负面内容，但BG的旗舰基金Scottish Mortgage表现最好的持股公司是：拼多多

未来总是不确定的，但按照Baillie Gifford的说法

任何试图了解世界而不试图了解中国的尝试都注定会失败。

来源：他山之石观投资

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来源: qq

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