NAND闪存，会寡头垄断吗？

全球半导体市场一年多以来一直呈现负增长，低于上年水平，主要是由于内存下滑幅度强于预期。DRAM和NAND闪存（以下简称NAND闪存）的需求下降在2023年4-6月期间尤为严重。虽然2023年7-9月期间看似已经克服了谷底期，但两者的复苏动力均较弱，目前的情况是各家内存厂商的市场状况持续艰难。这里值得关注的是唯一一家日本公司铠侠的情况。从母公司东芝分拆出来后，该公司曾有过3次IPO（首次公开募股）的机会，但都放弃了。最近甚至传出了与西部数据（WD）合并的传闻。

这次，我想思考一下Kioxia的未来前景。

在我们了解铠侠的故事之前，让我们先总结一下内存市场的现状。根据世界半导体市场统计（WSTS），2022年全球存储器市场规模为1298亿美元，其中DRAM将占778亿美元（占存储器总量的60%），NAND Flash将占471亿美元（ 36%），即这两类产品占据了内存市场96%的份额。推动DRAM市场的三大厂商是三星电子（以下简称三星）、SK海力士和美光科技（以下简称美光），它们占据了DRAM市场约95%的寡头垄断地位。另一方面，NAND闪存市场由五家公司推动，包括三大DRAM公司加上Kioxia和WD，这五家公司的寡头垄断程度约为95%。

DRAM和NAND闪存的主要应用都是PC、智能手机和数据中心，主要用户非常相似。目前，个人电脑和智能手机的需求均低迷，数据中心的投资也在减少。因此，DRAM 和 NAND 闪存的市场状况仍然困难。

下表显示了铠侠的季度销售额和利润。由此可见，该公司目前每个季度的赤字都超过1000亿日元。截至2024年3月的财年第二季度（7月至9月期间）的财务业绩将于2023年11月公布，但与第一季度（4月至6月期间）相比，业绩很可能会略有改善。推测不存在这样的事情。

DRAM 和 NAND 闪存都有很强的繁荣和萧条周期，并且众所周知容易出现所谓的硅周期。一些人认为，尽管我们现在正处于衰退之中，但两年后的 2025 年将会出现繁荣，我们需要耐心等待。不过，也有观点认为，只有DRAM会复苏，而NAND闪存则不能指望复苏。这种观点可能会成为铠侠的生死攸关的问题，所以让我们更深入地分析一下。

如上所述，DRAM和NAND闪存都将在2023年4-6月期间触底，并有望从2023年7-9月开始逐步恢复。不过，这仅仅意味着PC和智能手机的库存调整已经完成，未来需求会增加多少还不清楚。我过去在文章中多次指出，为了重振个人电脑和智能手机的需求，推出利用第五代移动通信 (5G) 的服务和应用程序非常重要。不幸的是，无论我在哪里寻找，目前都找不到“就是这样”的服务。

另一方面，以Chat GPT为代表的生成式AI逐渐流行，在AI处理器市场占有较大份额的NVIDIA销量也在快速提升。尽管我们尚未看到除 NVIDIA 之外的任何其他公司享受人工智能相关的顺风车，但对人工智能处理器的需求增加可能会刺激对 DRAM 的需求。这是因为AI处理器周围需要放置被称为HBM（高带宽内存）的高速数据传输DRAM。对于读写速度比 DRAM 慢的 NAND 闪存来说，不能指望有这样的特殊需求。

对我来说，我希望生成式人工智能能够成为 5G 服务推出的触发因素。然而，如果不发生这种情况，DRAM 的需求可能会增加，而 NAND 闪存可能会失败。

然而，由于NAND闪存通过三维堆叠（3D）提高了集成度，因此投资负担变得比DRAM更大。企业持续向3D竞争，相信“替代HDD的NAND闪存比DRAM的需求增长潜力更大，因此即使投资负担很大也没关系”。然而，最近的需求下滑正在对各存储器制造商的实力产生负面影响。最重要的是，铠侠的财务业绩可以说是不言而喻的。

那么，铠侠今后会怎样呢？作为一个不了解内部情况的写手，我想根据自己的看法，总结一下可能的选择，给出我的看法。

1. 一如既往地以IPO为目标

该选项自然应该保持可用。然而，NAND闪存市场的复苏对于IPO至关重要。持有铠侠大部分股份的贝恩资本似乎希望尽快出售所持铠侠股份，收回投资资金，能否保持耐心等待的态度还有待观察。NAND闪存市场在IPO实现之前复苏，值得关注。铠侠本身就处于被迫重组的境地，如果再这样下去，WD的经营只会变得更加困难。合并谈判的出现可能正是因为两家公司都没有太多空闲时间。

2. 与西数兼并

Kioxia和WD尚未就此事发表任何官方评论，但彭博社等媒体已多次对此进行报道，包括涉及的银行名称和详细金额，因此整合计划本身尚不清楚，但它肯定存在。中国政府对此表示担忧。就连最近英特尔收购Tower semiconductor也没有得到中方的批准。当然，在这种情况下，似乎不会获得许可。但是，如果美国政府向中国政府提出一些条件呢？当然，这不是我这样的局外人能够证实的事情，但在我看来，如果没有中国政府的干预，这件事就不可能进行下去。

3.东芝出售铠侠股份

东芝拥有铠侠 40.64% 的股份，但如果东芝完成收购要约 (TOB)，预计将在 2023 年私有化。ROHM正在投资3000亿日元整合东芝的半导体部门，但新的架构将围绕功率器件构建，其目标应用将与Kioxia有很大不同。如果发生这种情况，东芝很有可能出售其 Kioxia 股票。然而，情况可能会发生重大变化，具体取决于东芝将其 Kioxia 股票出售给谁。根据接收者的情况，中国政府可能不允许，而为了遏制这种情况，除非得到美国政府的同意，否则很难实现。

在当前的内存衰退中，所有内存制造商都陷入亏损，其中三星半导体部门14年来首次出现亏损。顺便说一句，上一次内存衰退发生在2019年，当时三星、SK海力士和美光能够维持利润，但铠侠和WD却出现了亏损。仅此一点就意味着当前内存衰退很严重，但值得注意的是，DRAM业务的盈利比NAND闪存业务更稳定。

前面已经提到，DRAM市场被3家企业寡头垄断，因此从某种意义上可以说，比5家企业寡头垄断的NAND闪存市场更容易控制供需平衡。

这是一个非常敏感的问题，因此我们需要谨慎选择措辞，但三大 DRAM 公司表示，“我们希望将 NAND 闪存市场带到类似的状态”，以及“如果我们这样做，NAND 闪存利润会更稳定。”这样想“不是吗？”并没有什么奇怪的。

当然，从用户的角度来看，这将是一种非常不受欢迎的情况。供应商数量越多，采购选择越广泛，制定采购策略就越容易。例如，苹果将尽可能避免从三星销售零部件，三星销售 Galaxy 系列智能手机。事实上，Kioxia 约四分之一的销售额流向了苹果，而 Kioxia 也是苹果极其重要的 NAND 闪存供应商。Kioxia与WD的合并将有效地将NAND闪存供应商的数量从五个减少到四个。这意味着用户的采购选择更少。

这并不是唯一的担忧。面临艰难商业环境的不仅是铠侠，还有西数。即使这两家公司合并了，但仅使用NAND闪存而不使用DRAM的存储器业务的商业模式不会改变，而且投资负担相对于拥有DRAM的三个公司来说会相对较大。我确信我不是唯一一个对中长期前景感到不安的人。之所以不断有传言称美光将收购两家合并后的公司，可能是因为很多业内人士对只做NAND闪存的厂商感到不安。美光在广岛县拥有大型生产基地，此前曾收购尔必达内存。如果我们收购铠侠和WD的合并公司，我们还将能够收购铠侠在四日市（三重县）和北上市（岩手县）的生产基地...... 这些只是谣言。由于我还没有确认任何具体的动作，所以我犹豫是否要写更多相关内容，但将其作为未来可能发生的场景之一牢记在心可能是个好主意。

上面，我已经对 Kioxia 的未来趋势说了一切，包括谣言。老实说铠侠被美国资本吞并的可能性不低。我希望Kioxia以IPO为目标，但与WD合并的消息已经传出，意味着时间不多了，美国资本正试图在半导体上投入越来越多的资金，这告诉我们：政府的立场可能会优先考虑。

日本政府真的接受这种现状吗？他们可能相信，即使铠侠附属于美国资本，只要日本的就业机会得到保护，这也是一件好事。这真的是日本半导体产业的最佳选择，还是只对美国有利的选择？有人指出，“自收购后，美光广岛工厂的整体生产率一直在下降。”

亲爱的读者，您对目前的情况有何看法？

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